氧化铝月报：冶炼厂积极投产复产，四季度或现累库拐点

氧化铝月报 2024/07/05 目录 月度评估 月度要点小结 ◆截至7月5日收盘，氧化铝指数自6月初下跌2.3%至3862元/吨，单边交易总持仓13.2万手，持仓较6月初下滑3.7万手，前期做多逻辑逐渐削弱，强现实与弱预期的博弈持续进行，预计三季度氧化铝价格仍将维持震荡格局。 ◆现货市场，本月氧化铝现货价格持稳，维持高位横盘，氧化铝现货流通有限，市场交投较为清淡，市场观望气氛较为浓厚。基差方面，短期流动现货偏紧的供给驱动基差维持正值，期现商运往新疆交割库的套利空间保持关闭状态。 ◆进出口方面，在供需双强格局下，本月西澳氧化铝价格大幅上涨，较月初478美元/吨上涨5.65%至505美元/吨，进口盈亏大幅回落至-535元/吨。出口盈亏方面，当前山东现货价格3900元/吨，综合到港运费、港杂等费用后，估算离岸价格约为557美元/吨，出口套利空间尚未打开。预计三季度氧化铝将维持净出口格局，四季度需重点关注澳洲氧化铝厂复产进度。 ◆库存方面，截止7月5日，氧化铝社会总库存自6月初去去库5.7万吨至416.2万吨；上期所库存累库1.98万吨至23.74万吨。 ◆原料端，国产矿方面，晋豫两地铝土矿逐步复产，但进度较慢；进口矿方面，几内亚铝土矿发运量受雨季影响下行，后续需继续关注雨季对发运影响的持续性，预计三季度海外铝土矿发运下滑仍会持续。整体来看，矿石紧缺的局面将延续。 ◆供应端，6月氧化铝产量681.2万吨，同比上升1.5%，环比减少3.44%，主要是端午节后氧化铝密集检修压减产所致。展望下半年，高利润刺激氧化铝冶炼厂积极复产投产，若矿石供应持续复苏，预计氧化铝供应将逐步转宽。 ◆需求端，云南电解铝厂复产工作稳步推进，2024年5月中国氧化铝产量364.95万吨，同比增长5.99%，环比上升4.04%。展望下半年，云南复产基本完成，预计三季度氧化铝需求端没有大幅增量，四季度云南产能或受旱季影响下行，带动氧化铝需求量出现下行。 ◆总体来看，原料端，国内铝土矿逐渐复产，但整体节奏较慢，几内亚进口矿发运受雨季影响大幅下滑，矿石紧缺的局面将延续；供给端，端午节后出现密集性检修持续，氧化铝厂投产积极，下半年供应预计转宽；需求端，云南电解铝厂复产稳步推进，支撑氧化铝需求，但下半年增量将有限，四季度云南产能或受旱季影响下行；后续重点关注国产铝土矿复产进度、海外铝土矿发运情况、氧化铝进出口趋势。从平衡表判断，三季度偏紧的矿端限制复产投产进度，氧化铝价格仍有支撑，四季度随着矿石供应逐步上行，氧化铝新增投产逐步放量，叠加四季度电解铝产量小幅下滑，累库拐点或将出现。主力合约参考运行区间：3565-4000元/吨。策略上，建议逢高沽空AO2410合约。 氧化铝产业链 期现端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本月氧化铝现货价格持稳，维持高位横盘，氧化铝现货流通有限，市场交投较为清淡，市场观望气氛较为浓厚。分地区来看，截止2024年7月5日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别3935元/吨、3925元/吨、3880元/吨、3900元/吨、3905元/吨、4255元/吨，各地区涨跌不一，较6月初相比，贵州和山东现货价格分别小幅上涨10元/吨和5元/吨，河南、山西和新疆价格分别下跌20元/吨、25元/吨和25元/吨，广西现货价格维持稳定。后续需关注注销仓单流进现货市场对现货价格的冲击，负基差推动期现商积极出货清理库存，预计会驱动市场流通现货供应逐步转松。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货价格方面，6月初，矿端复产、新增投产预期、高估值等负面因素驱动氧化铝期货价格高位下探，但矿端短期内仍偏紧、海外氧化铝价格持续上涨、国内突发性检修为氧化铝价格提供了较为有力的支撑，利空逻辑演绎并不顺畅，强现实和弱预期反复博弈，叠加宏观因素不确定性增强，氧化铝价格后续维持高位震荡，预计短期内震荡格局仍延续。截止7月5日主力合约AO408收盘报3846元/吨。后续需重点关注氧化铝新产能投产进度、海外铝土矿发运情况、国内铝土矿复产进度，预计四季度为氧化铝供需平衡变化的关键节点。基差方面，截止7月5日收盘报54元/吨，短期流动现货偏紧的供给驱动基差维持正值，期现商运往新疆交割库的套利空间保持关闭状态，截止7月5日收盘价格，山西、山东、河南交仓新疆利润分别达-73.47元/吨、-23.47元/吨、-38.47元/吨。 原料端 铝土矿价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本月国产铝土矿价格维持强势运行，截止7月5日，广西、贵州、河南价格维持高位，分别报400元/吨、470元/吨、560元/吨，山西铝土矿进一步上扬12.96%至610元/吨； 进口矿方面，截止7月5日，几内亚和澳洲铝土矿价格均小幅上涨，几内亚CIF报74美元/吨，澳大利亚CIF报62美元/吨。 中国铝土矿产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年5月中国铝土矿产量492.49万吨，同比下滑19.6%，环比上升4.20%。前五个月合计铝土矿产量达2275.76万吨，同比下滑20.01%。 山西铝土矿产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 分地区来看，2024年5月山西铝土矿产量129.92万吨，同比下滑33.6%，环比提高9.86%，山西部分铝土矿复产，但增量仍有限。前五个月合计铝土矿产量达591.24万吨，同比下滑34.93%。 河南铝土矿产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年5月河南铝土矿产量41.10万吨，同比下滑44.1%，环比增长3.11%，河南三门峡地区洞采矿山允许复产，露天矿山尚未听闻复产消息，但因河南三门峡地区露天矿山占多数，复产增量仍相对有限。前五个月合计铝土矿产量达187.34万吨，同比下滑39.44%。 中国铝土矿进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 铝土矿进口方面，2024年5月铝土矿进口1354.9万吨，同比增长4.63%，环比下滑4.84%，仍维持近五年最高水平。前五月累计进口6413万吨，同比进口上升5.99%。 几内亚铝土矿进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 分进口国来看，2024年5月中国进口几内亚铝土矿942万吨，同比下滑3.67%，环比下滑10.27%。前五月累计进口4691万吨，同比进口上升5.3%。环比下滑主要受4月几内亚铝土矿发运受阻影响。 澳洲铝土矿进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年5月中国进口澳大利亚铝土矿358万吨，同比大幅上升36.55%，环比上升14.07%。前五月累计进口1468万吨，同比进口上升26.17%。进口量同比大增主要受高进口利润和去年同期低基数影响。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 周度港口数据方面，6月港口到港量波动较大，整体中枢向下移动。港口库存方面，本月港口库存维持稳定，总港口库存2386万吨。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 港口发运数据方面，本月全球主要港口发运量小幅下行，主要系几内亚进入雨季发运受阻影响。海飘库存方面，本月累库148.61万吨，总海飘库存达1429万吨，短期进口铝土矿供应仍较为充足。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 几内亚发运数据方面，6月几内亚主要港口发运量呈下行趋势，6-8月为几内亚雨季的高峰期，按船运到港周期计算，预计三季度港口到港量将下行。 澳大利亚发运数据方面，6月澳大利亚主要港口发运量波动较大，整体上扬，本土氧化铝受天然气短缺影响大面积停产，难以消耗生产的铝土矿，预计三季度澳洲铝土矿发运量将维持高位。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝土矿库存方面，5月铝土矿库存小幅累库22万吨，总库存达4211.7万吨，上半年整体维持稳定。 重点地区来看，5月山西铝土矿库存累库14万吨，河南地区去库12万吨，山西部分铝土矿复产为库存带来增量，河南露天矿复产仍受限，库存进一步去化。 供给端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝产量方面，2024年6月氧化铝产量681.2万吨，同比上升1.5%，环比减少3.44%。前六个月累计产量4043.3万吨，与去年同期同比增加0.25%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 运行产能方面，2024年5月氧化铝运行产能8230万吨，环比减少300万吨，主要受端午节后氧化铝冶炼厂密集性集中检修影响，展望下半年，高利润刺激氧化铝厂积极复产投产，预计下半年氧化铝运行产能将持续上行，供给预期转宽，但仍需关注矿石保供情况。高频周度数据上，本周国内氧化铝产量159.83万吨，较上周增加0.92万吨，部分前期减产产能逐步复产。 中国氧化铝产量 复产方面，预计三季度和四季度分别将有150吨和80万吨复产，下半年实际可复产产能主要集中在北方地区，实际复产完成率仍需关注矿石复产进度及海外矿石发运情况。 新增投产方面，预计三季度和四季度分别将有110万吨和100万吨投产，内蒙古致轩新产线预计7月低出产品，重庆九龙万博因天然气供应不稳定，预计将分月缓慢提产；四季度，广西华昇新产线预计将于10月投产，但实际进展不及预期，或将延迟至年度投产。 山西氧化铝产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年6月山西氧化铝产量159.万吨，同比上行2.25%，环比下降0.62%。前六个月累计产量914.80万吨，同比小幅下滑1.77%。 山西氧化铝产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 运行产能方面，2024年6月山西氧化铝运行产能1910万吨，环比减少70万吨。主要受检修停产影响，展望下半年，山西铝土矿逐步复产预计将推动冶炼厂提产，但开采手续繁杂、开采难度较大、赤泥库获批困难仍将阻碍复产进度，整体节奏预计将较为缓慢。 河南氧化铝产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年6月河南氧化铝产量68.6万吨，同比增长5.38%，环比上升0.29%。前六个月累计产量382.4万吨，同比小幅下滑9.19%。 河南氧化铝产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 运行产能方面，2024年6月河南氧化铝运行产能940万吨，环比增加20万吨。洞采矿复产为氧化铝厂提供原料支撑，高利润刺激冶炼厂积极提高产能。但河南地区主要以露天矿为主，目前复产仍受阻，预计下半年原料供料不稳定将限制河南氧化铝运行产能进一步上行。 氧化铝进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 氧化铝进出口方面，2024年5月氧化铝净出口1万吨，维持进口倒挂，其中进口量由10.84万吨进一步下滑至9.15万吨，出口量由13万吨下滑至10.84万吨。前五个月氧化铝合计净进口49.38万吨，同比增长117%。预计在澳洲氧化铝持续紧张的局面下，四季度前中国氧化铝将维持净出口，进口货源减少仍将对氧化铝供给造成负面影响。 氧化铝进出口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 供给端，近期Kwinana氧化铝厂全部关停其230万吨产能；同时，由于天然气短缺和装置维修等因素，力拓于澳大利亚氧化铝厂停产仍才持续，海外氧化铝供应持