2016年10月物价点评：警惕CPI上行风险

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2016年11月9日 中国经济 警惕CPI上行风险——2016年10月物价点评 数据点评 PPI升势超预期 PPI环比大涨0.7%，同比破“1”（1.2%）。黑色、有色、能化产品市场价环比均上涨5-12%。限产政策、冬季用煤导致煤炭价格大涨，煤炭采选PPI同比从上月的4%扩大到15%。供给端去产能、控产量、去库存，需求端基建地产投资滞后拉动，加上煤价大涨，黑色与有色价格继续受到支撑。 往前看，煤企增产出现端倪、高炉开工持续回升，市场供应将逐步回暖，但产量和产能的恢复需要数月，同时，国务院印发《“十三五”控制温室气体排放工作方案》，京津冀多地停时限产抗雾霾，煤炭、有色和黑色价格短期仍有上涨压力。总体看，明年PPI同比或呈前高后低之势。 警惕CPI上行风险 1.食品CPI：节后降价、猪周期下行致环比跌，但鲜菜低基数促同比升 中秋十一小长假过后，10月食品CPI环比由升转降，果、蔬、蛋、水产环比均降，同时猪周期渐趋下行。但鲜菜低基数致食品CPI同比升至3.7%。 由于鲜菜去年同期降幅大、基数低（去年10月环比-5.6%，远超三年同期均值-2.9%），导致CPI鲜菜同比大幅提升5.5个百分点至13%，对总体CPI较上月多贡献0.14个百分点。而鲜果、蛋、水产品的贡献与上月相当。 猪周期或渐趋下行。6月以来猪肉供给已有上升势头。能繁母猪与仔猪存栏量企稳止跌，而且该数据为上报数，或存漏报，而微观层面显示，大养殖企业产能扩张较快。其次，定点屠宰量上升，表明生猪出栏量上升。再者，15年下半年开始猪价大涨，使得国内外价差较大，猪肉进口上升快，对供给亦有边际贡献。6月以来全国平均生猪价格已下跌20%，猪肉价格下跌11%。CPI猪肉分项同样连续四个月环比下滑，同比从年中最高的33.6%大幅收窄至4.8%。猪价对本月CPI同比较上月少贡献0.03个百分点。 2.非食品CPI：同比微升，亦有低基数影响 非食品环比微升0.1%，低于历史同期季节性涨幅；同比由上月1.6%扩大至1.7%，同样受低基数影响（去年10月环比为6年同月最低）。分项看，衣着、家用设备、文教环比仍低于往年同期，房租增长低迷。但煤价大涨，冬季北方取暖用煤增多，同时OPEC减产预期推动国际油价大涨，居住中水电燃料、交通用燃料环比涨幅超过历史同期，医疗保健价格同样坚挺。 3.往前看，明年CPI同比或小幅上扬 2016年留给2017年的翘尾因素是0.7个百分点，比今年高0.1个百分点。而对于新涨价因素，一方面，1）明年猪周期或将下行；2）虽受拉尼娜影响，今冬预计较冷，菜价仍有上行风险，但基数已较高，对同比推升或有限；3）石油供给充足，沙特是否减产有待观察，油价或许有下行压力。 但另一方面，上行压力不能忽视。1）PPI升势超预期，已持续一年压缩中下游企业利润而未传导至消费价格，明年或对CPI有抬升压力；2）“8·11”以来人民币名义有效汇率已贬值8%，亦可能通过进口价格上升传导至CPI；3）流动性宽裕使得投机性需求大幅推升蒜、姜、蛋、豆等商品价格。 综合来看，明年CPI同比有可能较今年小幅上升。 分析师 张文朗 021-22169109 zhangwenlang@ebscn.com 执业证书编号：S1010515050002 2016-11-09 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 张文朗，光大证券首席宏观分析师。加入光大之前，他任中信证券研究部首席宏观分析师，并曾在香港金融管理局工作10年，任高级经济学家，带领中国经济研究团队。他在国际杂志发表报告二十余篇，并受聘于复旦大学经济学院任兼职教授。张文朗拥有德国比勒费尔德大学经济学博士、复旦大学经济学硕士学位。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2016-11-09 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，本公司及其附属机构（包括光大证券研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在作出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司研究所 销售交易总部 上海市新闸路1508号静安国际广场3楼 邮编200040 总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 濮维娜 021-22167099 13611990668 puwn@ebscn.com 周薇薇 021-22169087 13671735383 zhouww1@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 13917191862 xuyf@ebscn.com 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张弓 021-22169083 13918550549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 邢可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 计爽 021-22167101 18017184645 jishuang@ebscn.com 陈晨 021-22167330 15000608292 chenchen66@ebscn.com 吕程 021-22169152 18616981623 lvch@ebscn.com 王昕宇 021-22169129 15216717824 wangxinyu@ebscn.com 北京 黄怡 010-58452027 13699271001 huangyi@ebscn.com 郝辉 010-58452028 13511017986 haohui@ebscn.com 梁晨 010-58452025 13901184256 liangchen@ebscn.com 杜婧瑶 010-58452038 13910115588 dujy@ebscn.com 吕淩 010-58452035 15811398181 lvling@ebscn.com 郭晓远 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuan@ebscn.com 王曦 010-58452036 18610717900 wangxi@ebscn.com 关明雨 010-58452037 18516227399 guanmy@ebscn.com 张彦斌 010-58452040 18614260865 zhangyanbin@ebscn.com 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 lixy1@ebscn.com 李潇 0755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 0755-23996409 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 0755-83551458 18576778603 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 0755-83553249 18589058561 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 0755-83552459 13606938932 moujy@ebscn.com 2016-11-09 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告