深度报告：借势腾飞，海外产能有望持续提升

2024年7月3日 推荐/首次 具备前瞻的全球化生产及产能储备优势。共进股份以ODM/JDM模式为主（同时覆盖OEM、EMS等代工模式），为国内外通讯设备提供商提供网络通讯类产品制造服务。目前，公司坪山、太仓、越南、海宁四地工厂合计拥有88条SMT生产线，具备精密和高效的贴片和组装能力，满足各类高端电子产品的制造需求。 公司简介： 公司深耕信息与通信领域，聚焦于宽带通信终端设备、移动通信和通信应用设备等的研发、生产和销售。 资料来源：公司公告 未来3-6个月重大事项提示： 近几年公司重点建设海外产能，海外产能利用率有望持续提升。2019年5月，公司在越南海防设立全资子公司，正式拉开公司全球化产能布局序幕。截至2023年底，经过5年持续投资和建设，公司越南生产基地总资产规模8.99亿元，占公司总资产9%；净资产1.80亿元，占比公司净资产4%。2023年，子公司越南共进实现营收18.89亿元，占公司收入22%；子公司越南共进与越南同维合计实现主营利润3.01亿元，占公司主营利润（还原商誉资产减值）93%。当前公司越南一期项目可容纳产值30-40亿元，2期项目竣工投产后，公司越南工厂产值将会达到80亿元左右。中长期看，全球宽带终端设备市场需求量、市场容量及增速潜力巨大，公司在越南等海外生产基地的产能利用率有望持续提升。 发债及交叉持股介绍： 公司海外产能布局的成功实施，背后是“天时”“地利”“人和”三个要素。其中人和方面，公司除了遵守当地劳动法规和政策，管理措施上更注重越南员工工作习惯和价值观特点，并选拔优秀越南员工成为管理层。通过以上措施，公司解决越南招工难问题，并实现生产基地稳定运转。“天时”“地利”具体分析如下： 踩对海外产能扩建时点。2019年中美贸易战升级，公司即着手布局海外产能，租赁越南园区为海外订单做准备。2020年至今，全球新冠疫情、俄乌战争、以及海外主要经济体进入加息周期进一步加剧全球供应链格局变更。公司有序加大越南生产基地建设，从租赁厂房，到购买土地；从一期工厂到启动二期工厂建设。 公司在越南海防的生产基地位于深越合作区。近年越南海防市经济增长表现亮眼。2023年海防市地区生产总值（GRDP）同比增长10.34%，是全国表现最好的城市之一。2023年海防市出口额310亿美元，吸引外资超过36亿美元，省级竞争力指数排在越南第三位。相比公司单独为生产基地选址，深越合作区具有完善的基础设施和配套设施。园区运营平台具有两国政府背书，大幅减少公司在越南成立公司遇到的营业执照、税务登记、海关备案等困难。 分析师：石伟晶 021-25102907shi_wj@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480518080001 海外市场具有较大开拓潜力。IDC数据显示，2023年全球以太网交换机市场规模达442亿美元，同比增长20.1%，主要受益于新一轮AI产业推动。相比国内，海外市场集中度更低，更能为公司发展提供市场进入机会。国内市场格局方面，2023Q1新华三以太网交换机市场中占据最大份额34.5%，其余份额主要被华为、锐捷、思科和中兴占据，CR5达90.8%。海外方面，2023年思科在全球以太网交换机市场中占据最大份额，达43.7%。其余份额主要被 Arista、华为、HPE和新华三占据，CR5达77.8%。凭借公司在交换机的技术积累、生产工艺、制造规模，公司海外订单规模有望持续扩充。 公司盈利预测及投资评级：随着公司加大海外产能扩充与海外客户订单开拓，公 司 网 通 数 通 业 务 收 入 稳 中 向 好 ， 盈 利 能 力 持 续 提 升 。 我 们 预 计 公 司2024-2026年营业收入分别为83.32、88.64、93.28亿元，归母净利润分别为2.17、2.74、3.15亿元，对应PE分别为24X、19X、16X。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：全球地缘政治风险波动，国内市场需求不足，海外市场订单减少。 目录 1.布局全球化产能，实现双循环供应规划...............................................................................................................................52.海外产能进入稳定生产期，产能利用率有望持续提升.........................................................................................................93.天时地利人和，越南生产基地建设较为顺利.....................................................................................................................103.1踩对海外产能扩建时点.............................................................................................................................................103.2入驻海防深越合作区，地利优势显著........................................................................................................................114.海外市场具有较大开拓潜力..............................................................................................................................................135.盈利预测及估值................................................................................................................................................................156.风险提示...........................................................................................................................................................................15 插图目录 图1：公司坪山、太仓、越南、海宁四地生产基地................................................................................................................5图2：公司网通与数通业务产业链.........................................................................................................................................6图3：2015-2023年公司国内及海外收入...............................................................................................................................6图4：2015-2023年公司国内及海外业务毛利率....................................................................................................................6图5：公司网通与数通业务具体产品......................................................................................................................................7图6：公司移动通信业务具体产品.........................................................................................................................................7图7：2021-2023年公司主营收入构成..................................................................................................................................8图8：2021-2023年公司网通和数通业务毛利率....................................................................................................................8图9：子公司越南共进与越南同维合计总资产及净资产.........................................................................................................9图10：子公司越南共进营收及利润.......................................................................................................................................9图11：2023年公司越南一期工厂建成投产...........................................................................................................................9图12：2022年9月越南工厂搬迁至新厂房.........................................................................................................................10图13：2023年12月越南二期项目封顶..............................................................................................................................10图14：越南海防地理位置.....................................................................................................................................................11图15：2020-2023年越南GDP及增速...................