美国6月非农点评：美国就业市场趋势性放缓

沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 杨见一研究助理Email:yangjianyi@lczq.com 核心观点： 相关报告 美国6月非农超预期新增20.6万人，失业率上升至4.1%。6月彭博一致预期新增就业为19万，前值21.8万，失业率预期为4%，前值4%。家庭调查（CPS）口径的劳动力人数上升27.7万人，劳动参与率超预期回升至62.6%。数据公布同时，劳工部大幅下修4-5月新增非农就业数据，较初次公布时累计下修12.1万人，近三月平均新增仅17.7万人。美国新增就业降温，供需进一步对齐，失业率开始上升，对应美国劳动力市场趋势性放缓。 2024年中宏观展望：固本培元，如日之升2024.07.035月财政数据点评：中央支出增速维持高位，专项债完成进度提速2024.06.255月金融数据点评：社融边际回暖，信贷“挤水分”后或将逐步迎来改善2024.06.16 服务业较上月有所放缓，但仍是主要拉动项。6月服务业新增就业11.7万，前值18.1万。其中医疗教育（+8.2万）依旧为最大拉动项；批发业（+1.4万）、信息业（+0.6万）、其他服务（+1.6万）较前值有所上升；零售（-0.9万）、专业和商业服务（-1.7万）新增转负。6月商品业（+1.9万）新增就业小幅回升。其中，建筑业（+2.7万）新增大幅回升，制造业（-0.8万）走负，采矿伐木新增为零。值得注意的是，6月政府部门新增就业（+7万）季节性走强，私人部门（+13.6万）新增就业大幅放缓。 美国6月非农平均时薪同比增速3.86%，前值4.05%。6月美国平均时薪$35美元，上升$0.1美元，环比增加0.3%，符合预期；高基数下同比增速放缓。按行业划分，6月商品业时薪同比增速4.93%，服务业时薪同比增速3.63%，其中新增就业较弱的金融业、专业和商业服务时薪增速明显走高，但服务业新增主要拉动项（如医疗教育、贸易、其他服务）时薪普遍弱于通胀增幅。美国时薪水平依旧对通胀产生一定压力，但正在放缓。 美国6月劳动力市场趋势性放缓，维持9月首次降息预期。尽管非农新增就业小幅超预期，市场仍然交易4-5月就业数据大幅下修、失业率突破美联储指引、就业缺口收窄等指向劳动力市场放缓的信号。非农数据公布后，9月首降概率上升至78%，12月再次降息概率为77%。6月非农数据维持了4月以来的转弱趋势，市场对年内降息信心增强。 风险提示：美国就业市场韧性超预期，美联储货币政策紧缩超预期。 目录 1.美国6月非农数据反映就业市场正在放缓....................................................................42.美国劳动力供需接近平衡..............................................................................................73.其他就业指标指向美国就业环境转弱............................................................................84.市场影响：就业市场恢复弹性，年内降息预期增强......................................................85.风险提示.......................................................................................................................9 图表目录 图1美国非农就业数据公布同时修正前2个月数据.......................................................4图2最近12个月美国新增非农就业分布，按行业（千人）..........................................5图3美国6月失业率小幅升至4.1%（%）....................................................................5图4美国劳动力供需再平衡，就业缺口收窄（千人）...................................................5图5美国劳动力参与率及同比增速（%）......................................................................6图6美国非农名义平均时薪及实际时薪同比（%）.......................................................6图7最近12个月美国各行业平均时薪同比增速（%）..................................................6图8美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（%）................................................7图9美国各年龄段劳动力人数分布（千人，%）...........................................................7图10美国企业职位空缺率及同比增速（%）................................................................7图11 Indeed领先指标显示美国职位空缺数有下降空间.................................................7图12美国广义失业率和狭义失业率（%）....................................................................8图13美国因经济原因兼职人数持续上升.......................................................................8图14美国平均周工时趋势回落（小时）.......................................................................8图15美国离职率持续回落（%）..................................................................................8图16 CME交易隐含的降息路径.....................................................................................9图17 CME FedWatch数据显示非农公布后9月降息预期回落......................................9 1.美国6月非农数据反映就业市场正在放缓 美国6月非农超预期新增20.6万人，失业率上升至4.1%。6月彭博一致预期新增就业为19万，前值21.8万，失业率预期为4%，前值4%。家庭调查（CPS）口径的劳动力人数上升27.7万人，劳动参与率超预期回升至62.6%。数据公布同时，劳工部大幅下修4-5月新增非农就业数据，较初次公布时累计下修12.1万人，近三月平均新增仅17.7万人。美国新增就业降温，供需进一步对齐，失业率开始上升，对应美国劳动力市场趋势性放缓。 资料来源：BLS，联储证券研究院 服务业较上月有所放缓，但仍是主要拉动项。6月服务业新增就业11.7万，前值18.1万。其中医疗教育（+8.2万）依旧为最大拉动项；批发业（+1.4万）、信息业（+0.6万）、其他服务（+1.6万）较前值有所上升；零售（-0.9万）、专业和商业服务（-1.7万）新增转负。6月商品业（+1.9万）新增就业小幅回升。其中，建筑业（+2.7万）新增大幅回升，制造业（-0.8万）走负，采矿伐木新增为零。值得注意的是，6月政府部门新增就业（+7万）季节性走强，私人部门（+13.6万）新增就业大幅放缓。 美国6月非农平均时薪同比增速3.86%，前值4.05%。6月美国平均时薪$35美元，上升$0.1美元，环比增加0.3%，符合预期；高基数下同比增速放缓。按行业划分，6月商品业时薪同比增速4.93%，服务业时薪同比增速3.63%，其中新增就业较弱的金融业、专业和商业服务时薪增速明显走高，但服务业新增主要拉动项（如医疗教育、贸易、其他服务）时薪普遍弱于通胀增幅。美国时薪水平依旧对通胀产生一定压力，但正在放缓。 美国6月劳动力市场趋势性放缓，维持9月首次降息预期。尽管非农新增就业小幅超预期，市场仍然交易4-5月就业数据大幅下修、失业率突破美联储指引、就业缺口收窄等指向劳动力市场放缓的信号。非农数据公布后，9月首降概率上升至78%，12月再次降息概率为77%。6月非农数据维持了4月以来的转弱趋势，市场对年内降息信心增强。 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 2.美国劳动力供需接近平衡 从供给端来看，6月劳动力人数超预期回升，参与率升至62.6%。按年龄划分，25-54岁黄金年龄段人群参与率有所上升，保持在疫情前水平之上。20-24岁和55岁及以上劳动参与率维持低位，在疫情水平线以下：由于人口老龄化和疫情的影响，这两类人群参与率恢复较慢，符合我们之前的判断。未来美国黄金年龄人群就业的恢复将继续指引供给端恢复情况。 从需求端来看，美国最新企业职位空缺率4.9%，有望继续放缓。在高利率环境影响下，美国企业招聘需求持续放缓，近半年整体在岗+在招人数持续回落，就业市场需求端进一步松弛。尽管5月同比小幅向上波动，但企业需求整体的下降趋势不变，劳动力需求端结构性放缓。向前看，领先指标Indeedjobpostingindex显示，未来美国职位空缺可能延续下降趋势，就业市场需求端将持续降温。 从供需结构来看，美国就业市场供给需求两侧持续修复，接近再平衡状态。需求端美国企业招聘需求全面放缓，供给端黄金年龄人群劳动供给逐步改善，尽管部分人群就业意愿较难恢复。从进度来看，美国劳动力市场供给缺口仍然存在，5月就业缺口为149.1万，但较1月份的262.4万明显改善。美国劳动力市场供需结构改善是劳动力市场进一步松弛的前提条件，预计未来就业缺口将持续收窄，就业市场有望放缓。 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：FRED，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：FRED，联储证券研究院 3.其他就业指标指向美国就业环境转弱 广义失业率、被迫兼职人数、离职率等数据指向美国就业市场转弱。5月美国广义失业率持平前值7.4%。因经济原因兼职中“只能找到兼职工作”的人数持续上升，指向美国新增就业质量逐步转差。周工作时长方面，近月生产与服务平均周工时下降，指向生产意愿和用工需求减弱。失业结构方面，6月总离职率3.4%，自愿性离职率2.2%，持平前值，处在两年来的低位，指向劳动力市场流动性转弱。这些均指向美国就业环境持续转差，就业市场大概率仍将继续放缓。 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 4.市场影响：就业市场恢复弹性，年内降息预期增强 美国6月非农数据反映美国就业市场已经恢复“弹性”。尽管6月非农新增就业小幅超过预期，但4-5月的大幅下修指向二季度美国就业市场已经走出一季度的强劲表现。从供需结构来看，美国就业市场已经接近供需平衡，企业不再“无限”吸纳人才，对应新增非农就业和失业率等数据恢复弹性，满足就业市场转弱的先决条件。