外汇：美联储降息周期渐近

行业外汇 宏观金融研究团队 研究员：董彬021-60635731dongb@ccbfutures.com期货从业资格号：F3054198 研究员：何卓乔020-38909340hezq@ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕021-60635739huangwx@ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 美联储降息周期渐近 观点摘要 近期研究报告 《避险情绪推升美元，人民币短期有压力》2024-03-24 ＃summary＃➢美元回顾：通胀处于高位，经济数据边际走弱但就业数据仍然强劲，维持着超预期表现，而美联储2月份货币政策会议进一步打消了市场对美联储3月份降息的可能。而鉴于欧元区经济回落的风险，欧洲央行相关官员开始对降息的时间表发表看法，权重货币欧元走弱，日元等延续贬值趋势，美元在此期间大幅上涨。2月中旬到3月中旬，美国经济数据边际走弱，而3月初鲍威尔在听证会上表示不希望通胀回落至2%才降息，进一步提升了市场降息预期。欧洲央行官员对利率的表态转鹰，日员贬值压力下，市场对日本央行的加息预期上升，普遍预期日本央行将在3月份加息并结束负利率时代，欧元、日元均反弹，美元指数小幅回落。3月中旬到4月底，美国通胀数据高于预期，就业数据保持强劲，美联储官员的表态继续偏鹰，市场对美联储降息预期由6月推迟到9月。日本央行3月加息落地，宽松货币叠加通胀上行，日元延续贬值；欧洲会议纪要及官员的表态转鸽，瑞士央行3月21日宣布降息，开启了发达经济体降息的周期。综合对比下，美元指数大幅上行。4月29日至5月3日，日本央行开始买入日元对外汇市场进行干预，日元指数大幅反弹，基于短期对日本央行干预外汇市场的担忧，美元指数期间回调。5月4日至6月底，欧元区通胀下行，工资增速放缓，相比美国，欧元区通胀粘性更低，而经济活力远差于美国，欧洲央行官员对利率的表态偏鸽，6月份加拿大央行、欧洲央行陆续降息，欧洲极右翼选举等干扰下，欧洲不确定性上升，市场对日本央行干预外汇市场的预期下降，英国央行6月会议。美国通胀反复，且仍处于高位，失业率虽有小幅上行但相对偏低，绝大多数美联储官员对利率的表态强势，美元继续冲高。 ➢人民币走势回顾：年初以来，人民币基本围绕美元指数双向波动，整体波幅相对平稳。相比美元指数年内上涨4.47%，人民币上半年贬值2.36%，在全球货币中表现相对较优。虽然近期由于经济数据边际走弱，美元指数偏强、中美利差持续下行等因素影响下，美元兑人民币一度创近年来新高，但随着美元指数回调，央行干预债市等影响下，人民币贬值预期有所好转。 ➢美元指数有支撑：美元的基本面相比其他主要发达经济体更加坚韧，美元指数的支撑较强，主要央行的降息预期调整对美元的波动影响较大，在美联储开启降息周期时或能迎来美元指数的短暂回调，在基本面优势、实际利差支撑及全球地缘摩擦等不确定性下，美元指数的支撑较强，下行空间有限。 ➢人民币难有大幅升值：最近两个月的经济数据显示经济开始边际走弱，稳增长仍面临一定的压力，从美国相对偏弱的制造业PMI来看，本轮美国补库存的高度可能有限，后期出口压力或上升，结售汇差额较高，结售汇差额对人民币的支撑较弱。中美利差处于历史低位，央行最近宣布干预债券市场，长端利率下行趋势有望得到抑制，可缓解人民币贬值压力。但在基本面、资金面等未有较大改变的背景下，收益率上行空间有限，短期人民币仍有压力，待美联储开启降息周期，中美利差有望抬升，人民币贬值压力有望放缓。。 ➢风险提示：美联储货币政策不及预期、地缘摩擦超预期 目录 1.1美元走势回顾................................................................................................-4-1.2人民币行情回顾............................................................................................-5-1.3人民币兑G7货币及汇率指数变动...............................................................-5-二、美元市场分析....................................................................................................-6-2.1美国经济边际走弱.........................................................................................-6-2.2就业数据强劲，通胀高位.............................................................................-7-2.3美联储降息渐进.............................................................................................-8-2.4欧元区不确定性较高....................................................................................-9-2.5日元贬值压力偏高......................................................................................-10-2.6实际利差稳健..............................................................................................-11-三、人民币市场分析..............................................................................................-12-3.1稳增长有压力...............................................................................................-12-3.2结售汇差额较大..........................................................................................-13-3.3中美利差有望缓解.......................................................................................-13-四、市场展望..........................................................................................................-14-4.1美元指展望...................................................................................................-14-4.2人民币展望...................................................................................................-15- 一、市场回顾 1.1美元走势回顾 年初至2月中旬，美元指数大幅上涨。美联储在1月初公布的12月FOMC会议纪要中强调通胀取得进展，但利率的路径仍不确定，通胀处于高位，经济数据边际走弱但就业数据仍然强劲，维持着超预期表现，而美联储2月份货币政策会议进一步打消了市场对美联储3月份降息的可能。而鉴于欧元区经济回落的风险，欧洲央行相关官员开始对降息的时间表发表看法，权重货币欧元走弱，日元等延续贬值趋势，美元在此期间大幅上涨。 2月中旬到3月中旬，美元指数小幅回调。虽然美联储相关官员的表态延续着偏鹰状态，但美国经济数据边际走弱，2月份制造业PMI和非制造业PMI、消费等数据均低于市场预期，而3月初鲍威尔在听证会上表示不希望通胀回落至2%才降息，进一步提升了市场降息预期。欧洲央行官员对利率的表态转鹰，日员贬值压力下，市场对日本央行的加息预期上升，普遍预期日本央行将在3月份加息并结束负利率时代，欧元、日元均反弹，美元指数小幅回落。 3月中旬到4月底，美元指数大涨。美国通胀数据高于预期，就业数据保持强劲，3制造业PMI站上荣枯线，自22年10月以来首次扩张，美联储官员的表态继续偏鹰，市场对美联储降息预期由6月推迟到9月。日本央行3月加息落地，但日本央行审议委员意见摘要显示对加息存在分歧，宽松货币叠加通胀上行，日元延续贬值；欧洲会议纪要及官员的表态转鸽，瑞士央行3月21日宣布降息，开启了发达经济体降息的周期。综合对比下，美元指数大幅上行。 4月29日至5月3日，美元回落。日本央行开始买入日元对外汇市场进行干预，日元指数大幅反弹，基于短期对日本央行干预外汇市场的担忧，美元指数期间回调。 5月4日至6月底，美元延续强势。欧元区通胀下行，工资增速放缓，相比美国，欧元区通胀粘性更低，而经济活力远差于美国，欧洲央行官员对利率的表态偏鸽，6月份加拿大央行、欧洲央行陆续降息，欧洲极右翼选举等干扰下，欧洲不确定性上升，市场对日本央行干预外汇市场的预期下降，英国央行6月会议。美国通胀反复，且仍处于高位，失业率虽有小幅上行但相对偏低，绝大多数美联储官员对利率的表态强势，美元继续冲高。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 1.2人民币行情回顾 年初以来，人民币基本围绕美元指数双向波动，整体波幅相对平稳。相比美元指数年内上涨4.47%，人民币上半年贬值2.36%，在全球货币中表现相对较优。虽然近期由于经济数据边际走弱，美元指数偏强、中美利差持续下行等因素影响下，美元兑人民币一度创近年来新高，但随着美元指数回调，央行干预债市等影响下，人民币贬值预期有所好转。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 1.3人民币兑G7货币及汇率指数变动 年初以来，人民币相对G7货币涨跌互现。人民币相对美元和英镑分别贬值 2.45%、1.48%，而人民币相对日元大幅升值9.83%，对欧元、澳元等货币均有较好表现。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 人民币汇率指数普涨，人民币虽然对美元贬值，但相对其他货币表现普遍较好，人民币参考BIS货币篮子指数上涨3.76%，CFFETS人民币汇率指数上涨2.69%，参考SDR货币篮子指数上涨1.56%。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、美元市场分析 2.1美国经济边际走弱 美国一季度GDP初值环比增长1.6%，低于预期值2.5%，而且在5月份进一步下修为1.3%，最终收于1.4%，经济边际走弱。细分看，居民消费和政府支出分别 环比增长1.5%，较23年4季度分别回落1.8%和2.8%，而得益于产业政策及地缘冲突等不确定性的影响，私人投资环比增加，一季度环比4.4%，环比大幅上升3.7个百分点。工资增速放缓，疫情期间居民转移支付收入大幅减少，居民储蓄率回落，通胀高位等影响下，消费支出整体下滑，政府财政支出自疫情以来也大幅放缓。另一方面，产业政策、政府干预、地缘摩擦、美元强势等影响下，私人投资偏韧性。 制造业PM