港股策略周报：海外降息预期上升，港股有望受益

2024.07.07 方奕(分析师) 021-38031658 策略研究 策略研 究 海外策略研 究 证券研究报 告 海外降息预期上升，港股有望受益 ——港股策略周报 本报告导读： 从历史经验来看，目前美国部分经济数据已达到过去降息周期启动时的水平。随着美联储降息周期启动，国内政策空间更加广阔。美联储降息周期开启后，港股市场上涨空间进一步打开。 摘要： 最新数据显示国内制造业生产经营活动继续扩张，同时海外降息预期升温，上周港股震荡上涨。6月财新中国制造业PMI较前值上升0.1 个百分点，反映生产经营活动扩张。海外方面，美联储主席鲍威尔再次提及如果劳动力市场意外走弱，美联储会做出反应。美国6月ISM非制造业PMI为2020年5月以来新低，不及市场预期，降息预期升温。全周恒生指数累计上涨0.46%，恒生科技指数累计上涨1.19%，恒生国企指数累计上涨0.8%。大盘股风格表现更好，中小盘股跑输。成长风格跑赢高分红风格。行业方面，原材料、能源、资讯科技和公用事业行业表现靠前。 美国劳动力市场延续放缓，6月服务业新增就业人数下降，政府新增就业贡献加大。随着海外通胀由高位回落，美联储政策重心由全力降低通胀，逐渐转为更多关注劳动力市场表现。最新公布美国6月新增 非农就业超市场预期，但4、5月数值被大幅下修。边际变化来看，服务部门比上月少增6.4万人，而政府部门比上个月多增4.5万人。失 业率连续4个月上升。就业缺口下降至297.4万人。时薪增速方面， 6月时薪同比增速较前值回落0.2个百分点，但仍高于疫情前水平。从历史经验来看，目前美国部分经济数据已达到过去降息周期启动时的水平，港股市场有望进一步打开上涨空间。1974年至今，美联储实 施过9轮降息周期。从历史经验来看，目前美国GDP和制造业PMI 数据已达到过去降息周期启动时的水平，劳动力市场整体水平正向过去降息时标准靠近，只有通胀数据保持一定粘性，掣肘美联储启动降息周期。本轮美联储降息启动时，港股市场有望上涨。美联储主席加大对美国劳动力市场的关注，有望实施“预防式”降息，衰退交易的风险降低。另外，无论是风险溢价或是市场情绪指标，当前的港股市场已充分计价各种悲观预期，但忽视未来的积极变化。随着美联储降息周期启动，国内政策空间更加广阔。美联储降息周期开启后，港股市场上涨空间进一步打开。 投资策略：经济政策不确定性下降，海外利率水平下行是趋势，港股将震荡向上，科技股占优。港股偏低的估值已充分计价悲观预期和风险因素。国内经济政策以稳为主，地产政策持续优化，港股市场盈利 预期改善，随着中国在经济、政策领域不确定性的降低，港股市场情绪修复。海外方面，主要央行先后进行首次降息，美联储呵护金融和劳动力市场的意图明显，部分经济数据显示疲软迹象，海外利率水平下行是趋势。我们认为，不确定性下降在港股体现尤为明显，将成为港股上升的关键动力。行业选择方面，成长风格扩散，港股科技股、半导体、汽车和医药或占优，但高分红仍有价值。 风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘摩擦升温； 3）美联储货币政策宽松节奏不及预期。 fangyi020833@gtjas.com 登记编号S0880520120005 �一凡(研究助理) 021-38031722 wangyifan027893@gtjas.com 登记编号S0880123030019 相关报告 港股科技股将有望反弹 2024.07.01 港股高分红风格的配置价值 2024.06.24 外资占比下降，港股高股息受内资青睐 2024.06.16 继续看好港股优质龙头 2024.06.10 港股短期降温，修复式行情有望延续 2024.05.27 目录 1.上周（6.28-7.5）港股震荡上行3 2.美国劳动力市场放缓引起美联储关注4 3.降息时点临近，港股有望受益6 4.投资策略：港股震荡向上，空间逐渐打开7 5.风险因素8 1.上周（6.28-7.5）港股震荡上行 最新数据显示国内制造业生产经营活动继续扩张，同时海外降息预期升温，上周港股震荡上涨。6月财新中国制造业PMI录得51.8，较5月上升0.1个百分点，反映生产经营活动扩张。海外方面，美联储主席鲍威尔再次提及如 果劳动力市场意外走弱，美联储会做出反应。美国6月ISM非制造业PMI为48.8，为2020年5月以来新低，不及预期的52.5，降息预期升温。上周恒生指数累计上涨0.46%，恒生科技指数累计上涨1.19%，恒生国企指数累计上涨0.8%。大盘股风格表现更好，中小盘股跑输。成长风格跑赢高分红风格。行业方面，原材料、能源、资讯科技和公用事业行业表现靠前。 图1:恒生指数和恒生科技指数小幅上行图2:恒生国企指数震荡上行 22,000 恒生指数 恒生科技指数（RHS）4,800 7,500 21,000 4,6004,400 7,000 20,000 4,200 19,000 4,000 6,500 18,000 3,800 6,000 3,600 17,000 3,400 5,500 16,000 3,200 15,000 3,000 5,000 恒生中国企业指数 14,000 2,800 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2,600 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 4,500 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3:上周大盘股表现优于中小盘图4:上周成长风格表现优于价值 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% -0.20% -0.40% -0.60% -0.80% -1.00% 周度表现年初至今表现（2024/07/05，RHS） 0.54% -0.69% -0.89% 大型股指数中型股指数小型股指数 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 1.40% 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% 周度表现年初至今表现（2024/07/05，RHS） 0.52% 1.19% 恒生高股息率指数恒生科技指数 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图5：材料、能源、科技行业表现靠前 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% 0.46% 一周表现（2024/06/28-2024/07/05）年初至今表现（2024/07/05，RHS） 4.95% 4.18% 2.22%1.95%1.82%1.73% 1.19%1.42% 0.80%0.49% -1.46% -1.92%-2.05% -2.55% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 2.美国劳动力市场放缓引起美联储关注 6月服务业新增就业人数下降，政府新增就业贡献加大。随着海外通胀由高位回落，美联储主席鲍威尔政策重心由全力降低通胀，逐渐转为关注劳动力市场的表现。最新公布美国6月新增非农就业20.6万人，好于市场预期的 19万人。其中，新增11.7万人来自服务业，新增7万人来自政府部门。从 边际变化来看，服务部门比上月少增6.4万人，而政府部门比上个月多增 4.5万人。 整体来看，美国劳动力市场延续放缓。6月美国失业率延续上升0.1个百分点至4.1%，连续4个月上升。劳动力参与率为62.6%，较上月提升0.1个百分点，就业缺口下降至297.4万人。时薪增速方面，6月时薪同比增长3.9%，较前值回落0.2个百分点，但仍高于疫情前的增速水平，环比增长0.3%。 图6：6月新增非农就业20.6万人，5月和4月数据累计下修11.1万人 商品 服务 政府 非农新增就业(千人) 1,000 800 600 400 200 0 -200 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 -400 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图7：失业率延续上升至4.1% 65.0 64.5 64.0 63.5 63.0 62.5 62.0 61.5 61.0 60.5 60.0 7.0 劳动力参与率(%) 失业率(%)(左轴) 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 3.0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图8：就业缺口下降至297.4万人 (千人)就业缺口职位空缺数失业人数 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 2002-05 2003-02 2003-11 2004-08 2005-05 2006-02 2006-11 2007-08 2008-05 2009-02 2009-11 2010-08 2011-05 2012-02 2012-11 2013-08 2014-05 2015-02 2015-11 2016-08 2017-05 2018-02 2018-11 2019-08 2020-05 2021-02 2021-11 2022-08 2023-05 2024-02 -15,000 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图9：非农平均时薪同比下降至3.9% 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 非农私人总计同比(%)非农私人总计环比(%)(RHS) 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 0.0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 3.降息时点临近，港股有望受益 从历史经验来看，目前美国部分经济数据已达到过去降息周期启动时的水平。在1974年至今，美联储实施过9轮降息周期。在“大通胀”时期（1970- 1982年，通胀率多在5%以上），美联储实施过3次降息，在1984-1990年实 施过2轮降息周期，以及在1995-2019年实施过4轮降息周期。从历史经验来看，目前美国GDP和制造业PMI数据已达到过去降息周期启动时的水平，劳动力市场整体水平正向过去降息时标准