晨会纪要

重点推荐 ➢1.央行开启国债借入操作——宏观周观点（20240701-20240705） ➢2.偏弱的6月非农如何影响美联储降息概率？——海外观察：2024年6月美国就业数据 财经要闻 ➢1.国常会研究部署推进数字经济高质量发展有关工作等。➢2.国务院办公厅转发中国证监会等部门《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》。➢3.证监会召开资本市场做好金融“五篇大文章”专题座谈会。➢4.6月末我国外汇储备规模为32224亿美元，环比降0.3%。 正文目录 1.1.央行开启国债借入操作——宏观周观点（20240701-20240705）...............31.2.偏弱的6月非农如何影响美联储降息概率？——海外观察：2024年6月美国就业数据.............................................................................................................4 2.财经新闻.....................................................................................6 3. A股市场评述...............................................................................8 4.市场数据...................................................................................10 1.重点推荐 1.1.央 行 开 启 国 债 借 入 操 作— —宏 观 周 观 点 （20240701-20240705） 证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 核心观点：央行公告向一级交易商开展借债操作，预示买卖国债作为货币政策工具加速落地。借债卖出后增加二级市场供应，短期或能引导国债收益率稳定，回收的流动性或有配套工具支持。中长期来看，经济转型背景下利率中枢下行的趋势可能难以逆转。当前市场利率持续低于政策利率，贷款利率与金融市场收益率利差仍处低位，国内实际利率水平偏高，市场或仍有降息诉求。但汇率方面仍有掣肘，四季度货币政策空间有望转向中性略偏宽松。海外方面，美国6月制造业PMI延续回落，服务业PMI超预期大幅走弱，就业市场继续降温，显示美国经济逐步放缓。 央行开启借债操作。7月1日，央行发布公告称为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。7月5日，央行主管媒体《金融时报》披露，央行已与几家主要金融机构签订了债券借入协议，目前已签协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元。根据央行资产负债表，2024年5月央行持有的对政府债券共计1.52万亿元，其中1.35万亿元是2007年回购用于成立中投公司所发行的特别国债，不考虑期限实际可卖出的国债规模在1700亿元以下，相对于7月5日wind口径下银行间市场中的存量国债规模30.33万亿元来说明显偏少。本次公告相当于明确了现阶段的借债卖出的操作模式。 从影响上看，短期收益率或趋于稳定，中长期趋势可能仍会走低。从短期来看，央行高度关注长债收益率问题，并且罕见在盘中发声，2.20%-2.25%左右或是央行合意的收益率区间水平下限。同时从借债卖出的实际操作角度来看，通过在二级市场增加国债供应，或能在短期稳定收益率水平。由于借债卖出存在流动性的回收，当前呵护经济的角度考虑，货币政策尚不具备紧缩的基础，故可能会有流动性投放的配套操作，如逆回购投放进行对冲等。从中长期来看，经济转型的背景下利率中枢下行仍是大势所趋，同时年内经济修复斜率偏缓的情况下也仍有降息的诉求。 市场或仍有降息诉求。1）市场利率持续低于政策利率。2023年末至今，1年期AAA同业存单收益率始终位于MLF利率下方且呈下行趋势。截至7月4日，1年期同业存单收益率已低于MLF利率56.5个基点。2）贷款利率与金融市场收益率利差收窄。2020Q2以来，贷款加权平均利率与10年期国债、企业债等金融市场投资收益率的利差总体收窄，今年Q1略有扩大但仍处相对低位，一定程度上阻碍了资金进入实体经济。 从约束上看，汇率可能仍是主要掣肘。影响汇率因素多且复杂，利差虽然并非唯一因素，但却是重要因素之一。从中美10年期国债收益率的历史变化来看，美债收益率的波动要大于中债，美债收益率上行对中美利差的收窄乃至倒挂的影响程度更大。从目前的利差水平来看，中美利差（10Y国债表示）倒挂幅度仍处历史低位（7月5日-2.0046%）。虽然美债收益率对中美利差的影响程度更大，但一方面当前7.3左右可能是央行稳汇率诉求下的区间水平上限，这意味着对当前国内货币政策空间形成一定约束；另一方面，美国核心通胀三季度可能仍有反复，美债收益率下行趋势未必平坦。总的来看，四季度货币政策空间有望转向中性略偏宽松。 美国经济延续降温。1）美国6月PMI低于预期，其中服务业明显走弱。美国6月ISM制造业PMI为48.5，连续三个月走低，预期49.1，前值48.7；非制造业PMI为48.8，为2020年5月以来新低，大幅低于预期52.5和前值53.8。美国6月制造业PMI延续回落，服务业PMI超预期大幅下滑至收缩区间，显示美国经济继续放缓。2）美国就业市场降温，ADP新增就业连续下降、初请失业金人数上升。美联储衡量就业市场紧俏程度的职位空缺数与失业人数之比从今年年初的1.43回落至5月的1.22，与2019年基本相当，劳工供求逐渐趋于平衡有助于服务通胀的回落。 本周A股冲高后回落，风险偏好延续弱势，红利价值风格仍然占优。本周表现前三的指数为红利指数（+0.49%）、沪深300（-0.88%）、上证180（-0.28%）。上证指数周下跌0.59%，成交额继续缩量，沪深两市周均成交额6082亿元，环比下降551亿元，市场情绪较为低迷。热点方面，《稀土管理条例》发布，稀土产业规范化发展以条例形式确定，行业供给集中度有望继续提升，有色金属板块表现优异。消费税改革催化下，商贸零售板块活跃。本周中指院发布的上半年房企销售业绩数据显示，百强房企6月当月销售额环比增26.1%，同比降幅继续收窄，房地产板块本周前三个交易日较为强势，后两日回落调整。此外，近日多只低价股通过回购、增持等方式“自救”，增强投资者信心，ST板块表现亮眼。 风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险。 1.2.偏弱的6月非农如何影响美联储降息概率？——海外观察：2024年6月美国就业数据 证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：董澄溪，dcx@longone.com.cn 事件：美国6月新增非农就业20.6万人，预期19万人，前值27.2万人；失业率4.1%，预期4%，前值4%。平均时薪同比增长3.9%，预期3.9%，前值4.1%；环比增长0.3%，预期0.3%，前值0.4%；平均每周工时34.3小时，预期34.3小时，前值34.3小时。 核心观点：6月美国就业好坏参半，但总体偏弱。新增非农就业人数略高于预期，但前两个月数据被下调。失业率升至4.1%，主要受劳动参与率上升影响。教育医疗和政府部门新增就业占70%以上，而制造业和零售业就业减少，显示实体经济趋弱。6月CPI出台后，9月降息的市场预期可能进一步上升，但未来仍有变数。我们认为，随着特朗普支持率上升后通胀预期的上升、长端利率的下降，美联储9月大概率仍不降息。 美国劳动力市场继续降温，但未大幅衰退。虽然6月新增非农就业人数好于预期，但前两个月的非农就业人数被下调11.1万人，与家庭调查的数据之间的分歧有所减小，共同指向劳动力市场缓慢降温。6月失业率升至4.1%，为2021年11月以来最高，但由于劳动参与率从62.5%上升到62.6%，家庭调查的就业率与上月持平，维持在60.1%，说明6月失业率的上升受到劳动参与率影响较大。6月临时工数量大幅减少4.89万人，为2021年4月以来的最大降幅。整体来看，6月美国就业数据依然好坏参半，但总体偏弱。 教育医疗、政府仍是就业的主要支撑。6月教育医疗行业新增就业8.2万人，政府部门新增就业7万人，是就业增长最多的两大行业，占全行业新增就业总人数的73%。这两个行业与经济周期的相关程度较低，可能导致就业数据与其他经济数据的不一致。6月制造业、零售业就业分别减少8000人、8500人，说明美国的实体经济趋弱。 时薪增速放缓，通胀压力下降。6月平均时薪环比增长0.3%，同比增长3.9%，同比增幅与4月持平，为3年以来的最低水平。时薪水平的下滑将有利于美国服务价格降温，但由于房租、车辆保险的价格走势仍有不确定性，通胀是否能顺利下降仍需等待数据的验证。 市场对于9月降息概率的计价有所上升。当前，市场较为关注失业率上升是否会触发萨姆规则的衰退临界线。萨姆规则认为，当美国3个月失业率移动平均值减去前一年失业率最低点，差值超过0.5%时，意味着经济进入衰退。6月该数值已达到0.43%，虽然还未达到衰退标准，但已较为接近。联邦基金利率计价9月降息的概率从50%左右上升到70%以上，已完全计价年内降息一次，对于年底利率的计价已十分接近降息2次。美债收益率全线下跌，10年期国债收益率下跌8个基点至4.28%附近。美股三大指数均收涨。 6月CPI出台后，9月降息的市场预期可能进一步上升，但未来仍有变数。由于原油价格仅有小幅回升、薪资增速走弱，且房租价格仍在降温，6月美国CPI可能进一步回落。当前市场预期6月CPI同比从3.3%降至3.1%，核心CPI同比维持在3.4%不变。下周，鲍威尔将在国会作证，由于非农就业及零售销售、PMI等其他经济数据较弱，预计鲍威尔的发言将偏鸽，市场可能会将9月降息完全计入预期，短端美债收益率可能继续下跌，但长端可能受美国大选及财政状况影响下行幅度较缓，美债收益率曲线可能牛陡。9月FOMC会议之前，仍有2份就业数据出炉，9月降息概率仍有较大变数。我们认为，随着特朗普支持率上升后通胀预期的上升、长端利率的下降，美联储9月大概率仍不降息。 风险提示：通胀反弹；债务成本上升；全球市场波动。 2.财经新闻 1.国常会研究部署推进数字经济高质量发展有关工作等 国务院总理李强7月5日主持召开国务院常务会议，研究部署推进数字经济高质量发展有关工作，审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，讨论进一步推动西部大开发工作，研究支持天津滨海新区高质量发展的政策措施，听取关于2023年度中央预算执行和其他财政收支审计查出主要问题及初步整改情况的汇报。 会议指出，要促进数字技术和实体经济深度融合，推进数字产业化、产业数字化，全面赋能经济社会发展。协同完善数据基础制度和数字基础设施，推进数据要素市场化配置。 会议指出，发展创新药关系医药产业发展，全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。要调动各方面科技创新资源，强化新药创制基础研究。 会议指出，对2023年度中央预算执行和其他财政收支审计查出的问题，要强化整改责任，全面整改到位。要把审计整改作为改进工作的重要抓手，以整改促落实，以整改提效能，推动各项政策措施落地见效。 （信息来源：中国政府网） 2.国务院办公厅转发中国证监会等部门《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》 7月5日，国务院办公厅转发由证监会等六部门制定的《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》。《意见》