铝半年报：前途是光明的 道路是曲折的

前途是光明的 道路是曲折的 核心观点及策略 ⚫氧化铝：2024下半年氧化铝焦点在供应端恢复的时间节点和恢复数量，预计矿端及氧化铝三季度供应仍然偏紧，四季度有望放松。氧化铝期货走势看好三季度震荡，四季度承压走势。下方空间需要看国产氧化铝供应宽松程度，如果铝土矿供应充足下半年氧化铝将回归利润定价逻辑，氧化铝价格下方将回归至晋豫两地成本微利附近。 一、投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫电解铝：宏观面美联储虽未降息但因市场二季度的大幅抢跑交易降息预期，实际的美联储宽松交易已过半程，下半年美联储降息对铝价的助力相较二季度小，且不排除届时买预期卖事实的可能。基本面供应刚性消费任性，供需格局偏好，价格整体看好偏强走势，节奏上需要注意季节性消费淡季七八月铝价修复的阶段性修正，及降息靴子落地对行情的负反馈。 黄蕾021-68555105huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧021-68555108gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫氧化铝主体运行区间在3300-4000元/吨；沪期铝主体运行区间在19700-22000元/吨；伦铝主体运行区间在2450-2800美元/吨。 王工建021-68555108wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 ⚫策略：单边，氧化铝三季度震荡思路，四季度逢高抛空为主。电解铝逢低做多为主；跨品种套利，三季度多氧化铝空电解铝，四季度空氧化铝多电解铝。 ⚫风险点：美国年内不降息、国内政策落地低于预期 目录 一、行情回顾..........................................................5二、宏观..............................................................61、海外............................................................................................................................62、国内............................................................................................................................7三、氧化铝............................................................91、国产矿略有放松，进口矿使用比例上升................................................................92、矿端供应充足与否决定下半年氧化铝是否回归利润定价逻辑..........................103、氧化铝供应四季度有望宽松..................................................................................104、现货及库存..............................................................................................................105、观点..........................................................................................................................11四、电解铝供应.......................................................141、国内电解铝运行产能已达年内高峰附近，四季度仍有减产预期......................142、未来几年的电解铝新增产能集中在海外，但增速较慢......................................15五、电解铝消费.......................................................181、国内房地产拖累，新能源继续发力，铝消费增速或有回落..............................182、海外关注欧美数据中心、AI需求增长及印度等新兴国家消费潜力.................19六、电解铝库存与平衡.................................................23七、行情展望.........................................................24 图表目录 图表1沪铝和LME走势................................................................................................................5图表2沪伦铝比...............................................................................................................................5图表3 LME升贴水.........................................................................................................................6图表4氧化铝期货价格走势...........................................................................................................6图表5氧化铝现货升贴水...............................................................................................................6图表6氧化铝现货升贴水...............................................................................................................6图表7欧、美GDP增速.................................................................................................................8图表8中国GDP增速.....................................................................................................................8图表9欧美通胀表现.......................................................................................................................8图表10美国非农.............................................................................................................................8图表11中国固定资产投资累计同比.............................................................................................8图表12中国社会消费品零售总额同比.........................................................................................8图表13中国全国规模以上工业增加值同比.................................................................................9图表14 2024年下半年全国氧化铝在停产产能预计复产情况（单位：万吨）......................11图表15 2024年下半年全国氧化铝预计新投产能（单位：万吨）..........................................11图表16国产铝土矿价格...............................................................................................................12图表17进口铝土矿价格...............................................................................................................12图表18中国铝土矿进口...............................................................................................................12图表19进口矿使用比例（分地区）...........................................................................................12图表20氧化铝进口.......................................................................................................................12图表21氧化铝出口.......................................................................................................................12图表22国产氧化铝产量...............................................................................................................13图表23氧化铝成本利润...............................................................................................................13图表24国内外氧化铝价格........................................................