棉花半年报：供增需弱，棉花难有作为

棉花半年报 供增需弱，棉花难有作为 公司资质 ◆报告要点 长江期货股份有限公司交易咨询 业 务 资 格 ： 鄂 证 监 期 货 字[2014]1号 总体观点认为未来一个年度，棉花整体属于震荡偏弱格局。短中期偏空，阶段有反弹机会，远期看难有大行情。全球大格局上，由于棉花产量增加，期末库存增加，属于高位，全球棉花供应宽松，国内今年消费不及预期，进口棉巨增，国内供应非常宽松，整体基本棉偏弱。短中期而言，内外棉价差过大对内棉形成压力，5、6、7、8月处于淡季，产业链成品库存累积，目前天气尚好，预计供应端丰产，国内棉花库存充裕，内棉有进一步下行的动力；阶段性看，关注金九银十旺季、国外订单补库的需求以及棉花生长期天气因素带来的有可能反弹的机会。由于大格局上，全球棉花供应增加和宽松，棉花反弹高度非常有限，预计转折点在7-8月，棉花价格已经下跌至14300多元的位置，甚至可能到14000以及以下，在低估值区域，风险比16000以上的棉价低，从资金投资的角度又有低估买入的需求。整体上方压力位16000，下方支撑位13000。 研究员 洪润霞咨询电话：027-65777176从业编号：F0260331投资咨询编号：Z0017099黄尚海咨询电话：027-65777089从业编号：F0270997投资咨询编号：Z0002826 联系人 钟舟咨询电话：027-65777091从业编号：F3059360顾振翔咨询电话：027-65777090从业编号：F3033495 一、2023/2024年度棉花期货行情回顾 2023年棉花行情上半年主要以持续上涨为主，到了新花上市季节棉花出现转折，大幅度下跌，2024年1-4月出现反弹，整体可以分为四个阶段： 1、2023年初-10月初，持续反弹 那时候有几个利多因素，促进棉花上涨。第一是自2022年12月7日国家公布疫情放开后，助推行情进一步上行，疫后国内经济会开始复苏，消费上升；第二是当时国际棉花价格已经远远高于国内棉花期货价格，形成的内外价差，导致国内棉花有竞争力，进口棉大幅度减少；第三是国内棉花消费有起色，当时纱厂的纱线库存在2022年12月下旬下降特别快，从30多天下降至7.8天，主要是纱线贸易商看好后市积极补库的结果；第四是2023年美国棉花种植面积大幅度减少20%，加上美国天气干旱和新疆低温风灾，导致棉花减产幅度较大，以及印度产量预期的落差，预期600万吨，实际540万吨；第五是国内工商库存偏紧，幸亏国家抛储出手相助。 2、2023年10月9日-2023年12月30日，转而下跌 国家抛储政策在7月底公布，从7月31日抛储以来，以及增发进口配额70万吨的杀伤力，逐渐显现，加上随着棉价的上涨，下游无法承受高昂的棉价，纺纱出现大幅亏损，而且到了9、10月份出现了旺季不旺局面，为下游消费定下了基调，虽然新花马上要上市，今年一直有着的抢收预期也降温，加上在十一期间新疆收购气氛和籽棉收购价格明显下降，十一后，期货市场开市后基本确定市场方向，价格要往下走，之后期货价格一路下跌。而且此时，棉纱贸易商社会库存量巨大有150万吨，给后期纱价带来压力，当时纱厂的纱线库存和织布厂的坯布库存也在累积，下游服装纺织库存也在累积，后期需要有个去库的过程，在11、12月份，纱厂的开机率显著下滑，意味着后期棉花消费降低。 3、2024年1月1日-4月中旬，出现反弹 2023年12月26日红海事件，导致外国企业提早订单增加，消费前置，国内纱线去库特别快，织布厂购买纱线积极，而且纱价有一定程度上调，纺织厂亏损降低，效益好转，产业链开机率还处于高位，消费平稳，另外由于去年美棉的干旱，减产至260万吨，导致今年美棉库存很低，仓单数量明显不足，ICE盘面基金持量大增，非商业多头持仓量最高达到13万张，此时往往会出现大行情，逼仓发生，美棉一路强势上涨至103美分，国内跟涨。 4、2024年4月中旬-至今，重回下跌 从4月中旬开始，下游消费开始转淡，订单减少，而且ICE美盘棉花期现利润明显，导致巨头国际贸易商大量注册仓单，基金多头纷纷撤离，非商业多头持仓量降至6万张，行情跌回原来水平，国内跟跌，另外今年主要关注的主线还是因为今年美棉种植面积的增加，美国和新疆天气很好，预计单产也会提升，巴西棉也出现增产，全球供应增加，目前纱线累库，本年度进口棉数量非常巨大，达到300多万吨以上，而且进口棉和国内棉花价差较大，进口棉1%关税13700，滑准税14700，国内现货价格16000，期货价格14500，进口棉依然最便宜，给国内棉价造成压力，目前市场比较悲观。 二、棉花供需平分析 1、新年度全球棉花供应增加，比较宽松 （1）从全球供需平衡表分析看，期末库存增加 据美国农业部（USDA）最新发布的6月份全球棉花供需预测报告，2024/25年度全球棉花总产同比恢复明显，为近五年高位，消费量同比增加，为近四年高位，进出口贸易量同比小幅增加，受产量增幅大于消费增幅的影响，新年度期末库存预期同比小幅增加。从过去历史看，2000多万吨以上的期末库存属于历史最高值，棉价到达10000附近，当期末库存下降至1600多万吨时候，就有行情发生，棉价能达到25000，当库存为1700万吨的时候棉价高度到达18000，那么期末库存为1800多万吨的时候，我们棉价高度又是多少呢，我们棉价高度预测值是16000。 （2）美国和巴西棉花种植面积预期增加 在3月的种植面积意向报告中，USDA预测种植面积同比增加4.3%，实际上在6月28日，美国USDA公布实际播种面积预测值增幅是14%，跟3月预测差别比较大，另外巴西今年产量也增加30-40万吨，美国种植面积增加，今年美国和中国天气非常好，单产也提升，预计美国、巴西、中国产量提升，整体丰产预估120-150万吨。 2、国内今年供应非常充裕，明年更加充裕 去年可以看到，工商库存非常紧张，国家实施了抛储96万吨，并增加70万吨配额，增加了国内的供应，今年工商库存比较宽裕，明年预计进口棉还会增加，促使明年国内供应更加宽裕。本年 度进口棉的数量巨大，达309万吨，极大的增加了国内的供应。 三、下游消费情况分析 1、美国批发商去库比较顺利，后期有再补库动力 2020-2022年美国持续补库达到历史峰值后，经过近2年的去库，进展比较顺利，今年上半年还一直处于去库过程中，未有反转，是个比较好的信号。今年1-3月国内订单明显增多，有消费前置的效应，到了4月中旬消费淡季来临较早，也不排除金九银十，美国再一次又补库的动能。 资料来源：同花顺、长江期货 资料来源：同花顺、长江期货 2、国内下游库存分析 （1）下游成品库存持续累积 今年上半年纱厂的棉纱库存一直在增加，处于累库的过程，织布厂的坯布库存也是逐步增加的一个过程，再看服装库存，在去年年末有过去库之后，今年也开始累库，预示着今年的消费后续承接力较弱，订单并且没有一直变好，再同比去年看，去年的上半年也是同样的境遇，成品库存都是累积的过程，预计今年下半年是否面临同样的累库风险。 资料来源：同花顺、长江期货 资料来源：同花顺、长江期货 资料来源：同花顺、长江期货 （2）纱厂和织布厂原料库存下降，采购谨慎 今年纱厂棉花原料采购比去年明显谨慎很多，主要是因为4月中旬开始走淡，订单减少，再者纺纱效益较差，纺织企业信心不足；织布厂今年采购积极性明显降低，纱线库存一直再降低。总体 上，从另一个侧面来看，正因为他们原料库存不高，后期如果订单来袭，采购动力又会起来。 资料来源：同花顺、长江期货 资料来源：同花顺、长江期货 （3）国内开工负荷分析 今年的开机率在年前年后有所上升，但是在3-4月后，开机率明显下滑，去年的开机率在上半年一直维持在高位，在下半年才下滑，虚假的繁荣，今年回归现实消费，开机率较早开始下滑，后期中小厂进一步降低开机率、放假较多。 资料来源：卓创资讯、IFIND、长江期货 资料来源：卓创资讯、IFIND、长江期货 （4）国内纱线利润盈亏点分析 截止7月1日棉花价格指数15788元/吨，32支棉纱价格指数22275元/吨，按照加工费6000-7000元/吨，纺纱有-513-487元/吨的利润，自从去年纺纱利润亏损几千元/吨的状态，后期随着期货价格的下跌，纺纱利润亏损慢慢收窄。 资料来源：华瑞信息、长江期货 资料来源：华瑞信息、长江期货 四、其他因素分析 1、棉花内外价差扩大，国内棉价无优势 截止7月1日，内棉现货价格15788元/吨，1%关税外棉价格为14381元/吨，价差1407元/吨；滑准税14872元/吨，价差916元/吨；对内棉形成压力。 截止7月1日，期货价格14830元/吨，期现价差958/吨。 资料来源：同花顺、长江期货 资料来源：同花顺、长江期货 2、棉纱进口量情况 据海关统计数据，2024年5月我国棉纱进口量12万吨，同比减少约1万吨，减幅为9.0%；环比持平。2024年1-5月累计进口棉纱67万吨，同比增加23.3%。2023/24年度(2023.9-2024.5) 累计进口棉纱132万吨，同比增加55.29%。 资料来源：同花顺、长江期货 3、仓单注册 据郑州商品交易所，2024年7月1日棉花仓单总量13946(-61)张，其中注册仓单12940(-61)张，有效预报1006(+0)张。 资料来源：郑商所、长江期货 4、宏观经济数据分析 （1）国内宏观经济预期不乐观 1-3月份制造业景气度有所回升，但是4月开始回落，棉花的价格走势跟PMI指数走势很同频； CPI增长率处于-0.5%到0.5%徘徊，PPI工业指数一直处于负增长，国内经济处于通缩状态。 资料来源：同花顺、长江期货 资料来源：同花顺、长江期货 资料来源：同花顺、长江期货 资料来源：同花顺、长江期货 （2）美国经济仍然具有韧性，降息预期会一直存在 美国的就业数据比2023年要好，2022、2023、2024年呈现递增态势；GDP维持2.6%的增长率，CPI指数去年第四季度有所回落之后，今年有所反弹，接近3.1-3.2%区间，PMI采购经理指数4月份略有回落，但是依然在枯荣线之上。由于经济的韧性，加上通胀的回升，美联储原本计划6月开始降息的预期被落空，推迟至9月，甚至12月，欧洲央行在今年6月份率先已经降息，全球降息潮来临，美国终将会降息。 资料来源：同花顺、长江期货 资料来源：同花顺、长江期货 资料来源：同花顺、长江期货 资料来源：同花顺、长江期货 （3）整体宏观展望 国内：下半年预计数据不行，国家出台很多地产的刺激政策，我们只能在玻璃渣中找糖。 国际：美元指数会继续走高，我们的日子更难，在三季度，因为降息预计要到12月了，目前各板块退潮，就是因为降息预期退却，交易资金撤离。明年肯定会降息，2025年预计降息50-75BP，历史上往往刚开始降息的时候，大宗都是跌的，不好才降息，加息半年以后作用才会显现，那交易也到明年第四季度了。从更长远点，宏观是乐观的。 五、行情展望 总体观点认为未来一个年度，棉花整体属于震荡偏弱格局。短中期偏空，阶段有反弹机会，远 期看难有大行情。全球大格局上，由于棉花产量增加，期末库存增加，属于高位，全球棉花供应宽松，国内今年消费不及预期，进口棉巨增，国内供应非常宽松，整体基本棉偏弱。短中期而言，内外棉价差过大对内棉形成压力，5、6、7、8月处于淡季，产业链成品库存累积，目前天气尚好，预计供应端丰产，国内棉花库存充裕，内棉有进一步下行的动力；阶段性看，关注金九银十旺季、国外订单补库的需求以及棉花生长期天气因素带来的有可能反弹的机会。由于大格局上，全球棉花供应增加和宽松，棉花反弹高度非常有限，预计转折点在7-8月，棉花价格已经下跌至14300多元的位置，甚至可能到14000以及以下，在低估值区域，风险比16000以上的棉价低，从资金投资的角度又有低估买入的需求。整体上方压力位16000，下方支撑位13000。 风险提示 本报