美光科技3QFY24业绩点评：涨价逻辑持续演绎，产能布局引领长期增长

美光科技(MICRONTECHNOLOGY)(MU.O) 涨价逻辑持续演绎，产能布局引领长期增长 ——美光科技3QFY24业绩点评 秦和平(分析师)李奇(分析师) 0755-239766660755-23976888 qinheping027734@gtjas.comliqi028295@gtjas.com 登记编号S0880523110003S0880523060001 本报告导读： 我们认为美光将持续受益：短期存储周期上行、供不应求的涨价逻辑持续演绎；长期 HBM先进产能有望突破提供成长动能。 投资要点： 盈利预测及投资建议：基于下游需求强劲以及产能扩张趋势，我们调整美光FY2024E-FY2026E的营收分别为250/384/464亿美元（前值为 249/376/430亿美元），GAAP净利润分别为12/125/149亿美元（前值为22/104/136亿美元），综合FY20253.5XP/B和16XP/E，给予目标价181美元，维持增持评级。 三季度业绩符合预期，指引与预期基本持平。3QFY24实现GAAP营 收68.1亿美元，略高于市场预期66.1亿美元，同比+82%；毛利率 27%，同比+374%；净利润3.3亿美元，同比+118%。分产品看，DRAM和NAND分别营收46.9亿美元和20.7亿美元，同比+76%/+104%，主因存储周期上行和产品价格上涨。4QFY24业绩指引与市场预期基本持平，预计营收74-78亿美元，毛利率为33%-35%。 存储周期上行，下游需求强劲，供不应求的涨价逻辑持续存在。1）数 海外信息科技 评级：增持 当前价格:(美元)142.36 2024.07.09 交易数据 52周内股价区间(美元)60.15-157.54 当前股本(百万股)1,107.37 当前市值(百万美元)157,644.92 52周股价走势图 美光科技纳斯达克综指 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2023-06-26 2023-07-24 2023-08-18 2023-09-15 2023-10-12 2023-11-08 2023-12-06 2024-01-04 2024-02-01 2024-02-29 2024-03-27 2024-04-24 2024-05-21 2024-06-18 -20% 相关报告 股票研 究 海外公司 （美国 ） 证券研究报 告 据中心领域，随着客户库存消耗完毕，AI服务器需求增加，GPU内存用量提升，美光议价权有望增强。2）PC领域，AIPCDRAM容量预计高出传统PC40%-80%，NAND需求将受益于SSD容量要求提升，加之HBM挤出效应导致供需失衡、价格调涨，Q3DRAM/Q2NAND价格分别上涨20%，涨价趋势预计持续至25年。3）手机领 域，AI手机加速换机周期，且其DRAM含量较传统手机高50%-100% 我们认为价格持续改善有利于推动盈利能力显著提升。 资本开支上调，产能按需扩张，高利润率的产品供应长期向好。美光 25FY的资本开支将增至收入的30%，拟用于晶圆厂建设与HBM投 资以支持需求增长。1）HBM路线图：目前HBM3E芯片已出货、较竞争对手功耗低30%，12层垂直堆叠的HBM3E预计25年投入量产HBM4和HBM4E预计26年发布。2）扩产动作：美光计划在日本广岛建造新DRAM工厂，在美国建设HBM测试产线与量产线，并考虑在马来西亚生产HBM。预计HBM产能2024年底将达到2万片12英寸晶圆、2025年将提升至6万到8万片，HBM市占率届时将增至20%左右。我们认为产品升级+产能扩张将为美光打开长期增长空间 风险提示：价格涨势不及预期风险；行业竞争加剧风险；扩产进度不 及预期风险；AI应用落地不及预期导致下游需求疲软风险。 财务摘要（百万美元） FY2020A FY2021A FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入 21,435 27,705 30,758 15,541 25,016 38,449 46,414 同比增长（%） -8.4% 29.3% 11.0% -49.5% 61.0% 53.7% 20.7% 毛利润 6,552 10,423 13,898 (1,416) 5,632 19,269 22,743 同比增长（%） -38.8% 59.1% 33.3% -110.2% 497.7% 242.1% 18.0% GAAP净利润 2,703 5,824 8,683 (5,835) 1,237 12,453 14,888 同比增长（%） -57.6% 115.5% 49.1% -167.2% 121.2% 906.7% 19.5% PE（摊薄） 59.5 27.9 18.4 (26.7) 128.3 12.8 10.7 目录 1.业绩总览：营收与净利润符合预期3 2.分板块业绩4 3.投资建议4 4.风险提示5 1.业绩总览：营收与净利润符合预期 图1Q3营收略超预期，同比+82%至68亿美元图2主营业务成本同比+13%至50亿美元 营业收入(USDMN)同比增长（%） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 主营业务成本(USDMN)占收入比例（%） 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 数据来源：公司公告,国泰君安证券研究数据来源：公司公告,国泰君安证券研究 图3毛利润同比+374%，毛利率继续回升图4研发开支率呈下滑趋势 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 毛利润(USDMN)同比增长（%） 400% 300% 200% 100% 0% -100% 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 销售及营销开支+一般及行政费用率(SG&A)(%)研发开支率(R&D)(%) -2000 数据来源：公司公告,国泰君安证券研究 -200% 数据来源：公司公告,国泰君安证券研究 图5Q3净利润同比+118%至3.32亿美元 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 净利润(USDMN)同比增长（%） 400% 200% 0% -200% -400% -3000-600% 数据来源：公司公告,国泰君安证券研究 2.分板块业绩 图7美光全业务线营收加速增长图8DRAM、NAND收入保持高增 计算和网络业务CNBU(USDMN)移动业务MBU(USDMN)嵌入式业务EBU(USDMN)存储业务SBU(USDMN) DRAM(USDMN)NAND(USDMN) 其他(USDMN)DRAM同比增长（%） NAND同比增长（%）其他同比增长（%） CNBU同比增长（%）MBU同比增长（%） EBU同比增长（%）SBU同比增长（%） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 150% 100% 50% 0% -50% -100% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 3.投资建议 我们认为美光将受益于存储周期上行，下游AI端侧应用需求强劲，供不应 求的涨价逻辑持续演绎；供给端HBM产能有望突破。因此我们调整美光FY2024E-FY2026E的营业收入分别为250/384/464亿美元（前值为249/376/430亿美元），GAAP净利润分别为12/125/149亿美元（前值为 22/104/136亿美元），综合FY20253.5XP/B和16XP/E，给予目标价181美元，维持增持评级。 图1：美光关键数据预测（百万美元） 数据来源：美光财报，国泰君安证券研究 图2：美光财务报表预测（百万美元） 数据来源：美光财报，国泰君安证券研究 4.风险提示 价格涨势不及预期风险；行业竞争加剧风险；扩产进度不及预期风险；AI应 用落地不及预期导致下游需求疲软风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持相对当地市场指数下跌5%以上 增持明显强于当地市场指数 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田