美国经济：就业市场延续降温

就业市场延续降温 叶丙南, Ph.D(852) 3761 8967yebingnan@cmbi.com.hk 美国6月新增非农就业超市场预期，但低于上月值，过去两个月数值大幅下修，第2季度新增非农就业显著低于第1季度，失业率升至4.1%创2022年以来最高，这些趋势均表明就业市场延续降温。医疗服务和政府部门就业延续较强增长，但其他行业就业表现偏弱，服务业新增就业接近后疫情以来低位。每周工时已连续低于疫情前平均水平，显示就业市场供需趋近平衡，薪资增速延续回落降至2021年5月以来最低。大量移民流入支撑劳动力人口增加，失业率延续上升，接近触发衰退警告(Sahm’s Rule)。就业数据发布后，市场对9月降息概率预期升至77.9%，10年国债收益率从4.33%降至4.28%。展望下半年，美国经济将延续放缓，用工需求降温和移民流入将推动工资增速放缓，核心服务通胀或延续回落，CPI房租通胀相比市场租金通胀仍有下降空间，美联储对去通胀取得进展的信心将不断累积。我们维持9月首次降息、12月再次降息、全年降息50个基点和明年降息100个基点的预测，10年国债收益率可能温和回落至今年末的4.1%和明年末的3.9%。 刘泽晖(852) 3761 8957frankliu@cmbi.com.hk 非农就业超预期，但过去两个月值大幅下修。6月新增非农就业20.6万人，再次超出市场预期的19万人。但4月和5月数值分别下修5.7和5.4万人至10.8和21.8万人，月均新增非农就业从第1季度的26.7万人大幅降至第2季度的17.7万人，新增就业显著放缓。私营部门新增就业再度放缓，从5月的19.3万人降至6月的13.6万人。分行业来看，商品生产部门新增就业1.9万人，服务业新增就业11.7万人，接近疫情后以来低位。商品生产中，建筑业从1.6万人升至2.7万人，制造业则减少0.8万人，其中耐用品制造减少1万人，可能是受耐用品消费延续偏弱和进口大幅增长的影响。服务业中，医疗保健与社会救助业延续强劲增长，6月新增8.24万人，占服务业新增就业的70%。休闲和酒店业新增就业从2.2万人降至0.7万人，零售业则减少0.9万人，专业和商业服务中的临时支持服务也大降4.9万人。政府部门新增就业从5月的2.5万人大增至6月的7万人，州级和地方继续成为政府部门新增就业的主要推动。每周工时连续3月维持在34.3小时，已低于疫情前平均水平，显示就业市场供求更趋平衡。非农私企薪资增速重新回落，环比增速从5月的0.43%降至6月的0.29%，同比增速从4.05%降至3.86%，为2021年5月以来最低，进一步趋近2%通胀目标隐含的合宜薪资增速3.5%（假设劳动生产率增速1.5%），有利于核心服务通胀下降。总体来看，非农就业呈现更明显的放缓趋势，新增非农就业显著降温，大部分行业就业转弱。失业率继续上升，劳动参与率小幅增加。失业率从5月的3.96%升至6月 资料来源：Wind,招银国际环球市场 资料来源：Wind,招银国际环球市场 的4.05%，创31个月以来最高。家庭调查口径下劳动力人口从5月减少25万人转为6月增加27.7万人，就业人数则从减少50.8万人转为增加11.6万人。劳动参与率小幅升至62.6%，其中25-54岁人群参与率提高0.1个百分点至83.7%，创近20年最高。失业率上升进一步发出就业市场降温的信号。从历史上看，如果失业率三个月移动平均值相比过去12个月中最低点上升超过0.5个百分点，那么经济可能进入衰退(Sahm’s Rule)。4-6月失业率平均值相比过去12个月中三个月移动平均最低值高出0.43个百分点，接近触发Sahm’s Rule。 资料来源：Wind,招银国际环球市场 就业数据增加美联储9月开始降息的可能性。继5月零售数据不及预期、6月制造业和服务业PMI双双收缩之后，6月就业数据成为美国经济放缓的又一佐证。展望下半年，实际利率居高、美元强势和外需走弱的效应逐渐显现，美国经济两大需求——家庭消费和政府支出的增速均将有所下降，美国经济将延续放缓。就业需求放缓和大量移民流入推动就业供求更趋平衡，薪资增速将延续回落，带动核心服务通胀下行。CPI中房租通胀滞后于市场租金通胀变化，相比市场租金通胀水平仍有进一步下降空间。美联 储对去通胀取得进展的信心将不断累积，注意力可能从抗通胀为主逐渐转向对稳定物价与最大化就业双重目标的平衡。我们维持9月首次降息、12月再次降息、全年降息50个基点和明年降息75-100个基点的预测。联储可能会在7月议息会议中给出对去通胀进程已有更大信心的信号，并开始讨论降息的合适时机。 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。