精细化管理构筑性价比优势，反向出海拉动盈利扭转

零跑汽车深度研究报告概要

技术自研与科技+性价比理念

• 定位与理念：零跑汽车专注于5万元至25万元的主流新能源汽车市场，强调“好而不贵”，通过全栈自研技术提供高性价比产品。
• 产品矩阵：涵盖微型车、轿车、SUV等车型，覆盖价格段从5万到25万元，满足不同消费者需求。

增长与车型策略

• 销量增长：2024年1-5月累计销量达66,580辆，同比增长112.8%，处于上升周期。
• 车型布局：C系列车型（C11、C10、C01、C16）构成公司产品矩阵的核心，价格带集中在10-15万元，同时提供纯电和增程两种动力选项。
• 结构优化：T03销量占比逐渐减少，C系列车型销量成为公司主力。

成本控制与技术优势

• 平台复用率：基于LEAP 3.0架构，整车架构通用化率高达88%，支持A0-C级车型，有效降低研发和供应链成本。
• 自研自产：全域自研驱动软硬件技术降本，整车自研自产比例约70%，形成成本优势。
• 零部件销售：自研零部件形成Tier 1模式，拓展新业务领域，进一步摊薄成本。

新车周期与国内展望

• 产品力：C11、C10等车型凭借高性价比打开市场，C01增程版增加竞争力。
• 销量预测：预计国内销量维持稳健增长，受益于产品力和市场策略。
• 渠道优化：通过优化渠道模式，经营效率持续改善。

出海战略与盈利潜力

• 国际化：与Stellantis的战略合作开启中国车企“反向合资”新篇章。
• 本地化生产：利用Stellantis的渠道和产能，规避关税壁垒，加速海外市场开拓。
• 品牌借用：借助Stellantis的品牌影响力，提升海外销量预期。
• 盈利预测：出海高利润将成为公司重要的盈利来源。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：基于新车周期和出海战略，预计2024-2026年营收分别达到301亿、571.7亿、812.7亿人民币，净利润逐步转正。
• 估值：给予2024年1.3倍P/S，目标价29.3港元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 行业增速放缓、市场竞争加剧、汇率波动、国际竞争加剧。

结论

零跑汽车凭借其技术创新、成本控制、产品差异化策略和出海战略，展现出强劲的增长潜力。随着新车周期的推进和出海战略的实施，预计公司业绩将持续改善。建议关注公司在新能源汽车领域的持续创新和发展。