海外宏观周报：劳动力市场继续降温

2024.07.08 劳动力市场继续降温 ——国泰君安海外宏观周报（20240708） 本报告导读： 鲍威尔对通胀继续下行边际乐观，认为通胀虽然在一季度停止下行，但近期又显示出重回下行趋势的迹象。美国6月新增非农虽然超预期，但幅度较小，甚至没有超过一 个标准差，而4-5月却累计大幅下修11.1万，失业率也升至4.1%。 摘要： 对于大选，美债此前可能已经初步定价了特朗普当选。总统候选人辩 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 登记编号S0880523110002 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 登记编号S0880523080001 汪浩(分析师) 0755-23976659 宏观研究 论后，特朗普赢得大选的概率明显上升，美债收益率累计上行约20BP （1）特朗普的关税、移民和监管等行政政策基本不需要国会批准，因此市场当前可能更多是对特朗普关税和移民政策的定价。 （2）对于财政，只有出现共和党“横扫”的情况时（同时赢得参众两院和总统），才会带来明显的财政扩张（以及利率走高），但如果国会是分裂的，则赤字规模可能和民主党赢得总统选举没有太大区别。而从当前民调数据来看，共和党在参众两院似乎都保持小幅领先，因此 市场可能也已小幅定价了共和党“横扫”的情况。如果后续共和党“横 wanghao025053@gtjas.com 登记编号S0880521120002 相关报告 服务消费延续放缓 2024.07.04 扫”的可能性增大，则可能会导致美债收益率的进一步上行。 （3）从交易时间上来看，由于2024年总统辩论时间较早，因此市场可能提前定价了一部分大选结果，同时由于当前市场对通胀的担忧更大，因此虽然特朗普的政策会同时推升通胀和压低增长，但市场当前定价更多的可能是前者，而非后者，对应利率上行。但伴随着大选的持续以及后续就业下行风险增大，因此后续在某个时间点后，市场可能会逐步增加对特朗普压低增长预期的定价，对应利率下行。 7月2日，鲍威尔在葡萄牙举行的欧洲央行会议上表示，通胀在一季度停止下行后，近期又显示出下行的迹象，同时也表示，需要对通胀持续下行有更多信心，才能开始降息，但拒绝透露具体的降息时间。与此前的表态相比，鲍威尔对通胀的态度边际转鸽。此外，鲍威尔也拒绝评论与特朗普相关的经济政策，同时表示对中性利率的估计的误差较大且高度不确定，因此不宜根据估算出的中性利率决定当前的货币政策。美联储还在7月3日公布了6月议息会议纪要，但并没有太多增量信息。 根据RealClearPolitics汇总的最新综合民调数据，截止7月7日，特朗普支持率高于拜登约3.3个百分点，领先优势较上周大幅扩大1.7个百分点，总统候选辩论后特朗普领先优势明显扩大。 在摇摆州民调中，特朗普在7个传统摇摆州中均保持领先，平均领先 3.8个百分点，领先优势较上周扩大0.6个百分点。 经济动能季节性放缓 地产销售回暖，汇率有所承压地产销售反弹，原油涨幅明显美国通胀超预期回落 2024.07.03 2024.06.30 2024.06.23 2024.06.23 宏观研 究 宏观周 报 证券研究报 告 风险提示：美国通胀粘性超预期；金融风险再度爆发；地缘冲突升级 目录 1.经济数据回顾：非农就业超预期，但仍然偏弱3 2.美联储跟踪：鲍威尔对通胀继续下行边际乐观6 3.美国大选跟踪：特朗领先优势明显扩大7 4.经济日历9 5.风险提示10 1.经济数据回顾：非农就业超预期，但仍然偏弱 对于大选，美债此前可能已经初步定价了特朗普当选。上周�总统候选人辩论后，特朗普赢得大选的概率明显上升，美债收益率累计上行约20BP： 特朗普的关税、移民和监管等行政政策基本不需要国会批准，因此市场当前可能更多是对特朗普关税和移民政策的定价。 对于财政，只有出现共和党“横扫”的情况时（同时赢得参众两院和总统），才会带来明显的财政扩张（以及利率走高），但如果国会是分裂的，则赤字规模可能和民主党赢得总统选举没有太大区别。而从当前民调数据来看，共和党在参众两院似乎都保持小幅领先，因此市场可能也已小幅定价了共和党“横扫”的情况。如果后续共和党“横扫”的可能性增大，则可能会导致美债收益率的进一步上行。 从交易时间上来看，由于2024年总统辩论时间较早，因此市场可能提前定价了一部分大选结果，同时由于当前市场对通胀的担忧更大，因此虽然特朗普的政策会同时推升通胀和压低增长，但市场当前定价更多的可能是前者，而非后者，对应利率上行。但伴随着大选的持续以及后续就业下行风险增大，因此后续在某个时间点后，市场可能会逐步增加对特朗普压低增长预期的定价，对应利率下行。 图1：美国通胀跟踪 指标名称 重要 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 CPI同比*** 3.2% 3.1% 3.4% 3.1% 3.2% 3.5% 3.4% 3.3% 0.1% 0.2% 0.2% 0.4% 0.4% 0.3% CPI环比*** 0.3% 0.0% 4.0% 4.0% 3.9% 3.8% 3.8% 3.6% 核心CPI同比*** 3.9% 3.4% 0.2% 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.3% 核心CPI环比*** 0.2% 3.2% 3.5% 4.0% 4.5% 4.1% 3.3% 核心CPI三个月年化环比*** 3.3% 4.2% 3.2% 3.1% 3.6% 3.9% 4.0% 3.7% 核心CPI六个月年化环比*** 3.2% 3.9% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 房租环比*** 0.6% 0.5% 超级核心通胀环比*** 0.2% 0.4% 0.3% 0.8% 0.5% 0.6% 0.4% 0.0% PPI同比 * 1.1% 0.8% 1.1% 1.0% 1.6% 1.9% 2.3% 2.2% -0.3% 0.1% -0.1% 0.4% 0.6% -0.1% 0.5% -0.2% PPI环比 * 2.2% 1.9% 2.0% 2.2% 2.2% 2.3% 核心PPI同比 ** 1.8% 2.5% 0.1% 0.2% 0.5% 0.3% 0.0% 0.0% 核心PPI环比 ** 0.0% 0.5% 进口价格同比 * -1.8% -1.6% -2.4% -1.3% -0.9% 0.4% 1.1% 1.1% PCE同比** 2.9% 2.7% 2.6% 2.5% 2.5% 2.7% 2.7% 2.6% 0.0% 0.0% 0.1% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% PCE环比** 0.0% 3.4% 3.2% 2.9% 2.9% 2.8% 2.8% 2.8% 核心PCE同比*** 2.6% 0.1% 0.1% 0.2% 0.5% 0.3% 0.3% 0.3% 核心PCE环比*** 0.1% 2.3% 2.3% 3.0% 3.7% 4.5% 3.5% 2.7% 核心PCE三个月年化环比*** 1.6% 2.3% 1.9% 2.7% 3.0% 3.0% 3.2% 3.2% 核心PCE六个月年化环比*** 1.9% 季度核心PCE环比** 0.5% 0.9% GDP平减指数环比* 0.4% 0.8% 0.3% 0.4% 0.3% 0.5% 0.1% 0.4% 0.2% 0.4% 0.3% 非农时薪环比***亚特兰大工资跟踪* 5.8% 5.6% 5.6% 5.5% 5.4% 5.2% ECI年化环比*** 0.9% 1.2% 一年通胀预期(UMich)* 4.2% 4.5% 3.1% 2.9% 3.0% 2.9% 3.2% 3.3% 3.0% 五年通胀预期(UMich)** 3.0% 3.2% 2.9% 2.9% 2.9% 2.8% 3.0% 3.0% 3.0% 3.4% 3.0% 3.0% 3.0% 3.3% 3.2% 一年通胀预期(NYFed)* 3.6% 3.0% 3.0% 2.6% 2.4% 2.7% 2.9% 2.8% 2.8% 三年通胀预期(NYFed)* 3.0% 2.7% 2.7% 2.5% 2.5% 2.9% 2.6% 2.8% 3.0% 五年通胀预期(NYFed)* 5.9% 5.7% 5.5% 5.3% 5.2% 5.3% 5.3% 5.4% 5.3% 一年通胀预期(谘商会)*ISM制造业PMI价格 * 45.1 49.9 45.2 52.952.5 55.8 60.9 57.0 52.1 58.0 57.6 56.7 64.0 58.6 53.4 59.2 58.1 56.3 ISM非制造业PMI价格 * 33.0 34.0 32.0 33.0 30.0 33.0 26.0 28.0 NFIB调查提价计划 * 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图2：美国就业与消费跟踪 指标名称 重要 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 ADP就业（千人） *** 111 104 158 111 175 211 188 157 150.0 新增非农就业（千人） *** 165 182 290 256 236 310 108 218 206 失业率 *** 3.8 3.7 3.7 3.7 3.9 3.8 3.9 4.0 4.1 劳动参与率 *** 62.7 62.8 62.5 62.5 62.5 62.7 62.7 62.5 62.6 平均周工时（小时） *** 34.3 34.4 34.4 34.2 34.3 34.4 34.3 34.3 34.3 劳动力缺口（千人） *** 2242 2669 2621 2624 2355 1926 1427 1491 职位空缺率 *** 5.2 5.4 5.3 5.3 5.3 5.0 4.8 4.9 主动离职率 ** 2.3 2.2 2.2 2.2 2.2 2.2 2.2 2.2 雇佣率 * 3.7 3.5 3.73.6 3.7 3.6 3.5 3.6 ISM制造业PMI就业 * 47.1 46.1 47.5 47.1 45.947.4 48.6 51.1 49.3 50.4 50.6 50.5 48.0 48.5 45.9 47.1 ISM非制造业PMI就业 * 43.8 46.1 79.0 79.0 79.0 84.0 83.0 85.0 Umich就业预期 * 85.0 75.0 37.9 38.6 40.4 42.7 41.7 38.4 谘商会就业预期 * 42.8 37.0 38.1 NFIB调查职位空缺 * 43.0 40.0 40.0 39.0 37.037.0 40.0 42.0 汽车销售年化 * 15.9 16.0 16.6 15.4 16.1 15.9 16.4 16.4 15.8 轻型汽车销售年化 * 15.5 15.5 16.1 14.9 15.6 15.5 15.8 15.9 15.3 零售销售环比 *** -0.2% 0.1% 0.4% -1.1% 0.7% 0.5% -0.2% 0.1% 核心零售环比 *** -0.3% 0.0% 0.7% 0.1% 0.3% -0.4% -0.1% 剔除汽车汽油零售环比 *** 0.2% 0.4% 0.5% -0.8% 0.2% 0.6% -0.3% 0.1% 实际个人消费支出环比 *** 0.2% 0.4% 0.5% -0.3% 0.2% 0.3% -0.1% 0.3% 实际商品消费支出环比 *** -0.2% 0.4% 0.7% -1.3% -0.1% 0.7% -0.7% 0.6% 实际服务消费支出环比 *** 0.3% 0.4% 0.3% 0.1% 0.4