基金行业2024年7月展望：年度策略研判之回头看，组合调整7只品种

年度策略研判之回头看，组合调整7只品种 基金市场 基金行业2024年7月展望 投资要点 2024年07月05日 上半年基金市场回顾 1、截至2024年6月30日，全市场共有公募基金12028只，资产净值合计29.26万亿。公募基金产品结构近年来呈现出两大变化：含权类主动管理产品规模比例下降，权益类被动管理产品及纯债型产品规模比例提升。2、上半年全市场公募基金新增规模6600余亿，约占2023年全年发行规模的80%，新发基金市场回暖。3、价值蓝筹、海外市场、周期类、红利类品种上半年表现相对突出。 年度策略研判之回头看 我们在2023年12月中旬发布的年度策略中对北向资金、新发基金、AH股配置、固收类资产配置以及黄金价格进行了分析和研判，本篇报告对上述研判进行再审视分析，以修正未来研究思路和框架。1、除北向资金研判不及预期，其他研判均符合预期或超出预期。2、中美利差倒挂走阔，新兴市场、港股对北向资金分流明显。3、年内公募基金市场已新增6600余亿，含权主动管理产品比例未见提升。4、红利策略有效性持续，H股整体配置价值提升。5、上半年长短端利率下行幅度略超预期，美债基金仍有一定投资机会。6、年内黄金价格上涨约15%，涨幅略超预期，以往分析框架需要修正完善。 基金组合运作及调整 1、上半年，月报组合收益率+3.77%、积极组合收益率+0.50%、稳健组合收益率+4.23%、保守组合收益+2.11%。四大基金组合上半年绝对收益、相对收益均为正。 2、对组合收益贡献度较高的主要是部分深度价值、港股、红利、周期品种，如景顺长城能源基建A（+12.7%）、中泰玉衡价值优选A（+8.2%）、前海开源沪港深裕鑫A（+18.2%）、富国中证红利指数增强C（+9.1%）、万家双引擎A（+22.4%）、大成高新技术产业A（+17.3%）等。收益欠佳的主要是主动量化选股、数字经济、成长风格等品种。 刘 鋆分 析师执业证书编号:S0530519090001liujun23@hnchasing.com 3、上半年各组合核心仓位品种未发生调整，卫星仓位品种主要集中在货币基金、富国上证指数ETF联接C、华安易富黄金ETF联接C等。 相关报告 1基 金 深 度 报 告 ： 香 港 互 认 基 金 梳 理 专 题2024-07-022基金行业2024年年度策略：东郊雨后好风烟2023-12-173基金周报（20231127-20231201）：汇添富刘江卸任在管公募产品，本周新发产品可适当关注杨富麟首只可投H股权益品种2023-11-26 4、经过慎重考虑，我们拟调整组合中的主动量化选股、医药、数字经济等品种，适当增加在周期、金融、港股方面的配置权重，优化均衡配置品种。具体调整如下：1）月报组合调出长盛盛裕纯债A（003102），调入长盛盛裕纯债D（015736）。2）积极组合调出易方达医疗保健A（110023）、华夏数字经济龙头A（016237）、南华丰汇（015245）；调入华泰柏瑞新金融地产A（005576）、易方达瑞恒（001832）、尚正竞争优势A（013485）。3）稳健组合调出国泰君安量化选股A（016466）、东方红新动力A（000480）；调入南方兴盛先锋A（004703）、华泰保兴成长优选A（005904）。4）保守组合调出国金量化多因子A（006195），调入华泰柏瑞新金融地产A（005576）。 5、近期观察跟踪：华泰柏瑞新金融地产A（005576）、鹏华优选价值（008134）、富国研究精选A（000880）、嘉实新消费（001044）；华夏稳定双利债券A（004547）、鹏华稳福中短债（015530）；汇丰亚洲债券基金BM 2-CNY派息（968105）、摩根亚洲股息基金-PRC人民币每月派息（968049）。 风险提示：历史数据不代表未来业绩；跟踪品种为非保本型产品，极端情况下或存在无法完全回收本金的情形；经济、政策等诸多内外因素可能会造成基金的市场风险，影响基金收益水平等。 1上半年基金市场回顾 1.1含权类主动管理产品规模下降趋势持续 截至2024年6月30日，全市场共有公募基金12028只，资产净值合计29.26万亿。从数据看，公募基金产品结构近年来呈现出两大变化：含权类主动管理产品规模比例下降，权益类被动管理产品及纯债型产品规模比例提升。 2024年上半年，非货币基金资产净值占比下降1.3个百分点至57.3%，主动管理型权益类基金资产净值占比下降1.8个百分点至12.5%，被动指数型股票基金资产净值占比提升0.7个百分点至7.3%。 资料来源：wind、财信证券（数据提取日：20240630） 1.2公募基金新发市场回暖 2024年上半年全市场公募基金新增规模6600亿+，约占2023年全年发行规模的80%。从产品类型来看，纯债类产品占比仍较高（39.8%），固收+产品规模占比有所提升（10.4%）。分月份来看，3-6月单月新增规模均在千亿以上。 资料来源：wind、财信证券（数据提取日：20240703） 资料来源：wind、财信证券（数据提取日：20240703） 1.3价值蓝筹、海外市场、周期类、红利类品种上半年表现相对突出 2024年上半年，国内中小创估值回落、价值蓝筹相关指数呈现出一定韧性，港股方面恒生指数录得正收益、恒生科技指数收负。海外市场表现强劲，美国标普500、纳斯达克均录得双位数正收益；亚洲方面，日本以及新兴市场印度、越南亦录得双位数正收益。 分板块主题看，大周期行业上半年表现突出。 资料来源：wind、财信证券（数据区间：20240101-20240630） 红利类资产年内表现相对强劲，中证红利指数录得9%+正收益，港股相关红利指数录得双位数涨幅。 资料来源：wind、财信证券（数据区间：20240101-20240703） 2024年上半年，主动管理型权益类基金业绩中值-4.8%、回撤中值-15.2%；固收+基金业绩中值+1.7%、回撤中值-2.2%；纯债型基金业绩中值+2.3%、回撤中值-0.3%。偏股混合型FOF业绩中值-3.0%、回撤中值-12.1%；偏债混合型FOF业绩中值+1.0%、回撤中值-2.8%；平衡混合型FOF业绩中值-0.9%、回撤中值-7.3%。（样本口径：成立1年以上的基金） 2年度策略研判之回头看 我们在2023年12月中旬发布了《基金行业2024年年度策略：东郊雨后好风烟》，该年度策略中我们对北向资金、新发基金、AH股配置、固收类资产配置以及黄金价格进行了分析和研判，本章节拟对上述研判进行再审视分析，以修正我们未来的研究思路和框架。 2.1除北向资金研判不及预期，其他研判均符合预期或超出预期 2.2中美利差倒挂走阔，新兴市场、港股对北向资金分流明显 我们在年度策略中对于北向资金的研判是：回暖明显，年度净流入额或在1500-1800亿区间。年初至今（截至0703）北向资金净流入额仅316亿左右，6月单月有444亿的大额净流出、7月前3个交易日净流出近70亿。 我们此前作出上述研判主要是基于两点：中美利差倒挂幅度收敛可能性提升，一定程度或将提升北向资金风险偏好；年内国内经济修复或进入进展期，政策发力效应提升。同时我们也关注到了新兴市场和港股可能会造成资金分流。目前来看，美国经济韧性相对较强，通胀维持相对高位水平；国内长端利率下行，中美利差倒挂走阔。在全球宏观经济相对疲软的背景下，新兴市场凭借利率、增速比较优势获得了更多资本青睐。与美国关联程度较高的H股市场较A股而言弹性更高，南向资金也如此前预期保持稳定的净流入，年内（截至0703）南向资金净流入额超3800亿港元。 资料来源：wind、财信证券（数据提取日：20240704） 2.3年内公募基金市场已新增6600亿+，含权主动管理产品比例未见提升 我们在年度策略中对于新发基金市场的研判是：年内新增1.3-1.5万亿之间，含权主动管理型品种规模占比小幅提升。2024年初以来（截至0703），全市场公募基金规模已新增6600亿元+，相比2023年末增长了7%左右，年内新增规模约占2023年的80%，预计全年新增1.3-1.5万亿的可能性较大。 从投资类型来看，年内纯债型产品（+0.4pct.）和被动管理型指数基金（+0.7pct.）的规模占比有所提升，主动管理型权益类基金（-1.8pct.）和固收+基金（-0.8pct.）的规模占比下降，含权主动管理产品规模占比未见提升。A股结构性行情的持续，投资者风险偏好未见明显提升，投资情绪温度偏低，风险收益比偏高的含权类产品发行及运作均有所承压。 2.4红利策略有效性持续，H股整体配置价值提升 我们在年度策略中对AH的研判是：1）AH股2024年整体走势可能是先抑后扬；2）A股以结构性行情为主、红利策略预计仍然有效，2024H2指数机会可能更大、成长风格可能更占优；3）H股整体战略性配置价值提升。 年初至今（截至0703），万得全A下跌8%、上证50和沪深300仅有小个位数上涨，恒生指数小个数收正，上半年AH股市场表现相对承压。上半年A股结构性行情特征明显，中小创下跌、价值蓝筹风格相对占优，300价值指数较之300成长指数的相对收益是19个百分点。市场全年走势是否先抑后扬，还需关注下半年内外宏观、中观环境变化，目前我们倾向于认为下半年市场整体向上斜率偏低，维持H2成长风格可能更占优的观点。 2024H1红利策略运行有效，中证红利指数（000922.CSI）年内涨幅9%+，港股央企红利指数（931233.CSI）年内涨幅约20%。港股的恒生指数、中国企业指数上半年均录得正收益，AH股溢价指数年内自高点回落，南向资金年内净流入超3800亿港元，相关数据验证前期观点，H股整体战略配置价值提升、南向资金保持大额净流入。红利策略不等同于低风险策略，我们偏向于认为红利策略仍然有配置价值但应适当降低收益预期。在趋势性行情形成前，我们偏向于认为H股配置应精选指数、品种。 资料来源：wind、财信证券（数据区间：20200101-20240703） 2.5上半年国内长短端利率下行幅度略超预期，美债基金仍有一定投资机会 我们在年度策略中对债券品种的研判是：1）利率债品种2024年收益空间可能相对有限；2）美元债基金有一定投资机会。 年初以来长短端利率下行，利率债品种收益较为亮眼，超出我们此前预期。宏观经济基本面相对偏弱、资产荒持续支撑债市走牛。美债基金的投资观点年内来看并没有发生大的变化：买卖窗口或比之前预期的都要长，对投资节点/节奏判断的紧迫性有一定程 度下降；国债/政府债券弹性可能相对更高，政策转向后中短期品种波动弹性可能更大；中资美元债亦有一定投资机会。经过进一步研究发现，我们发现香港互认基金中亦有优质产品可选。（具体可参考我们20240702发布的《基金深度报告：香港互认基金梳理专题》） 2.6年内黄金价格上涨约15%，涨幅略超预期，以往分析框架需要修正完善 我们在年度策略中对黄金价格的研判是：黄金价格中枢小幅上移概率较高，中长期配置关注仓位，中短期操作关注时点波段，汇率变动趋势明显时及时调整份额类别。 年初至今（截至0703）国际黄金价格上涨约15%，3-4月黄金价格快速攀升后进入高位震荡阶段。我们以往的黄金价格分析框架和因素包括：美真实利率、通胀利率、长短端利差，美元指数，美联储资产负债表，降息预期博弈，国际地缘政治等。从近几年我们对黄金价格的跟踪和黄金基金的波段操作而言，上述分析框架的有效性较高；但近1年左右，黄金价格走势与相关指标指向出现背离的几率提升，以往分析框架的适用性下降，主要是对全球宏观叙事的理解程度不够，以及对去美元化等分歧性较大的问题的认知还不够清晰等。 资料来源：wind、财信证券（数据区间：20230101-20240703） 3基金组合跟踪及核心基金池调整 3.1上半年四大基金组合绝对收益、相对收益均为正 我们在年度策略中发布了2024年