铅半年报：原料约束显著 铅市先扬后抑

原料约束显著 铅市先扬后抑 核心观点及策略 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 原料端，全球铅精矿增量有限，其中海外增10万吨，国内增3万吨，加工费将延续磨底。铅蓄电池报废量不足，精炼铅及铅蓄电池出口流失的大背景下，意味着废旧电瓶价格易涨难跌。 李婷021-68556855li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 冶炼端，海外进口粗铅或一定程度缓解原生铅炼厂原料需求压力，但产量释放弹性较弱，全年原生铅产量预计下滑5%。再生铅炼厂原料供应矛盾或更加严峻，叠加反向开票政策影响，成本抬升压缩利润，产量释放约束程度更强，下半年生产扰动率预计维持高位，且新增产能投放的不确定较强，全年产量预计下滑13%。 黄蕾021-68556855huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 需求端，海外需求延续偏弱，LME高库存压力犹存。国内汽车及电动自行车维持高保有量，更换需求托底电池消费。同时，政策加持下，汽车产销及储能板块保持偏好态势，新国标标准修订或缓解铅蓄电池需求的约束，叠加印度、东南亚需求回暖支撑电池出口，消费增量有限但保有韧性。 高慧021-68556855gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 整体来看，原料供应约束为铅价提供较强支撑，三季度前段消费旺季加持，铅价走势或延续偏强，四季度消费渐弱，铅价或高位调整，预计铅价下半年走势先扬后抑，重心中枢上移。同时，资金青睐度提高，将加大铅价的波动率，沪铅主要运行区间在18000-20500元/吨。 王工建021-68556855wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 策略建议：逢低做多 风险因素：宏观情绪转向，供应超预期增加 目录 一、铅市行情回顾...........................................................4二、铅基本面分析...........................................................52.1铅矿供应情况.............................................................52.1.1海内外铅矿产量缓慢恢复.................................................52.1.2内外铅矿加工费降无可降，铅矿进口短暂开启..............................62.2精炼铅供应情况...........................................................72.2.1海外炼厂复产，供应边际改善............................................72.2.2原生铅炼厂检修复产并存，原料限制增量..................................82.2.3反向开票助推废旧电瓶价格上涨，再生铅生产存扰动........................92.3精炼铅需求情况.........................................................112.3.1全球精炼铅需求情况....................................................112.3.2铅蓄电池消费旺季保有期待.............................................112.3.2 .1沪伦比价延续走强，精炼铅及电池出口均受拖累.........................122.3.2 .2终端消费有韧性.....................................................132.4海外库存明显累库，国内库存维持横盘......................................15 图表目录 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势..................................................................................4图表2全球铅矿月度产量情况................................................................................................5图表3国内铅矿产量情况........................................................................................................5图表4 2024年海外铅矿产量变化（万吨）............................................................................6图表5内外铅矿加工费情况....................................................................................................7图表6铅矿进口盈亏情况........................................................................................................7图表7铅矿进口情况................................................................................................................7图表8银精矿进口情况............................................................................................................7图表9全球精炼铅月度产量....................................................................................................8图表10 2024年海外炼厂产量变化情况（万吨）..................................................................8图表11原生铅产量情况..........................................................................................................9图表12原生铅炼厂开工率......................................................................................................9图表13 2024年国内原生铅新扩建产能（万吨）..................................................................9图表14再生精铅产量情况....................................................................................................10图表15再生铅企业开工率....................................................................................................10图表16废电池价格加速上涨................................................................................................10图表17再生铅企业利润情况................................................................................................10图表18全球精炼铅月度需求情况........................................................................................11图表19全球精炼铅月度供需缺口情况................................................................................11图表20美国汽车销量情况....................................................................................................11图表21欧元区汽车销量情况................................................................................................11图表22铅蓄电池周度开工率情况........................................................................................12图表23铅蓄电池出口情况....................................................................................................12图表24精炼铅出口情况........................................................................................................13图表25精炼铅出口盈亏情况................................................................................................13图表26铅酸蓄电池终端消费占比........................................................................................14图表27汽车产量情况............................................................................................................14图表28汽车保有量................................................................................................................14图表29电动自行车保有量.................................................................................................