美光科技公司点评：产品大幅涨价，业绩全面超预期

业绩简评 2024年3月21日公司披露FY24Q2业绩（23.12~24.2），FY24Q2营收、毛利率、利润全面超预期。FY24Q2（23.12~24.2）公司实现营收58.24亿美元，同比增长58%，环比增长23%。GAAP毛利率18.5%，Non-GAAP毛利率20.0%，GAAP净利润7.93亿美元，Non-GAAP净利润4.76亿美元，均同环比实现扭亏，GAAP、Non-GAAPEPS分别为0.71、0.42美元。 公司指引FY24Q3营收66±2亿美元，GAAP毛利率25.5%±1.5%，NonGAAP毛利率26.5%±1.5%，GAAPEPS为0.17±0.07美元，NonGAAPEPS为0.45±0.07美元。 经营分析 受益存储涨价，公司毛利率大幅改善。GAAP毛利率来看，公司 FY24Q2为18.5%，FY24Q1为-0.7%，FY23Q2为-32.7%；Non-GAAP 毛利率来看，公司FY24Q2为20.0%，FY24Q1为0.8%，FY23Q2为 美元(元)成交金额(百万元) -31.4%。FY24Q2公司DRAM实现营收42亿美元，ASP环比提升 15~20%，位元出货量环比提升低个位数。NAND实现营收16亿美元，ASP环比提升超过30%，位元出货量环比提升低个位数。 公司HBM份额有望大幅提升。公司FY24Q2实现HBM3E实现收入确 认，用于英伟达H200产品。公司本月初已经发布12层HBM3E产品，预计25年将持续放量，公司预计FY24实现数亿美元收入，25年公司预计HBM位元出货市占率可以达到公司DRAM市占率，市占率有望显著提升。 终端市场方面，公司预计24年PC出货量将以低个位数增长，手机市场预计低到中个位数增长，AI手机的DRAM容量将提升50%~100%，有望拉动存储需求。公司预计24年NAND和DRAM供给将仍然低于需求，公司FY24资本开支维持75~80亿美元。 盈利预测、估值与评级 公司预计24年DRAM与NAND供给将继续低于需求，有望继续催化存储涨价。我们预计公司24~26财年营收分别为225.15、289.31、 314.53亿美元，同比+44.9%、+28.5%、+8.7%，GAAP净利润分别 为4.67、57.46、69.34亿美元，每股净资产分别为40.02、44.86、 50.68美元。 风险提示 105.00 97.00 89.00 81.00 73.00 65.00 57.00 230321 230621 230921 231221 成交金额美光科技 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 公司基本情况（美元） 项目 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 营业收入(百万元) 30,758 15,540 22,515 28,931 31,453 增长率（%） 11.0% -49.5% 44.9% 28.5% 8.7% EBITDA 16,784 2,020 8,833 14,578 16,311 归母净利润 8,687 -5,833 467 5,746 6,934 增长率（%） 48.2% -167.1% 108.0% 1130.4% 20.7% 每股收益-期末股本摊薄 7.94 -5.31 0.42 5.20 6.28 每股净资产 45.62 40.18 40.02 44.86 50.68 市盈率（P/E） 12.12 -18.12 227.53 18.49 15.32 市净率（P/B） 2.11 2.40 2.41 2.15 1.90 下游需求不及预期；原厂减产不及预期；行业竞争加剧风险；存货减值风险；产品迭代不及预期；产品禁售风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：利润表预测摘要（单位：百万美元） 项目/报告期 FY2021A FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入 27,705 30,758 15,540 22,515 28,931 31,453 营业成本 17,282 16,860 16,956 17,272 17,588 18,626 毛利 10,423 13,898 -1,416 5,244 11,344 12,828 其他收入 0 0 0 0 0 0 一般费用 894 1,066 920 1,126 1,302 1,415 研发费用 2,663 3,116 3,114 3,602 3,761 3,932 营业利润 6,866 9,716 -5,450 516 6,281 7,481 利息收入 37 96 468 399 571 653 利息支出 183 189 388 478 468 430 权益性投资损益 37 4 2 0 0 0 其他非经营性损益 -14 -4 -117 0 0 0 其他损益 -488 -48 -171 0 0 0 除税前利润 6,255 9,575 -5,656 436 6,384 7,704 所得税 394 888 177 -31 638 770 净利润（含少数股东损益） 5,861 8,687 -5,833 467 5,746 6,934 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 净利润 5,861 8,687 -5,833 467 5,746 6,934 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 0 0 归属普通股东净利润 5,861 8,687 -5,833 467 5,746 6,934 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 0 0 0 0 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 0 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海北京深圳 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦5楼 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号 新闻大厦8层南侧 电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心 18楼1806 【小程序】 国金证券研究服务 【公众号】国金证券研究