2016年10月CPI数据的点评：11-12月物价将呈平稳增长态势

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 宏观点评报告 宏观经济 [Table_Main] 宏观经济点评 11-12月物价将呈平稳增长态势 ——2016年10月CPI数据的点评 [Table_InvestRank] 报告日期： 2016-11-10 [Table_oneYearFieldChart] 上证综指-沪深300走势图 主要指数表现 指数名称 年初以来的涨跌幅% 上证综指 14.5 沪深300 12.7 创业板指 20.6 中小板综 14.1 财富证券研究发展中心 宏观研究小组 联系人：周洁 0731-84779514 S0530514010001 [Table_Summry] 投资要点  食品价格尤其是鲜菜价格同比涨幅较大，是CPI上涨的主要原因。  服务类项目贡献率提高，物价上涨动力呈结构化特征。随着我国经济结构调整和收入水平的提高，预计服务类项目对CPI的贡献率会呈上升趋势。  预计11-12月CPI将呈平稳增长态势，全年增长2.0%左右。  原因一是11月食品烟酒价格的翘尾因素与10月持平。  原因二是鲜菜价格同比增速回归历史均值，将增加物价压力。  原因三高基数效应和供给能力的增加，猪肉价格同比增速仍将继续下降，对物价的影响也将继续减弱。  原因四是去产能和去杠杆力度的加大，虽然短期内供给冲击会影响产品价格上行，但经济下行压力较大的背景下，需求面不足以支撑物价的大幅上涨。  原因五是在供给大于需求的商品市场格局下，生产企业难以将增加的成本转移到最终消费品，导致PPI向CPI的传导效应较小且时滞长。  国际大宗商品价格（CRB）的恢复性上涨导致进口价格提高，输入型通胀压力加大，同时国内需求的提高，工业产出缺口由负转正，共同导致工业生产者出厂价格指数（PPI）持续上涨，预计11-12月仍将继续上涨，全年PPI下降1.8%左右。 宏观经济点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目 录 一、食品价格尤其是鲜菜价格同比涨幅较大，是CPI上涨的主要原因，服务类项目贡献率提高，物价上涨动力呈结构化特征 ................................................... - 4 - 1.1食品价格尤其是鲜菜价格同比涨幅较大，是CPI上涨的主要动力 ................ - 4 - 1.2在非食品中，服务类项目对CPI的贡献率较高，物价上涨动力结构性分化特征明显 - 5 - 二、预计11-12月CPI将呈平稳增长态势，全年增长2.0%左右 ..................... - 5 - 2.1 11月食品烟酒价格的翘尾因素与10月持平 .................................. - 5 - 2.2鲜菜价格同比增速回归历史均值，将增加物价压力 ............................ - 5 - 2.3高基数效应和供给能力的增加，猪肉价格同比增速仍将继续下降，对物价的影响也将继续减弱 ....................................................................... - 6 - 2.4 2016年中国经济基本面不足以支撑物价的大幅上涨 ........................... - 6 - 2.5 PPI向CPI的传导效应较小且时滞长 ........................................ - 7 - 2.6 预计全年CPI增长2.0%左右 ............................................... - 7 - 三、国际大宗商品价格（CRB）的恢复性上涨和国内需求的提高，导致工业生产者出厂价格指数（PPI）持续上涨，预计11-12月仍将继续上涨，全年PPI下降1.8%左右 .......... - 8 - 11-12月物价将呈平稳增长态势 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 图表目录 图表1 2016年10月食品烟酒的翘尾因素提高 ............................................................................. - 4 - 图表2 2016年10月食品类价格环比增速 ..................................................................................... - 4 - 图表3 2016年10月鲜菜价格同比增速偏高 ................................................................................. - 4 - 图表4 鲜菜价格对CPI上涨的贡献率提高 .................................................................................... - 4 - 图表5 服务类项目贡献率快速提高 ................................................................................................ - 5 - 图表6 11-12月鲜菜环比增速将趋于提高 ...................................................................................... - 5 - 图表7 猪肉价格与能繁母猪/生猪存栏 ........................................................................................... - 6 - 图表8 生猪供给能力增加 ................................................................................................................ - 6 - 图表9 低养殖成本有利于抑制猪肉价格 ........................................................................................ - 6 - 图表10 猪肉价格与肉及肉制品进口增速 ...................................................................................... - 6 - 图表11 2014-2016年翘尾因素 ........................................................................................................ - 7 - 图表12 PPI与国际大宗商品价格指数（CRB） ........................................................................... - 7 - 图表13 2016年国际大宗商品价格将恢复性上涨 ......................................................................... - 8 - 图表14 中国外贸进口市场结构变化 .............................................................................................. - 8 - 图表15 PPI推动因素分解 ............................................................................................................... - 9 - 11-12月物价将呈平稳增长态势 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 - 事件：2016年10月份全国居民消费价格指数（CPI）环比下降0.1%，同比上涨2.1%，1-10月同比上涨2.0%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.7%，同比上涨1.2%，1-10月同比下降2.5%。 点评： 一、食品价格尤其是鲜菜价格同比涨幅较大，是CPI上涨的主要原因，服务类项目贡献率提高，物价上涨动力呈结构化特征 1.1食品价格尤其是鲜菜价格同比涨幅较大，是CPI上涨的主要动力 10月食品烟酒价格同比上涨3.0%，加上基数效应的提高（见图表1），影响CPI同比上涨约0.81个百分点。其中，蔬菜价格同比涨幅较大，超过历史同期均值水平；猪肉价格环比降幅明显，达到-2.8%，导致当月同比涨幅只有4.8%，远低于同期7.5%的历史均值，其对CPI的影响逐渐减弱（见图表2和3）。 从CPI各成分的贡献率看，鲜菜和猪肉价格的贡献率分别比上月提高13%和降低2.3%（见图表4）。 图表1 2016年10月食品烟酒的翘尾因素提高 图表2 2016年10月食品类价格环比增速 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 图表3 2016年10月鲜菜价格同比增速偏高 图表4 鲜菜价格对CPI上涨的贡献率提高 11-12月物价将呈平稳增长态势 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 5 - 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 1.2在非食品中，服务类项目对CPI的贡献率较高，物价上涨动力结构性分化特征明显 2016年以来，医疗保健、教育文化和娱乐、生活用品及服务、其他用品及服务等服务类项目对CPI的贡献率快速提高，从1月的不到24%，爬升到7、8月的36%、45%，虽然9、10月有所下降，但仍处于高位（见图表5）。从趋势看，随着我国经济结构调整和收入水平的提高，预计服务类项目对CPI的贡献率会继续上升，传统食品烟酒等项目的贡献率下降，服务类项目成为驱动物价上涨主力也将成为新的常态。 图表5 服务类项目贡献率快速提高 图表6 11-12月鲜菜环比增速将趋于提高 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 二、预计11-12月CPI将呈平稳增长态势，全年增长2.0%左右 2.1 11月食品烟酒价格的翘尾因素与10月持平 从食品烟酒各月的翘尾因素看，8月份是全年最低点，随后几个月逐步提高，尤其是10月和11月上升明显，四季度将达到1.6%（见图表1）。 2.2鲜菜价格同比增速回归历史均值，将增加物价压力 根据历史数据，8月后鲜菜价格环比增速将逐步下降，12月大幅提高（见图表6），而同比增速却相对保持平稳（见图表3）。所以，如果11-12月鲜菜价格同比增速达到历史均值水平，将增加物价上行压力。根据农业部的高频数据，11月份前10天农产品批发价格指数上行态势明显，尤其是鲜菜价格环比增速较快，