信用策略的勇气

报告总结如下：

报告主要探讨了信用策略中的勇气与票息资产的表现，特别是长端信用债的特性与市场表现。以下关键点概括了报告的核心内容：

1. 票息资产的稳定表现：

   • 相比利率债的波动，票息资产（如城投债）显示出了稳健特征。尽管市场整体波动，3-10年活跃交易个券的收益率并未大幅调整，中短端样本维持平稳。
   • 长端城投债的持有偏好依然明显，其收益率逆市上行，显示出投资者对于长端信用债的稳定预期。

2. 超长信用债的特殊表现：

   • 超长信用债在调整过程中表现出“高收益+低回撤”的特点，与市场预期形成对比。年内多次调整期间，超长信用债跟随调整，但回撤力度低于预期。
   • 超长信用债的供给速度加快，但其净价回撤力度并未显著增加，这可能得益于市场对长期稳定收益的偏好以及投资者的配置策略。
   • 基金在6月成为超长信用债的主要买家，这可能进一步强化了超长信用债的稳定性。

3. 超长信用债的争议：

   • 虽然超长信用债表现出色，但也面临着几个问题：成交量与行情不匹配、流动性瑕疵、历史经验显示该类资产赚钱具有脆弱性、以及增量资金之间存在分歧。
   • 流动性不佳和潜在的交易摩擦成本使得超长信用债更适合负债端稳定的账户持有，而非频繁交易的账户。

4. 策略建议：

   • 在利率波动加剧的背景下，信用债配置力度有望保持稳定，但强调了中短久期各类资产的利差保护不足。
   • 推荐关注3-5年券商次级债、10-20年与20-30年换手率相近但久期较短的品种、5年内国股行二级资本债、以及5年附近的AA(2)优质城投债。

5. 风险提示：

   • 计算方法的调整、超预期信用事件、以及机构负债端的压力都是需要考虑的风险因素。

综上所述，报告深入分析了信用策略中的票息资产与超长信用债的表现，强调了市场对于稳定收益的偏好，并提供了针对不同期限资产的策略建议，同时也指出了潜在的风险点。