宏观情绪再起 镍价阶段性磨底

研究员：陈婧FRM期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 第一章价差追踪与库存 镍交易逻辑及策略 需求端 淡季来临，一级镍库存上升、升水下调，反映现货需求不济7月三元材料排产环比小增，前驱体询价增加，硫酸镍价格企稳，但下游刚需采买，成交仍显清淡7月不锈钢排产环比下降，对NPI需求下滑 供应端 一级镍开工保持高位，国内增加注册品牌后，电积镍贴水幅度受限印尼镍矿RKAB审批进度缓慢，短期镍矿价格仍然坚挺；印尼NPI回流减少，NPI价格运行平稳硫酸镍生产即期利润再度陷入亏损，硫酸镍产量难有大幅提升 交易逻辑及策略 宏观方面美国非农就业放缓，市场预期转鸽，美元大跌，国内期待三中全会的政策刺激，外围市场向好。产业方面镍基本面虽然过剩持续，但价格已跌回4月上涨以来的起点，硫酸镍和NPI距离年内低点空间也不大，一级镍处于估值向下空间有限，向上等待驱动的状态，资金也大规模离场，暂时建议观望。 不锈钢交易逻辑及策略 需求端 宏观房地产放松，但尚未反馈到不锈钢终端；造船一枝独秀，其他下游增量有限消费淡季来临，下游承接能力有限，社会库存增加 供应端 7月300系不锈钢排产环比显著减少印尼镍矿RKAB审批进度缓慢，短期镍矿价格仍然坚挺；印尼NPI回流减少，NPI价格运行平稳 交易逻辑及策略 宏观方面，市场对7月中旬三中全会有一定期待。产业方面，镍矿仍偏紧，主流升水维持在14-16美元/湿吨，将反馈到NPI价格较难持续下行。NPI最新成交因不锈钢排产下降有走弱的迹象，但仍未有新报价出现，不锈钢成本仍在14000附近，盘面2409给出少许利润。现货方面头部钢厂抬价带动市场热情，但300系冷轧库存转增，进入消费淡季，市场向上空间和驱动均受抑制。不锈钢暂时跟随宏观和镍价震荡。 单边：短线跟随宏观及镍价波动，走势偏弱 套利：暂时观望 1.2镍——海外交仓延续，国内偏紧 本周全球显性库存增加1887吨，其中LME库存增加2220吨，保税区库存增加1000吨，国内社会库存减少1333吨 1.3不锈钢——社会库存增加，仓单和厂库保持高位 2.1.1精炼镍海外供应——主要镍企一季度产量普遍下滑 一季度已出财报的几家企业纯镍产量累计同比减少2.2%，环比减少16.9%，主要是俄镍减产较多，一方面受抵制影响，一方面和电积镍竞争较为激烈。目前企业2024年产量指引基本不变，相比2023年产量下滑6.1% 2.1.1精炼镍国内供应——纯镍开工维持高位 2024年纯镍产能规划 去年已投产的项目需要连续稳定生产一年才能注册上期所交割品牌，因此开工率保持高位运行。据SMM统计，1-6月产量15.13万吨，累计同比增长40% 2023年纯镍产能同比增长近80%达到37.2万吨/年；2024年中资企业有13.35万吨新增产能规划，同比增长35.9%。若镍价持续拉涨将刺激新增产能加快投放。年初至今已有1.85万吨新增产能投放，2-3季度仍有大项目待投产 中伟鼎兴项目获批LME交割品牌，中资电积镍在LME的交割品牌总产能已达17.16万吨/年 2.1.2精炼镍需求——电镀合金消费有增长 2.2.1不锈钢原料——印尼镍矿配额实际审批较慢，镍矿价格短期坚挺 6月7日消息，印尼政府已经批准了矿山的工作计划，三年内平均每年生产2.4亿吨矿石，超过今年2.15亿吨左右的需求量，只是批文到矿山手中仍有时滞，短期镍矿价格仍然坚挺，中期镍矿预计不再成为炒作题材 铁合金在线调研：本周印尼镍矿价格上涨。周内印尼部分地区连续降雨天气持续，内贸镍矿供应紧张的状况无法改善，镍矿主流升水上行至在hpm+14～hpm+16，少量高价成交已至hpm+18；由于距离雨季结束还有约2个月时间，预计升水也将在高位继续维持 2.2.2不锈钢原料——NPI供应减少，原料成本持续攀升 2.2.3不锈钢原料——铬系价格受钢厂排产下滑影响略有下调 受下游减产、检修利空影响，铬铁需求量减少，铬铁价格下调100元/50基吨，传导至铬矿也下调0.5元/吨 高镍铁以970元/镍点计算，9100元/50基吨的高碳铬铁钢招价，10050元/吨的废不锈钢，估算冷轧成本14000元/吨左右，期货主力合约2409给出少许套保利润 2.2.5不锈钢供应——不锈钢厂排产减少 钢联数据显示，2024年1-7月中国不锈钢粗钢产量预计达到2141.4万吨，累计同比增长6%； 2024年1-7月印尼不锈钢粗钢产量预计达到294.7万吨，累计同比增长31% 2024年1-7月中国和印尼不锈钢产量预计达到2436.12万吨，累计同比增长9% 2.2.6不锈钢需求——造船一枝独秀，房地产相关依然较弱 2.3.1新能源汽车市场——总体增长符合预期，结构存隐忧 乘联会数据显示，6月1-30日，乘用车新能源市场零售86.4万辆，同比增长30%，环比增长6%，今年以来累计零售411.9万辆，同比增长33%；6月1-30日，全国乘用车厂商新能源批发97.5万辆，同比增长28%，环比增长8%，今年以来累计批发461.2万辆，同比增长30%。 1-5月纯电动汽车占比61.8%，累计同比增长12%，插混同比增速88% 中国新能源汽车1-5月累计出口52万辆，累计同比增长14%，去年同期累计同比增长162% 当地时间7月4日，欧盟委员会发布公告称，欧盟委员会在对中国电动汽车（BEV）进行为期九个月的反补贴调查后，决定对来自中国的电动汽车进口征收临时反补贴税。此临时关税将于2024年7月5日生效，最长持续四个月。相较于欧盟在6月12日披露的数据，本次确定的税率有轻微下调。 2.3.1新能源汽车市场——欧盟加征关税影响出口预期 当地时间6月12日，欧委会发布关于对华电动汽车反补贴调査的初裁披露，拟对进口自中国的电动汽车征收临时反补贴税。从临时关税水平来看，比亚迪、吉利、上汽集团3家中国汽车生产商将会被征收17.4%、19.9%、37.6%的关税，其他参与调査但未抽样的电动汽车生产商将被征收20.8%的加权平均税。 中国1-4月新能源汽车出口量（部分） 欧盟的这项裁决只是临时裁决，并非终裁。这项临裁将在7月5日实施，4个月之后再根据情况做出终裁决定。 1-4月比亚迪、吉利、上汽三家合计3.46万辆，占比近95%，其中上汽占55%。 中国新能源车企以及相关供应链品牌目前正转向在欧盟内部国家进行建设合资工厂的模式开展业务。这样既能绕开关税壁垒，欧洲国家又能加速进行技术升级换代。因此，关税对我们所造成的直接损失并不大。 资料来源：乘联会、中汽协、公开信息 2.3.2硫酸镍市场——价格暂时企稳，等待产量增加 •SMM统计1-6月份全国硫酸镍产量为19.3万金属吨，累计同比下降2.4%。预计7月与6月产量基本持平，约为3.01万吨•2024年1-6月，中国三元前驱体产量41.3万吨，累计同比增幅13%，远高于硫酸镍的增速•6月硫酸镍产量高于三元前驱体，但7月情况又有所胶着，短期硫酸镍价格下跌较快，产量未见增加的情况下暂时难有继续下跌的动力 •从产能投放情况来看，2023年MHP主要新增产能来自于华飞12万吨项目，该项目于去年12月开始技改，预计4月复产并提升月产量至1万镍吨，力勤三期项目也将于4月投料，青美邦二期4月和6月计划分别投产一条产线•中伟1-2月印尼投了两条镍铁产线准备转冰镍，华旭、纬创等高冰镍项目均已顺利投产，预计于2024年6月前放量•1-7月印尼MHP产量15.88万镍吨，累计同比增长119%，高冰镍产量16.34万镍吨，累计同比增长13%，后者随着NPI和镍价走强，预计产量也会尽快释放 2.4.1纯镍紧平衡，镍铁和硫酸镍偏紧 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈婧FRM大宗商品研究所投资咨询资格证号：Z0018401手机：136 6113 1334电邮：chenjing_qh1@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn