家电行业6月动态跟踪：板块估值回落，龙头标的配置价值突显

2024年7月4日 家用电器 板块估值回落，龙头标的配置价值突显 --家电行业6月动态跟踪 核心观点： 分析师 ⚫白电景气延续复苏，外销表现强劲。据 产 业 在 线 数 据 显 示 ，2024年5月 家 用 空调 销 售2152.9万 台 ，同 比 增 长11.72%；其 中 内 销 出 货1245.7万 台 ，同 比 减 少1.42%，出 口 出 货907.2万 台 ，同 比 增 长36.75%。海 外 需 求 延 续 改 善 ，冰 洗 销量 增 势 良 好 。5月 冰 箱 销 量 为834.4万 台 ， 同 比 增 长8.10%， 其 中 内 外 销 分 别为341.7万 台 和492.7万 台 ， 同 比 分 别 变 动-1.07%和15.54%； 洗 衣 机 销 量 为681.4万 台 ，同 比 上 升9.24%，其 中 内 外 销 分 别 为305.1和376.3万 台 ，同 比 分别 变 动-0.28%和18.40%。2023年 下 半 年 冰 洗 出 口复 苏 导 致的 基 数 效 应 逐 渐 显现 ， 但 现 阶 段 出 口 依 然 强 劲， 表 现 持 续 强 于 内 销。 ⚫6·18平淡收官，低基数下扫地机器人增长良好。根 据 星 图数 据 ，今 年618综 合电 商 平 台 、直 播 平 台 累 积 销 售 额 为7428亿 元 ，同 比 减 少7.0%，其 中家 电 品 类销 额 占 比 在 主 要 类 目 中 遥 遥 领 先 ，线 上 销 售 额 约 为756亿 元 ，较 往 期 销 售 额 有所 下 滑 ，主 要 系 口 径 变 化 及线 下 换 新 占 比 提升。低 基 数 下 ，扫 地 机 器 人 线 上销额、销 量 同 比 分 别 增 长16.6%和11.9%。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 ⚫利好逐步兑现，板块表现随大市回落。前 期 地 产 政 策 松 动 、以 旧 换 新 落 地 、龙 头业 绩 增 长 等 强预 期兑 现后 ，近 期估 值有 所回 落，6月 家 电 指 数SW回 调5.54%，收 益 率 位 列 一 级 行 业 第11位 ，表 现 弱 于 沪 深300指 数（1.89%）。当 前 家 电 行业 景 气仍 较 高，预 计 调 整 幅 度 有 限，随 着 估 值 回 落 ，龙 头 标 的高 股 息 和 低 估 值优 势再 度 突 显，在 出 海 预 期 强 化 背 景 下 ，仍 有 中 长 期配 置 价 值 。 投资建议：家 电 内 需如 期 改 善，海 外补 库 提 振出 口，估 值回 落 后 ，板 块 龙 头具备一 定安 全 边 际 。建 议 关 注 三 条 投 资 主 线 ，一 、有 望 受 益 于 内 外 销 改 善 的 白 电龙 头 ，推 荐 美 的 集 团（000333.SZ）和 海 尔 智 家（600690.SH）；二 、有 望 受 益于 行 业 格 局 优 化 和 地 产 端 筑 底 改 善 的 厨 电 龙 头 ，推 荐 老 板 电 器（002508.SZ）；三 、积 极 推 动 渠 道 拓 展 、加 快 新 品 投 放 的 清 洁 电 器 ，推 荐 石 头 科 技（688169.SH）。 风 险 提 示 ：需 求 改 善 不 及 预 期 的 风 险 ；原 材 料 价 格 变 动 的 风 险 ；家 电 出 口 存 在 不 确定 性 的 风 险 。 目录 （一）内需：地产端政策持续优化，618家电消费平淡.......................................................................................................3（二）外销：家电出口增势强劲，海运费和汇率有所波动.................................................................................................7（三）销售端动态跟踪................................................................................................................................................................8（四）利润端：白电销售增长提振行业收入，原材料价格回落带动业绩改善..............................................................12 （一）估值低于历史均值..........................................................................................................................................................14（二）行业Beta表现.................................................................................................................................................................15 （一）行业观点及投资建议......................................................................................................................................................16（二）核心组合及表现..............................................................................................................................................................16 四、风险提示........................................................................................................................................................................17 一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升 （一）内需：地产端政策持续优化，618家电消费平淡 1.地产政策持续优化，有望提升住宅流动性，家电行业作为地产后周期有望受益 城 市 住 宅 限 购 政 策 松 动 优 化 ，有 望 支 撑 家 电 行 业 需 求 释 放 。2024年1-5月 房 地 产 住 宅 销 售 面 积 累 计 达30744.16万 平方 米 ，同 比 减 少23.6%，其 中 现 房 销 售 面 积 同 比 增 长23.8%，现 房 销 售 热 度 不 减 ；期 房 销 售 面 积 同 比 下 降33%，销 售 颓 势延 续， 仍 压 制 着 住 宅 销 售 端 改 善 。 从30大 中 城 市 商 品 房 成 交 数 据 来 看 ，2024年6月 份 ，30大 中 城 市 商 品 房 成 交 套 数 同比 减 少24.19%，其 中 一 线 、二 线 、三 线 城 市 成 交 套 数 同 比 分 别 下 滑21.08%、33.19%、14.65%。北 京 、上 海 、深 圳 、杭 州等 一 系 列 重 点 城 市 对 居 民 住 宅 限 购 措 施 进 行 不 同 程 度 的 放 松 和 优 化 ，随 着 政 策 逐 步 传 导 ， 有 望 提 升 商 品 住 宅 流 动 性 ，家电 行 业 作 为 地 产 后 周 期 有 望 获 益。 资 料 来 源 ：iFind、 国 家 统 计 局 、 中 国 银 河 证 券 研 究 院 资 料 来 源 ：iFind、 国 家 统 计 局 、 中 国 银 河 证 券 研 究 院 地 产 开 工端 、 竣 工 端 缺 乏 积 极 信 号。2023年1-12月 全 国 房 屋 住 宅 新 开 工 面 积 累 计 达69285.61万 平 米 ， 同 比 减 少20.9%；竣 工 面 积 达72432.5万 平 米 ，同 比 增 加17.0%，竣 工 端 集 中 释 放 支 撑 家 电 消 费 释 放 。进 入2024年 ，截 至5月 住 宅开 工 面 积 累 计 达21759.93万 平 米 ， 同 比 下 滑25.0%；竣 工 面 积 累 计 达16199.37平 米， 高 基 数 影 响 下 ， 同 比 减 少20.1%，住 宅 新 开 工 面 积 和 竣 工 面 积 等 指 标 暂 无 明 显 改 善 ， 地 产 端 压 力 仍 存 ， 传 统 大 家 电 消 费 将 继 续 以 更 新 升 级 需 求 为 主 导。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 2.居民消费信心弱化，收入增长趋势不匹配 国内 经 济 复 苏 背 景 下 ， 居 民 收 入 有 望 稳 健 增 长 ， 政 策 支 持 家 电 换 新 需 求释 放 。 家 电 作 为 可 选 消 费 ， 需 求 与 人 均 可 支配 增 长 紧 密 相 关 ，我 国 人 均 可 支 配 收 入 多 年 来 保 持 每 季 度 约5%的 增 速 ，我 国 家 电 消 费 仍 有 增 长 潜 力 。根 据 国 家 统 计 局 数据 ，2023年 我 国 居 民 人 均 可 支 配 收 入 剔 除 价 格 因 素 后 实 际 同 比 增 长6.10%，2024Q1增 长6.20%， 增 速 延 续 提 升 。与 收 入良 好 增 长 态 势 不 匹 配 的 是 ， 当 前 居 民 消 费 信 心 偏 弱 ， 收 入 持 续 转 化 为 超 额 储 蓄 水 平 ，压 制 消 费 需 求 释 放 。2024年1-5家用 电 器 和 音 像 器 材 类 社 会 消 费 品 零 售 总 额3420.7亿 元 ，同 比 增 长7.0%，增 速如 期 改 善。未 来促 消 费 政 策 逐 步 发 力 ，随 着居 民 消 费 信 心 回 升 ， 家 电 市 场 表 现 存 在 边 际 强 化 的 预 期 。 资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院 资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院 3.6·18平淡收官，白电换新&扫地机贡献亮点 618大 促 整 体 表 现 平 淡 ， 冰 洗 换 新 及 清 洁 电 器 新 品 销 售 亮 点 较 多 。 根 据 星 图 数 据 ，2024年618综 合 电 商 平 台 、 直 播平 台 累 积 销 售 额 为7428亿 元 ， 同 比 减 少7.0%， 其 中 综 合 电 商 平 台 累 计 销 售 额 为5717亿 元 ， 同 比 减 少6.9%。 分 类 目 看 ， 家 电 品 类 销 额 占 比 在 主 要 类 目 中 遥 遥 领 先 ，2024年618家 电 线 上 销 售 额 约 为756亿 元 ，较 往 期销 售 额 有 所 下 滑 ， 主 要 系口 径 变 化、 线 下依 旧换 新 占 比 提 升。 分 平 台 看 ， 京 东 在 家 电 销 额 占 比 为60%， 延 续 家 电 相 对 优 势 ， 天 猫 在 家 电 销 额 占 比28%。 资料来源：星图数据《2024年618全网销售数据解读报告》，中国银河证券研究院 资料来源：