铜月报：区间波动为主

月度要点小结 月度评估及策略推荐 ◆供应：铜精矿现货加工费维持偏低水平，粗铜加工费高位回落。6月国内精炼铜产量预估下滑，7月原料供应收紧或造成产量继续下滑。 ◆需求：6月中国精炼铜表观消费预估转为增长，7月需求或环比持平。6月海外制造业PMI总体略微下滑，制造业扩张速度放缓。 ◆进出口：6月中国精炼铜现货进口亏损缩窄，保税铜溢价先抑后扬，进口清关需求边际改善，进口预期有所增加。 ◆库存：6月国内库存转为去化，LME库存大增，但欧美库存结构性偏低的问题依然存在。7月预估LME库存累库放缓、国内库存继续减少。 ◆小结：进入7月，中国铜冶炼产量预计有所下滑，需求端处于季节性偏淡阶段，但废铜替代减少将继续支撑精炼铜消费，总体供需预计小幅短缺。海外原料端供应仍有一定供应扰动，关注库存的地区间转移情况。宏观层面，近期美国经济数据相对偏弱，但需要注意通胀数据存在的不确定性及美联储降息预期的调整；国内经济现实偏弱，三中全会临近观察政策的边际变化。总体上看，本月宏观层面美联储降息预期、国内政策的变化预期、供应边际收紧等因素有望支撑铜价向上，而上方面临需求偏弱、宏观预期摇摆的压力，预计铜价区间波动为主。本月沪铜主力运行区间参考：77000-82000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9400-10200美元/吨。操作建议：观望。 国内精炼铜供需平衡（万吨） 产业链图示 期现市场 市场回顾 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 6月铜价持续调整，月内沪铜主力合约下跌5.01%，伦铜3M合约下跌4.8%。LME库存持续增多、多头持仓减退和中国消费相对偏弱是引起铜价回调的主要原因。当期美元指数涨1.19%，离岸人民币贬值0.51%。7月初铜价反弹。 基金情绪 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至6月底，CFTC基金持仓维持净多，净多比例下滑至14.1%，当月多头和空头持仓均减少，且多头减仓幅度更大，从持仓量看，COMEX市场主力合约换月后持仓量依然较高。截至6月底，LME投资基金多头持仓占比回落，基金看多情绪延续降温。进入7月，欧美库存变化、中国三中全会会议政策、美国经济数据或是影响市场情绪的主要因素。 库存&基差 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LME、上期所、COMEX、MYMETAL、五矿期货研究中心 截至6月底，三大交易所加上海保税区库存约58.6万吨，环比增加5.4万吨，去年同时期库存减少约6.7万吨。当月库存增幅主要来自LME仓库，上期所和保税区库存变化不大，COMEX库存进一步减少。当期国内基差先扬后抑，7月初上海地区现货贴水幅度缩窄；LME现货对3月合约贴水维持偏高，7月初贴水148.4美元/吨，现货维持宽松状态。 内外盘关系 资料来源：LME、上期所、SMM、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 6月离岸人民币汇率有所贬值，铜价回调国内库存逐渐去化，内盘相对外盘有所走强，国内现货进口亏损缩窄、进口窗口一度开启，保税铜溢价先抑后扬，进口清关需求边际改善。进入7月，进口亏损缩窄预计引起精炼铜进口量增加。 供需分析 供应-铜矿 资料来源：智利统计局、五矿期货研究中心 资料来源：秘鲁矿业部、五矿期货研究中心 智利官方公布的数据显示，该国5月铜矿产量同环比均实现了8%以上的显著增长，该国铜矿供应出现回升迹象。秘鲁4月铜矿产量环比减少1.5万吨，同比下降6.9%，产量下降的原因是部分铜矿品位下降和小矿山产量减少。受不利天气影响，今年秘鲁铜产量或低于此前预期。总体海外铜矿供应预期相对中性，未来一段时间需要关注CobrePanama铜矿的动态。 供应-铜矿 资料来源：IFIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 6月中国主要港口铜精矿库存环比下滑，港口现货供需关系边际收紧。加工费方面，6月进口铜精矿TC有所企稳，月底报-0.28美元/吨，铜精矿供需关系维持偏紧。 供应-精炼铜 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 6月粗铜加工费先升后降，粗铜供应宽松程度下降。当月国内主流地区冶炼副产品硫酸价格小幅抬升，其对冶炼收入形成正向贡献。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 5月国内电解铜产量同比增长5.2%，创年内新高，1-5月累计产量同比增长5.9%。6月国内冶炼厂检修影响量相对偏多，精炼铜产量预估有所下滑。进入7月，冶炼检修活动并未明显增多，但粗铜供应宽松度下降叠加铜精矿原料维持偏紧，预计总体产量延续下滑。 供应-再生铜 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、WIND、五矿期货研究中心 6月国内精废铜价差均值大幅收缩至1720元/吨，废铜替代优势明显降低。当月再生铜制杆企业开工率预估有所回升，但整体开工率或呈现前高后低的格局，总体提升幅度不大。进入7月，随着精废价差回落至相对正常水平，原料供应预计收紧，再生铜杆替代量或难增。 需求-中国 资料来源：海关总署、SMM、MYMETAL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产量下滑、净进口微增的假设下，6月中国精炼铜表观消费量预计同比增长5.1%左右，1-6月表观消费量约723.9万吨，同比增长约3.4%。6月财新制造业PMI继续抬升，官方制造业PMI小幅下滑、位于荣枯线以下，国内制造业景气度总体改善程度有限。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 6月中国精铜制杆企业开工率环比回升，平均开工率略低于去年同期水平。当月国内电线电缆企业开工情况强于预期，环比回升、同比下滑，预估7月开工率环比继续抬升、同比延续下降。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 5月铜管企业开工率预计小幅下滑，6-7月空调排产环比下滑，铜管开工率预计继续走弱；5月铜板带企业开工率预计环比走弱，6月开工率预计延续下滑。 需求-中国 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 高频数据看，6月中国地产成交数据边际好转，且成交已好于去年同期，当前地产政策仍较积极，但效果有待继续观察；当月汽车销售好于去年同期，以旧换新政策推动下汽车销售仍有支撑。 需求-海外 资料来源：WIND、ICSG、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 6月海外主要经济体制造景气度表现分化，欧元区、美国、英国、日本制造业边际弱化，印度制造业扩张速度有所加快。按照ICSG数据，2024年4月全球精炼铜消费量环比回升、同比小幅增长，增速约0.7%，1-4月累计消费增速约2.9%。 宏观分析 美联储政策 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 5月美国就业高频数据偏弱，非农数据或弱于预期，但职位空缺率边际回升，就业市场仍有一定韧性。5月美国通胀和核心通胀数据均环比走弱，总体弱于预期。当前尽管美国部分经济数据走弱，且美联储表态偏鸽，但需要注意通胀数据的不确定性及美联储降息预期的调整。 美元指数&美国通胀预期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 6月美元指数反弹，当前看美元指数有所回落，但仍未明确选择方向；美国10年期通胀预期有所回升，未来可能有一段横移走势，对铜价指引偏中性。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 产融服务专家财富管理平台 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层