沪锌7月月度投资策略：淡季显现，限制锌价上方空间

2024年7月1日 ——沪锌7月月度投资策略 期货分析师： 投资要点： 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181邮箱：jialj@qh168.com.cn 宏观：上海、广州、深圳、北京四个一线城市政策在房贷利率下限和最低首付比例方面均进行了调整，为下半年购房环境宽松创造了非常好的环境，也有助于进一步增加购房者的市场信心，对于后续市场行情提振具有积极的作用。而来自房地产的良好预期，也为未来锌下游消费预期产生了一定的带动作用，为当前锌价提供支撑。 联系人： 供给：锌精矿进口量下降至26.67万吨，加之冶炼厂在低库存下采购频率增加，加工费持续下调的背景下，由矿紧缺演变到冶炼厂减产的情况也有所增加。精炼锌方面，虽然5月精炼锌进口4.44万吨大超预期，但是其中2万吨以上进口至保税区，暂未流入市场，预计6月精炼锌进口量或将回落至3万吨左右，供应端延续低位。 顾兆祥从业资格证号：F3070142电话：021-68758820邮箱：guzx@qh168.com.cn 杜扬从业资格证号：F03108550电话：021-68758820邮箱：duy@qh168.com.cn 需求：随着下游消费进入季节性淡季，加之环保、洪水等极端天气的影响，消费端镀锌开工下降明显，整体开工表现弱势。 库存：锌锭社会库存处于相对高位。6月虽然冶炼端部分企业或检修减产，但考虑到高锌价和传统消费淡季影响下，消费或表现相对疲软，预计社会库存仍存一定压力。 结论：6月海外宏观乐观情绪消退，有色金属价格集体回调，锌价亦快速下跌，海外基本面上冶炼厂产量增加背景下，叠加消费表现不及预期，LME库存延续25万吨左右的高位，基本面支撑走弱；而国内矿紧缺的逻辑愈演愈烈，加工费延续下降，由矿短缺传导至冶炼厂减产更多的是时间问题，供应端延续偏紧，消费上进入季节淡季，等待国内政策发力，整体来看内强外弱。 操作建议：多单止盈 风险因素：国产加工费持续下降，消费进入淡季 正文目录 1.行情回顾.........................................................................................4 2.矿端.................................................................................................4 2.1.矿端进口量：6月锌矿进口或无明显改善...................................................42.2.加工费仍在持续下跌中...............................................................................5 3.精炼锌............................................................................................6 3.1.精锌产量：国内冶炼厂产量增加.................................................................63.2.精锌进出口：3月进口量环比增幅明显.......................................................63.3.精锌冶炼利润：冶炼利润持续下跌.............................................................7 5.下游开工率：开工有所分化，淡季显现........................................8 6.结论与建议.....................................................................................8 图表目录 图1内外盘行情.............................................................................................................................4图2内外比值.................................................................................................................................4图3现货升贴水.............................................................................................................................4图4合约价差.................................................................................................................................4图5锌矿加工费.............................................................................................................................6图6锌矿进口量.............................................................................................................................6图7SMM我国精锌月度产量............................................................................................................7图8锌冶炼利润.............................................................................................................................7图9我国精锌月度进出口量...........................................................................................................7图10WBMS精锌供需平衡................................................................................................................7图11锌交易所库存........................................................................................................................8图12锌社会库存...........................................................................................................................8图13下游月度开工率季节图（%）................................................................................................8图14精锌消费量...........................................................................................................................8 1.行情回顾 6月海外宏观乐观情绪消退，有色金属价格集体回调，锌价亦快速下跌，不过临近月底，锌价反弹。主要是与近期国内房地产再出利好政策，宏观氛围改善叠加国内冶炼厂减产预期带动。月末沪锌主力再次突破2.4w压力位，高点触及24385元/吨。 资料来源：iFinD，东海期货研究所 资料来源：iFinD，东海期货研究所 资料来源：iFinD，东海期货研究所 资料来源：iFinD，东海期货研究所 2.矿端 2.1.矿端进口量：6月锌矿进口或无明显改善 2024年5月进口锌精矿26.67万吨（实物吨），5月环比4月降低7.21%（2.07万实物吨），同比降低22.50%，1-5月累计锌精矿进口量为144.56万吨（实物吨），累计同比降低23.41%。 5月锌精矿进口量环比减少原因如下：一、5月国内锌矿进口窗口持续关闭，到港多为前期预定货物，锌矿进口量无明显增加；二、国内虽矿端紧缺态势持续，然进口矿加工费 报价持续低位，价格优势下冶炼厂更青睐国内矿；三、海外矿山同样面临原矿品位下降以及天气扰动问题，海外矿增量暂时不多，且海外锌冶炼厂同样在积极复工复产，以保海外冶炼厂生产为前提，海外锌矿流入国内量有限。 6月初锌矿进口窗口开启，然海外冶炼厂原料需求仍然高涨，叠加船期因素，预计6月到港锌矿仍多为前期预定货物，并且进口锌矿加工费报价无明显改善，价格因素继续影响进口锌矿采买，预计6月锌矿进口或无明显改善。 2.2.加工费仍在持续下跌中 2024年7月份的月度加工费： Zn50国产TC(月)：2200元/金属吨，较上月下降500元/金属吨。 Zn50进口TC(月)：10美元/干吨，较上月下降10美元/干吨。 自2023年9月起，国内外锌精矿加工费接连下调，近期更是降至历史低位。目前锌精矿紧张状况暂无缓解迹象，加工费仍在持续下跌中，国内报价2500元/金属吨以下，美金报价更是趋近于0。 从国内矿来看，二季度前期面对的1季度的春节放假以及北方寒冷天气影响逐步减退，且不管从锌的绝对价格还是说加工费水平来看，矿山利润处在6000元/金属吨以上的绝对优势，矿山复产提产积极性本应较高，但安全环保检查和原矿品位下降等问题凸显，另国内矿产量释放不及预期。远期来看国内矿山本身大矿较少，中小型矿山较多，推算增加去年因突发情况检修停产的增量外，安环检查和原矿品位下降这些问题亦较难缓解，预计未来老矿山带来的同比增量有限。 从国内新增矿山来看，作为年内锌精矿主要增量来源的火烧云矿山，本应2季度释放产量，但因股权转移、基础设施建设等因素产量释放推迟至7月以后，对国内矿紧缺的情况暂无缓解，下半年如若产量能正常释放了对国内矿的紧张情况带来一定缓解，但火烧云是以原矿进行销售，虽然锌品位处于30左右，但对于一些没有回转窑或者选矿设备的冶炼厂来说较难大量利用，产品流向或更加精准化，三季度需要关注火烧云的实际产量释放情况。 海外来看，6月虽然锌精矿进口窗口开启，但年内海外矿山依然面临原矿品位下降和极端天气等影响，全年增量或仅为4万吨左右，而海外冶炼厂积极复工复产，据了解海外矿多以保海外冶炼厂生产为主，可流入国内的量有限。且从冶炼厂签订长单的情况来看，基本以上半年为主，下半年长单签订较少，长单量预计会有减少，关注进口窗口打开情况，如若进口窗口开启利润较高，或会刺激锌精矿流入量增加。据此短期预计进口锌精矿加工费仍有下降空间。 整体来看，国内冶炼