造纸行业月报：6月需求偏淡，浆纸表现分化

6月需求偏淡，浆纸表现分化 造纸业 2024.07.04 评级：增持 上次评级:增持 —造纸行业月报 刘佳昆(分析师)毛宇翔(研究助理) 021-380381840755-23976668 liujiakun029641@gtjas.commaoyuxiang029547@gtjas.com 登记编号S0880524040004S0880124030007 本报告导读： 6月下游需求偏淡，纸价震荡调整，浆价在需求制约及新产能投放预期下边际走弱。 细分行业评级 相关报告 造纸业《5月市场承压延续，关注成本边际变化》 2024.06.13 造纸业《浆价偏强运行延续，自制浆成本优势放大》 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 投资要点： 6月份双胶纸市场价格延续趋弱走势，幅度有所收窄。截至6月26 日，70g木浆双胶纸市场均价为5730元/吨，较上月均价下跌13元/吨。1）价格驱动：月内部分规模纸厂交付出版订单为主，报盘相对稳定，支撑业者信心；局部地区有个别出版订单价位偏低，月内对市场 心态产生制约；社会面订单跟进稍显不足，需求提振乏力；上游木浆价格承压运行，对于纸价的利好减弱。2）库存：6月双胶纸企业库存天数约15天，2024年以来保持相对稳定，在历史偏低位置。3）盈利6月吨盈利回升约90元，主要系入库消化的木浆成本降低，具备自制 浆优势的双胶纸吨盈利优势扩大至接近300元。 白卡纸市场价格重心略有上探。截至6月26日，250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价4356元/吨，较上月上涨0.05%。1）价格驱动生产成本压力较大，纸厂控产限量，并促进市场价格试探拉涨；贸易 商存低价惜售心理，少数低价略有上调，多数商家以促量出货为主，调价谨慎；终端需求处于淡季，订单暂无实质性改善，客户多维持刚需补货。2）库存：6月白卡纸企业库存天数约20天，环比略有提高 主要系终端订单实际释放不足。3）盈利：6月吨盈利回升幅度与文化 纸相近，主要由成本回落贡献。 楞纸市场涨跌互现，调整幅度在20-130元/吨。截至6月26日，中国AA级瓦楞纸120g市场价月均价2619元/吨，上调6元/吨。1）价格驱动：供需差略微收窄。玖龙纸业天津基地因电厂检修，因此装置出现短停，叠加个别中小纸厂停机，现货量微降，使得北方市场拉涨落 实较为顺畅。而华南市场供应稳定，价格涨幅小于北方，南北价差收窄；受买涨不买跌心态影响，下游包装厂适量补库，纸厂库存压力有 所缓解，支撑纸价偏上运行。但下游有效需求不足，抑制价格上涨空间。2）库存：6月库存环比小幅回落，但仍在历史偏高位置。3）进口：国内瓦楞纸价格低于进口纸价格，叠加美废价格上涨，瓦楞进口环比回落，箱板纸由于进口仍存300元+价格优势以一定盈利优势，进口量环比小幅上行。4）盈利：盈利基本稳定，与纸价表现同步。 木浆：外盘报价带动现货调整，交投偏刚需。Arauco银星和明星6月 的报价下降20美元，针叶由840美元下调至820美元，阔叶从770 下调至740美元，给予业者信心面偏空预期，带动期货及现货价格调整。海外方面，5月欧洲针叶浆消费29.3万吨，同比+6%，4月消费同比+11%；5月欧洲针叶浆库存23.0万吨，同-1%，4月库存同比-8%。 风险提示：木浆价格超预期上涨；行业需求复苏不及预期。 2024.05.20 造纸业《格局分化显著，龙头优势凸显》 2023.12.22 目录 1.文化纸：价格小幅调整，盈利暂承压3 1.1.价格：6月总体窄幅下调3 1.2.供需：出口强势，支撑平衡关系3 1.2.1.总览：需求略大于供给3 1.2.2.历史低位，库存良性4 1.2.3.开工率：环比回升4 1.2.4.出口：双铜出口正增增长，双胶下滑5 1.3.盈利：环比回升70-90元/吨5 2.白卡纸：价格承压，库存中性6 2.1.价格：价格继续下跌，白卡纸优于白板纸6 2.2.供需：短期承压，后逐步改善7 2.2.1.总览：短期承压，后逐步改善7 2.2.2.库存：环比小幅增长，仍在中性区间8 2.2.3.开工率：盈利承压致使开工率下滑8 2.3.盈利：温和改善9 3.箱板瓦楞纸：供需暂承压9 3.1.价格：市场价格基本持平9 3.2.供需：瓦楞进口进一步收窄，库存历史偏高10 3.2.1.库存：环比回落，历史偏高位位置10 3.2.2.开工率：受停机检修节奏影响，瓦楞回升，箱板回落11 3.2.3.进口：箱板瓦楞进口量表现分化，价格相对平稳11 3.3.盈利：保持平稳13 4.木浆：现货价格回落14 4.1.价格：外盘成交受阻，现货价格回落14 4.2.库存：港口库存环比回落17 4.3.进口：进口量环比回落，价格稳定17 5.投资建议18 6.风险提示19 1.文化纸：价格小幅调整，盈利暂承压 1.1.价格：6月总体窄幅下调 6月份双胶纸市场价格延续趋弱走势，幅度有所收窄。卓创资讯数据显示，截至6月26日，70g木浆双胶纸市场均价为5730元/吨，较上月均价下跌13元/吨，跌幅0.23%，本月跌幅较上月收窄1.92个百分点；同比上涨3.37%。 影响价格走势的主要因素有：第一，月内部分规模纸厂交付出版订单为主，报盘相对稳定，支撑业者信心；第二，局部地区有个别出版订单价位偏低，月内对市场心态产生制约；第三，社会面订单跟进稍显不足，需求提振乏力；第四，上游木浆价格承压运行，对于纸价的利好减弱。 6月份双铜纸市场个别触底探涨，但幅度不明显，均价仍略下行。卓创资讯 数据显示，截至6月26日，157g双铜纸均价为5679元/吨，较上月均价下 跌约31元/吨，跌幅0.54%，本月跌幅较上月收窄1.38个百分点，同比上涨8.75%。影响价格走势的主要因素有：第一，月内纸厂多数稳盘出货，信心层面略见支撑；第二，出版类订单相继交付，社会面订单跟进较为有限，需求提振乏力；第三，月内个别低价略有探涨，但尚未突破前期跌幅，因此整体重心仍偏下调整；第四，本月上游木浆价格显现弱势，成本端支撑有所减弱。 图1：双胶纸市场均价（元/吨）环比下滑约20元图2：双铜纸市场均价（元/吨）环比下滑约70元 8000 7500 7500 7000 7000 6500 6500 6000 60005500 59055869 57315743 5500 577257615840582257105679 5000 57155726 5000 4500 4500 4000 4000 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 2021202220232024 2021202220232024 数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究 1.2.供需：出口强势，支撑平衡关系 1.2.1.总览：需求略大于供给 预计后续价格温和向上。7月份部分纸厂继续交付出版类订单，但社会面订单释放或有减缓，市场交投或有缩量，不利于纸价维稳，预计7月份双胶纸 市场或有进一步下探动作，但幅度相对有限。8月份市场需求平缓，东南亚地区货源或有阶段性增量进入国内的可能，制约业者信心，供应端压力增加的情况下，纸价可能出现下行过程。9月份随着开学季来临，部分本册类订单跟进，纸价存向好可能。 表1:预计6月双胶纸市场需求高于供给（单位：千吨） 5月 6月E 7月E 8月E 9月E 产量 83 82 83 83 83 进口量 1 1 2 2 2 总供应量 84 84 85 86 85 消费量 82 81 85 78 69 出口量 8 11 12 11 10 总需求量 90 92 97 89 79 供需差 -6 -8 -12 -3 -6 数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究 1.2.2.历史低位，库存良性 双铜纸：6月份双铜纸企业库存天数较上月下降1.55%，本月趋势由增转降。月内部分出版类订单进行提货，加之部分社会订单跟进，纸厂库存略见去化。 双胶纸：6月份双胶纸企业库存天数较上月下降3.05%，本月趋势由升转降。月内出版订单相继提货，同时有一定书商类订单跟进，部分纸厂库存略有去化。 图3：双胶纸企业库存天数保持良性图4：双铜纸企业库存天数保持良性 30 40.0 25 35.030.0 20 25.0 15 20.0 10 15.010.0 5 5.0 0 0.0 M1 M2M3 M4 M5M6 M7 M8M9M10M11M12 M1 M2M3 M4 M5M6 M7 M8M9M10M11M12 2021 2022 20232024 2021 2022 20232024 数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究 1.2.3.开工率：环比回升 双铜纸：生产企业开工负荷率在61.70%，较上月回升1.34个百分点。本月多数纸厂稳定排产为主，华东地区个别产线月内有短暂检修动作，对于整体开工略有拖累。 双胶纸：生产企业开工负荷率在61.08%，较上月增长1.67个百分点。本月多数纸厂维持稳定排产，部分优先交付已有订单，华中及华东个别产线月内存。有短暂检修情况，掣肘生产增量。此外，本月生产天数较上月减少，而 产量增幅并不明显，因此开工负荷率环比微升。 图5：双铜纸开工率（%）环比基本持平图6：双胶纸开工率（%）环比基本持平 30 40.0 25 35.030.0 20 25.0 15 20.0 10 15.010.0 5 5.0 0 0.0 M1 M2M3 M4 M5M6 M7 M8M9M10M11M12 M1 M2M3 M4 M5M6 M7 M8M9M10M11M12 2021 2022 20232024 2021 2022 20232024 数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究 1.2.4.出口：双铜出口环比增长，双胶环比持平 图7：双铜纸出口量（万吨）环比增长图8：双胶纸出口量（万吨）环比持平 20.0 12.0 18.016.0 10.0 14.012.0 8.0 10.0 6.0 8.06.0 4.0 4.02.0 2.0 0.0 0.0 M1 M2M3 M4 M5M6 M7 M8M9M10M11M12 M1 M2M3 M4 M5M6 M7 M8M9M10M11M12 2021 2022 20232024 2021 2022 20232024 数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究 1.3.盈利：环比回升70-90元/吨 吨盈利：环比回升70-90元。6月双胶纸湿法未涂布法税后装置单吨毛利、双铜纸湿法涂布法税后装置单吨毛利环比小幅回升上，预计单吨盈利回升主 要得益木浆成本回落。 图9：双胶纸湿法未涂布法税后单吨毛利（元）环比回升图10：双铜纸湿法涂布法税后单吨毛利（元）环比回升 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 1500 1000 500 0 -M241M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -76-84 -500 -221 -419-332 -1000 -1500 2021 2022 20232024 2021 2022 20232024 M12 M11 M10 M9 M8 M7 M6 -314 M5 M4 M3 M2 M1 -249 -141 -35 48 85 数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究 图11文化纸自制浆单吨利润优势扩大至约300元 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 800 700 600 500 400 300 21M5 21M6 21M7 21M8 21M9 21M10 21M11 21M12 22M1 22M2 22M3 22M4 22M5 22M6