工业硅半年报：高供应、弱需求、高库存供需再平衡尚待时间

行业工业硅半年报 2024 年 07 月 01 日 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738Lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA/MEG）021-60635737Renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素/工业硅）021-60635727Penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740Pengjinlin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱/玻璃）021-60635726Wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03087690 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570Liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 高供应、弱需求、高库存供需再平衡尚待时间 观点摘要： 研究报告回顾 从半年度供需形势对全年粗略估算，工业硅没有充足去库驱动。2024 年工业硅全年产量 488 万吨，同比增长 30%；多晶硅对工业硅需求 237.74 万吨，有机硅对工业硅需求 116 万吨，合金部分对工业硅需求 60 万吨，出口总量预计 65 万吨，在不包括 97 硅、再生硅和其他供应量外，供需差额仍有 9.26 万吨。然而，行业库存和仓单库存总量 52.11 万吨，以 6 月月度产量消化现有库存需要 1.15个月。 2024-02-01：《围绕成本波动为主》2024-03-02：《供需装增，关注库存去化动力》2024-04-01：《成本低位渐探支撑库存高位制约反弹》2024-04-13：《工业硅交割标准继续完善，提高服务实体经济深度》2024-05-01：《弱势因素未有边际改善成本支撑建立底部韧性》2024-06-01：《供需弱势未改，情绪放大波动》2024-06-28：《供需弱势指引价格破位，产业后周期待调整消化》 供应端，增产压力仍然居高不下。“被动减产”几率较小，“主动减产”仍然未在当前价格区间进行，存量产能的供应压力已然不小，新增产能仍有投产计划，供应端的压力很难再短期之内看到明显缓解，同时还有显性库存和隐性库存提供流动性，如果按照 30%的增速，全年新增硅产量将达到 488 万。 需求侧，终端需求疲软叠加各项品种利润处于亏损阶段，下游缺乏主要增量。多晶硅，自 5 月中旬开始，各项品类价格全面走跌，亏损倒逼多数企业减产检修，新增产能无法充分兑现，高库存下企业竞争进入白热化阶段；有机硅，市场价格上半年短暂反弹后重新陷入亏损状态，新增产能投产带动总量增加，但实际增量较为有限（详情分析见正文），其余板块保持稳定。需求侧的压力层层向上游传导，全产业链的供需再平衡需要时间完成。 交割规则修改只影响 12 月（含 12 月）之后合约，08-11 合约仍然面临“高供应、弱需求、高库存”的基本面制约，上半年宏观驱动下的反弹仍为昙花一现，在没有见到“集中减产、快速去库或需求修复”前，基本面所能给予的反弹指引较弱，3 季度盘面价格更多的是在成本构建的底部运行，进入四季度后，需要注意成本抬升支撑、基差修复以及仓单集中注销利空带来的博弈，现行下行趋势仍未结束，单边交易可关注反弹抛空的机会，需注意弱势市场预期高度一致带来的交易心理反转风险。尽管期现价格都在产业底部运行，考虑到时间成本和资金成本，如果想参与多单尽量耐心等待右侧机会，留足安全边际，谨慎操作。 风险提示：宏观政策利好（多） 西南限电限产（多） 多晶硅开工超预期（多） 欧/美光伏政策风险（空） 目录 一、工业硅期现市场回顾.......................................................................................... - 4 -二、库存端：供需弱势缺乏去库动力，仓单形成“堰塞湖”..............................- 6 -三、供应增幅高达30%，低价仍未刺激主动减产................................................. - 6 -四、成本端：丰水季成本下移，支撑作用较大....................................................- 10 -五、需求端：............................................................................................................ - 11 -5.1多晶硅：产业竞争进入白热化阶段，供需再平衡仍需时间......................- 11 -5.2有机硅：宏观经济弱势复苏，产量缓增难贡献主要增量......................... - 13 -5.3出口改善，增量较小...................................................................................... - 15 -六、工业硅市场半年度展望.................................................................................... - 16 - 一、工业硅期现市场回顾 数据来源：百川，建信期货研究发展部 数据来源：百川，建信期货研究发展部 2024 年上半年，美联储降息预期叠加地缘政治风险提振大宗商品风险偏好，资金驱动叠加板块轮动带动商品指数以涨为主。美国方面，1 月 FOMC 会议中，美联储官员普遍认为政策利率已经达到本轮加息周期的高点，但对降息持谨慎态度。FOMC 委员会在 3 月的会议声明中表示，实现就业和通胀目标的风险正在趋向更好的平衡，经济前景不明朗，委员会依旧高度关注通胀风险并决定维持联邦基金利率目标区间，并在评估货币政策时将仔细评估未来的数据和风险平衡。然而，宽松预期叠加地缘政治风险刺激市场交易宏观主线，铜、黄金、原油等主要大宗商品领涨带动有色、能源和化工轮番上行。工业硅基本面持续弱势，但是在 5 月中下旬受到宏观驱动，多头资金拉涨，但仍是昙花一现，多数企业在万三附近进行卖出套保，随后盘面继续走弱，破位下跌进入产业历史价格的底部区域。 工业硅价格从年初持续下跌，未有明显反弹行情。现货价格方面，553 价格从年初 15500 元/吨跌至目前 12500 元/吨左右，421 价格从年初的 16000 元/吨下跌至目前 13450 元/吨左右、 供需弱势，成本下移，企业让利，去库乏力。供应端计入季节性增产阶段，产量仍有增长预期。；1-5 月累计产量 172.47 万吨，累计同比增长 26.52%。增产投产带动工业硅产量月度继续大幅增产，丰水季带动四川和云南装置进入季节性复产阶段，且从往年同期数据来看皆有大幅增产空间。需求端，有机硅价格弱势，亏损局面难改，供应增量由新增产能投产贡献。多晶硅企业减产正在进行时，但高库存和下游弱需求难在短期改善，5 月资本市场和商品市场受到政策推动资金情绪高涨皆有明显反弹，但大宗商品指数放量下跌抑制多头情绪，价格表现仍以基本面为锚。 交割规则修改，不影响 12 月之前的各项合约。4 月 13 日，我们针对规则修改撰写《工业硅专题报告：工业硅交割标准继续完善，提高服务实体经济深度》，其中介绍到替代交割品及升贴水：符合《工业硅国标》的要求，其中名义硅含量≥99.3%、铁含量≤0.40%、铝含量≤0.20%、钙含量≤0.10%、磷含量≤0.008%、硼含量≤0.005%、碳含量≤0.04%、钛含量≤0.04%、镍含量≤0.015%、铅含量≤0.001%、钒含量≤0.025%，粒度为 10~100mm（粒度偏差筛下物不大于 5%，筛上物不大于 5%）。修改前为“达到《工业硅国标》规定牌号为 Si4210 的替代交割品对 Si5530 的基准交割品升水 2000 元/吨”，修改后为“替代交割品（修改后）对基准交割品（修改后）升水 800 元/吨，较之前升水幅度下降了 1200 元/吨。我们也强调本规则自 2412 合约开始，工业硅交割质量修改远水解不了近渴，此后至今工业硅价格仍然弱势运行。 二、库存端：供需弱势缺乏去库动力，仓单形成“堰塞湖” 2024 年上半年，供需双弱的压力不仅呈现在价格的持续下跌中，同时也明显表现在库存中，行业库存受到仓单库存分流明显低于同期水平，但自年初以来行业库存已经累计增加三成。此外，仓单库存在连续的趋势下行和价差刺激下持续攀升，并且未见去库迹象，即使炒作库容紧张后仍然延续增势，具体数据来看： 1)行业库存 206490 吨，较年初 157760 吨增加 30.88%，同比下降 19.54%。2)期货库存量 314590 吨，较上月同期增长 11.36%。 两项合计库存量 52.11 万吨，以 6 月月度产量消化现有库存需要 1.15 个月。每年 11 月 30 日（含当日）之前注册的工业硅期货厂库和仓库标准仓单应在当日之前（含当日）全部注销，届时市场也将迎来沉淀库存的冲击。 三、供应增幅高达30%，低价仍未刺激主动减产 近几年，工业硅产量增幅明显，西南产区产量继续下降，北方三省产量占比逐步增加。2023 年，工业硅产量 375.47 万吨，同比增长 14.54%。其中，新疆产量 171.80 万吨，同比增长 27.26%；云南产量 59.39 万吨，同比下降 2.44%；四川产量 42.36 万吨，同比下降 0.46%；内蒙古产量 24.27 万吨，同比增长 107.35%；甘肃产量 15.01 万吨，同比增加 60.02%。 2024 年上半年，工业硅自春节之后一直延续着增产趋势，仅仅只有 4 月中旬有检修减产的微弱数量，很难在后周期中缓解供需矛盾。不论是从单月、季度还是上半年，供应端保持两位数的增幅都构成明显的供应压力，具体数据如下（1-6月数据）： 1)全国产量 218.02 万吨，累计同比增长 32.7%。 2)新疆产量 116.71 万吨，累计同比增加 39.17%，占比 53.53%。 3)内蒙古产量 16.20 万吨，累计同比增长 55.95%。 4)甘肃产量 11.45 万吨，累计同比增长 63.78%。 5)宁夏产量 6.46 万吨，累计同比增长 63.78% 6)云南产量 22.33 万吨，累计同比增长 17.52%。四川产量 15.95 万吨，累计同比增长 55.95%。重庆产量 3.73 万吨，累计同比增加 51.54%。上述三地累计产量占总产量的 19.27%。 截止 6 月底，全国工业硅总炉数 733 台（统计炉数较今年初减少 27 台），工业硅开工炉数共计 418 台，较年初增加 111 台，工业硅开炉率仅有 57.03%。具体来看，西北地区金属硅开工变动不大，其中新疆地区开炉数 166 台，陕西开炉数 3 台，青海开炉数 5 台，甘肃开炉 17 台。西南地区工业硅进入增产阶段，云南开炉 84 台，四川地区开 74 台，重庆地区开炉 9 台。此外，福建地区开工 5 台，东北地区金属硅开工 11 台，内蒙古地区目前开炉 22 台。根据百川资讯，西南地区电价处于全年低位，当地硅厂仍在按计划复工。但由于市场行情不佳，部分厂家虽有开炉生产但未签单交易，并且由于近期工业硅的价格重新开始下跌，多数硅厂生产压力较大，尤其是非主产区的企业，继续让利将面临企业亏损，因此部分企业选择暂时不卖，库存继续增加。 数据来源：百川，建信期货研究发展部 数据来源：百川，建信期货研究发展部