贵金属半年报：震荡过后终将再度绽放

研究院新能源&有色组 报告摘要 研究员 利率方面，目前全球主要经济体中央银行（日本除外）已相继步入降息周期，经GDP权重调整后，全球央行净降息幅度显著上升。短期内，部分非美元区域央行的降息政策或增强美元汇率，从而对贵金属价格构成一定压制。然而，从长期视角审视，货币政策的逐步宽松仍为贵金属市场提供了坚实的支撑与利好前景。 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 通胀方面，欧美等国家和地区前期见证了通胀水平较为顺畅的回落，然而，近期由于就业市场与零售销售等关键经济指标的波动，通胀态势暂时陷入胶着状态。鉴于接下来7至10月间，油价将处于相对较高基数期，通胀率在此期间大幅超出预期的可能性相对较低。因此，展望未来2至3个月，海外通胀水平整体呈现较为稳定态势。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 汇率方面，自本年度二季度起，部分非美区域央行相继实施了降息政策，而美联储则采取了审慎态度，维持利率不变，期间美元汇率呈现温和上扬态势。回溯历史，自布雷顿森林体系瓦解以来，除2008年全球金融危机期间外，美联储的降息决策多发生在美元已处于相对强势地位之时。这一现象背后，固然有前期加息周期对美元汇率的支撑作用，但更深层次的原因在于美联储在调整利率时，力求避免美元作为国际储备货币的投资吸引力发生剧烈削弱。近期，部分亚洲货币（日元、韩元）汇率走势异常疲软，进一步加剧了市场对美元避险需求的预期。因此，预计在未来降息政策正式实施之前，美元汇率或将继续维持其偏强格局。 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 避险需求方面，目前，俄乌战争与中东地区的冲突距离和平解决的条件仍相去甚远，加之欧洲地区近期笼罩于多重不确定性之中，特别是法国大选期间右翼势力的显著抬头，引发了市场的广泛恐慌。这一局势导致法国与欧元区国债利差急剧扩大，反映了市场忧虑情绪的加剧。在此背景下，世界黄金协会于今年6月面向各国央行开展的问卷调查结果尤为引人注目：高达29%的受访央行表达了在未来12个月内继续增持黄金的意愿，这一比例创下了自2019年该协会设立此项调查以来的历史新高。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 流动性风险方面，此前美国隔夜逆回购（ON RRP）账户余额持续且显著下降，成为美联储缩表操作的主要承接者。然而，自本年度起，美联储已对其缩表计划进行了战略调整，加之财政部实施了回购计划以向市场注入流动性，当前来看，流动性风险状况暂未凸显为显著问题。 白银方面，其走势与黄金大体趋同。但在矿产端，鉴于资本支出受限，预计自2025年起，矿产银产量将步入负增长阶段。与此同时，光伏电池行业对白银需求的提振作用显著。因此，未来白银的供需矛盾或将持续加剧，进而可能推动COMEX金银比价在未来三年内逐渐趋近于50至55倍的水平。 整体来看，当前全球多国央行相继采取降息措施，市场普遍预期美联储亦有可能于年内实施一次降息，预示着名义利率已达到顶点并将逐步回落，成为大势所趋。同时，通胀水平持续平稳下降的阶段已告一段落，该宏观经济环境对贵金属市场的定价构成了较为有利的支撑。加之地缘政治因素的叠加影响，当前对于贵金属的投资策略，仍建议采取逢低买入并辅以套期保值为主的操作方式。预计下半年，沪金价格将在545元/克至630元/克的区间内波动，而沪银价格则有望在7,650元/千克至8,950元/千克的区间内浮动。 ■策略 单边：看多期权：short put（沪金@545元/克；沪银@7,650元/千克）套利：暂缓 目录 报告摘要............................................................................................................................................................................................1主要经济体央行（除日本外）正在陆续进入降息周期.................................................................................................................5美联储-在控制通胀与降息间徘徊..........................................................................................................................................5欧元区央行-持续降息可能性相对较小..................................................................................................................................5日本央行-利率回归正常但连续升息可能性相对有限.........................................................................................................6英国央行-通胀回落顺畅降息条件相对较好.........................................................................................................................7主要央行政策态度汇总............................................................................................................................................................7原油价格进入高基期阶段通胀水平未来两月料大体维稳............................................................................................................8美元走势在联储降息前或维持偏强格局.........................................................................................................................................9地缘因素依旧多变黄金避险作用仍将凸显..................................................................................................................................10流动性风险暂不突出但仍需持续关注..........................................................................................................................................12亚洲地区成为黄金ETF资金主要流入地.....................................................................................................................................12白银基本面依然健康光伏板块对需求提振异常显著..................................................................................................................13 图表 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/17图1:美国CPI构成丨单位：%.........................................................................................................................................................5图2:付息占GDP比例与GDP增长丨单位：%.............................................................................................................................5图3:欧元区通胀数据丨单位：%.....................................................................................................................................................6图4:欧央行对通胀以及实际GDP增长预期丨单位：%...............................................................................................................6图5:日本央行资产负债表规模丨单位：兆日元............................................................................................................................6图6:日本通胀水平丨单位：%.........................................................................................................................................................6图7:英国通胀数据丨单位：%.........................................................................................................................................................7图8:英国资产购买计划丨单位：百万英镑....................................................................................................................................7图9:主要经济体央行利率展望汇总................................................................................................