RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹
多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2024年07月08日 【资产配置快评】 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 投资摘要： Aproverbisnoproverbtoyoutillyourlifehasillustratedit. 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《继续防守与等待——总量“创”辩第85期》 2024-07-01 《资产配置快评2024年第28期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-07-01 《资产配置快评2024年第27期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-06-24 《资产配置快评2024年第26期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-06-18 《理解货币金融数据的“市场信号”——总量“创”辩第84期》 2024-06-17 —JohnKeats 1.美国工商企业信贷同比触及去年8月份以来最高水平 2.经济基本面向好力度或影响中国央行技术性干预债市效力 3.美国房价持续上涨或放大长期美债久期卖盘 4.美债ETF期权偏斜度反弹或指向长期美债利率上行 5.夏季出游高峰或推高机票价格和美国服务通胀压力 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 截至2024年6月28日，美国商业银行整体贷款同比升至2.8%，比年初要高1.3%。其中工商企业贷款同比反弹至1.2%，比年初要高3.8%，触及去年8月份以来最高水平；商业地产贷款同比降至2.4%，比年初要低0.7%。工商企业贷款持续走高，商业地产贷款止跌企稳，推动美国商业银行信贷投放同比升至2023年11月以来最高水平。 图表1美国工商企业信贷同比触及去年8月份以来最高水平 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至7月5日，中国10年期国债收益率小幅反弹至2.27%，相较其750日均线水平2.72% 要低45个基点，这意味着短期境内债市的长债配置需求仍然维持在较高水平，加上本报告图表7显示，10年期国债远期套利回报仍然远远高于0。在需要经济基本面向好力度支撑下，央行技术性干预债市，或同时面对配置盘和交易盘的买盘，前景需要持续观察。 图表2经济基本面前景或影响中国央行技术性干预债市效力 资料来源：Bloomberg,华创证券 今年前4个月，美国标普/凯斯-希勒全美房价指数（S&P/Case-ShillerU.S.NationalHomePriceIndex）同比从6.1%升至6.3%。颇具韧性的房地产市场，意味着更大的按揭贷款利率上行压力，由此导致房屋按揭贷款证券的久期随之拉长，从而进一步触发固定收益投资组合管理人卖出长期美债，以避免投资组合的久期敞口不断放大。 图表3美国房价持续上涨或放大长期美债久期卖盘 资料来源：Bloomberg,华创证券 安硕旗下全球最大的超长期美债ETF（TLT）的期权波动率曲线显示，10年期美债利率或进入新一轮上行过程。截至7月5日，TLT期权偏斜度升至1.6，比6月14日要高 1.84，这意味着过去3周时间里，投资者不断增加长期美债价格下行，利率上行的对冲头寸，未来10年期美债利率或再度测试4.7%-5%。 图表4美债ETF期权偏斜度反弹或指向长期美债利率上行 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至7月5日，美国航空客运量（5日均值）为254.6万/天，6月24日这个数字一度升 至285.4万/天，再创历史新高。受此推动，北美航空煤油价格从2.23美元/加仑升至2.58美元/加仑，涨幅15.7%。在航空客运量和航空煤油价格双双走高的背景下，机票价格的跌幅或更快收窄，从而加大美国服务价格上涨的压力。 图表5夏季出游高峰或推高机票价格和美国服务通胀压力 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至7月5日，沪 深300指数权益风险溢价（ERP）为6.2%，高于16年平均值以上1倍标准差，仍然处于 相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报十分明显，估值水平进一步回落空间不大。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至7月5日，中国10年期国债远期套利回报为40个基点，比2016 年12月的水平高70个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至7月5日，美元兑一篮子货币互换基差为-6.5个基点，Libor-OIS利差为26个基点，显示法国国债市场动荡，引发的离岸美元融资环境收紧有所缓解。 图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至7月5日，铜金价格比升至4.2，离岸人民币汇率升至7.3；二者背离收窄，近期人民币和伦铜走势发出一致的信号。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至7月5日，国内股票与债券的总回报之比为21.2，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：邱弘奥 加州大学圣地亚哥分校硕士，曾任职于中金公司固定收益部，2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 资深销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 高级销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 高级销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 高级销售经理 likaiyue@hcyjs.com 易星 销售经理 yixing@hcyjs.com 张玉恒 销售经理 zhangyuheng@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 副总监 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报
