工业硅半年度报告：供需过剩犹未改，困境反转待何时

2024年6月25日 供需过剩犹未改，困境反转待何时 研究员：陈寒松期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351联系方式：:chenhansong_qh@chinastock.com.cn. 第一部分行情回顾与展望 一、行情回顾：上半年供需过剩格局下，更多以成本定价 1月份工业硅呈现单边下跌趋势，期货主力合约由最高14470元/吨下跌至13115元/吨。2月初至3月上旬工业硅在13100~13300元/吨区间震荡。3月中旬开始，供需过剩矛盾凸显，叠加行业成本回落，工业硅期货再次下跌，4月初下跌至12000元/吨一线。4月中旬，广州期货交易所发布了调整交割标准的通知，老仓单出清压力增大，仓单处理逻辑使得盘面价格进一步加深跌幅，主力合约下跌至11500元/吨附近。4月下旬下游五一节前备货，拉动现货需求，工业硅期货小幅反弹。5月中旬，受交割库库容紧张、电力市场化改革政策预期等非基本面因素影响，资金开始“抄底”工业硅期货，工业硅期货主力合约单边上涨至13300元/吨左右。进入6月，多晶硅减产幅度扩大，5月炒作的利多因素逐渐证伪，回归基本面逻辑，期货价格单边下跌，6月24日再创上市以来新低。 “供需过剩+成本回落”是上半年工业硅的主线逻辑。供需过剩：1-6月工业硅+再生硅+97硅产量合计254.3万吨，同比增加31.6%。1-6月工业硅表观消费量227.2万吨，同比增加36.69%。1-6月工业硅总库存由40.48增加至67.38万吨。上半年新疆工业硅厂没有出现季节性的大规模检修，1-5月新疆硅厂月平均开工率达到87.17%，且6月份毫无减产迹象。5月以后云南、四川工业硅厂成本降低后逐渐复产，工业硅供应压力进一步增加。2023年底投产的多晶硅产能在上半年持续爬产，产量增速远大于需求增速，多晶硅库存在2-5月份快速积累，一度超过30万吨。3月以来多晶硅价格一路下跌，多晶硅企业在5月开始亏损并减产，19家企业加入减产行列的有17家。6月份多晶硅月排产降低至15万吨左右，6月份是工业硅过剩最严重的时候。成本回落：1-6月四川工业硅行业平均成本由15526元/吨降低至12700元/吨；1-6月新疆工业硅行业平均成本由14078元/吨降低至13069元/吨；1-6月云南工业硅行业平均成本由15232元/吨降低至13520元/吨。 二、行情展望：成本上移、供需边际改善，下半年筑底反弹 9月前后多晶硅产量或能够回升至18万吨/月，金九银十将推动有机硅对工业硅的需求增加。下半年工业硅需求先弱后强。西南工业硅供应季节性决定了下半年工业硅产量或在9、10月份见顶。综合来看，9月份前后工业硅供需过剩的局面将边际好转。7-9月份西南地区工业硅成本全年最低，10月后西南工业硅成本将随电价逐渐走高。煤炭、石油焦价 格下半年易涨难跌，预计下半年工业硅行业平均成本逐渐走高。 从“老仓单处理逻辑”和现金成本支撑角度考虑，今年盘面价格底部参考10500-11000元/吨。从绝对价格来看，目前工业硅期货价格往下的空间不大，且无向上驱动，短期盘面价格低位震荡。9月前后供需将边际好转，叠加成本上行的预期，工业硅价格将反弹，但高库存依然会压制价格反弹空间。无论是以“SI2411合约+月差”还是以“成本+利润”方式定价，SI2412合约的合理价格均不会低于13600元/吨。12合约可交割货源有所减少，价格向上的弹性大。关注12合约的单边参与机会。 策略推荐：单边：短期低位震荡看待，区间操作；9月前后11000元/吨左右可尝试“抄底”；12合约13600元/吨左右可尝试多单参与。套利：仍然关注SI2411和SI2412的套利机会。期权：7、8月份寻求买看涨和累购期权的参与机会。 风险关注：多晶硅需求不及预期。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚 第二部分工业硅下半年仍然过剩，9月前后供需或边际改善 一、下半年需求先弱后强 （一）有机硅对工业硅需求量的拉动能力有限，关注季节性旺季 有机硅对工业硅的消费占比已经下滑至30%左右，对工业硅需求的边际贡献减弱。自2022年那一轮扩产能后，有机硅中间体行业便陷入亏损，且在房地产等终端需求没有增量的情况下，有机硅行业很难反转。1-5月DMC产量95.94万吨，同比增加14.88%。虽然上半年房地产行业利好政策不断释放，但政策效果显现仍需时日。从时间节奏上来看，“金九银十”传统旺季和国庆节前补库或是有机硅终端需求边际改善的时机，同时也将改善工业硅需求。 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货、百川盈孚 数据来源：银河期货、百川盈孚 （二）光伏装机天花板决定多晶硅产量上限，预计9月前后多晶硅产量回升 截至2023年底，我国多晶硅产能244万吨，2024年计划新增产能173.5万吨。预计2024年底，多晶硅总产能将达到317万吨，多晶硅产能过剩的格局并没有改变。通威股份云南新增产能6月逐渐爬坡，8、9月达到满产，大全能源内蒙10万吨产能也将在下半年逐渐爬坡满产。 《2024-2025年节能降碳行动方案》提到：（1）加大非化石能源开发力度。加快建设以沙漠、戈、荒漠为重点的大型风电光伏基地。（2）提升可再生能源消纳能力。加快建设大型风电光伏基地外送通道，提升跨省跨区输电能力。加快配电网改造，提升分布式新能源承载力。广东、四川等省份均根据此方案提出政策细则，随着组件价格摸底，“买涨不买跌”的市场心态逐渐改变，预计下半年国内新增光伏装机量环比上半年将有不俗的增量。2024年全球新增光伏装机量预计达到550GW,对应多晶硅需求约180-185万吨左右。多晶硅月产16万吨以下能供需平衡，月产降低至14万吨以下能实现有效去库。目前多晶硅行业库存仍然接近25万吨，按照2023年N型多晶硅产能比例55%估计，超10万吨库存为P型料。5月份N型电池产量46-47 GW，N型渗透率约71%左右。6月份以后，大多数厂家针对P型产能改造与N型产能爬坡的双管齐下作用下、N型渗透率将提升至78%-80%左右。从多晶硅结构性需求来看，多晶硅行业库存若去化至20万吨以下，则N型多晶硅料将不再显著过剩。换言之，多晶硅库存20万吨以下时，多晶硅企业有结束检修的动力。 6月多晶硅排产量降低至15万吨左右，硅片排产53GW左右，6月多晶硅去库或不明显。而随着硅片库存逐渐去化，7、8月硅片排产有增加的可能，届时多晶硅需求将回升，带动多晶硅去库，多晶硅企业也将逐渐复产。考虑多晶硅企业结束检修后复产的2-3个月产能爬坡时间和新增产能爬产，预计9月份左右多晶硅产量或增加至18万吨左右。 数据来源：银河期货、百川盈孚 数据来源：银河期货、百川盈孚 数据来源：银河期货、百川盈孚 数据来源：银河期货、百川盈孚 数据来源：银河期货、SMM （三）铝合金和出口对工业硅需求边际影响较小 2023年铝合金对工业硅的消费占比已经下降至17%左右，预计2024年降低至15%，且每月开工率相对稳定，下半年铝合金对工业硅的需求边际影响不大，但需关注年底铝合金企业开工率季节性降低的幅度。1-5月工业硅出口量30.36万吨，同比增加20.78%。从历年数据来看，工业硅出口量每月相对稳定，预计下半年工业硅出口量36.43万吨。 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM 二、工业硅产量将在9、10月份见顶，关注产能改造扰动 （一）新疆持续高产，关注夏季检修情况；西南产量逐渐增加，10月后回落 截至2023年底，工业硅实际有效产能613万吨，从计划新增产能情况来看，2024年底总产能将达到740万吨，剔除部分年底投产的产能，2024年实际能够贡献工业硅产量的产能约为680万吨。 1-6月全国工业硅总产量预计将达到224.6万吨，同比增加32.54%。分区域来看，新疆贡献了主要产量，1-5月新疆工业硅产量104.5万吨，同比增加33.3%，占全国工业硅产量57.1%。1-5月云南、四川处于枯水期，开工率保持低位，两地合计工业硅产量26.53万吨，占全国工业硅产量14.83%。 新疆1-5月工业硅开工率保持在高位，月平均开工率达到87.17%，同比增加6.5个百分点。从库存来看，截至6月21日，新疆工业硅厂工厂库存21.87万吨，基本与2023年同期持平，虽然部分货源已经远期套盘面，但在需求疲软的情况下，工厂仍有库存压力。4月份新疆硅厂并未出现大规模检修，下半年随着西南地区成本下移和开工率回升以后，工业硅价格承压，不排除7、8月份新疆高成本工业硅厂开启夏季检修。 6月份以来，云南、四川工业硅厂用电价格不断下调，云南产区工业硅厂平均电价已下调至0.467元/度，距离历史电价低点仍有0.05元/度的下降空间，四川产区硅厂平均电价已经下调至0.397元/度，基本再无下降空间。截至6月21日，云南地区样本企业开工率已增加至55.7%，同比增加10个百分点，7、8月份电价进一步下调后，云南硅厂开工率还将上行。四川硅厂开工率已回升至80.14%，企业基本已经完全复产。但8月份需关注四川地区硅厂的限电情况。丰水期是西南厂家成本最低的时刻，即便工业硅价低迷，只要不亏现金，硅厂仍可持续生产，库存可在下一年枯水期逐渐消化。5月底盘面上涨给到很多厂家远期盘面卖货的机会，进一步增加了西南地区7-10月保持高产量的确定性。10月份以后，随着用电价格上涨，西南工业硅厂开工率将逐渐下行，届时工业硅产量将缓慢降低。 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、百川盈孚 数据来源：银河期货、百川盈孚 （二）新一轮产能淘汰和改造信号出现，但对下半年工业硅供应量影响有限 6月7日，新疆公布了伊犁州36.2万吨/年和巴州15万吨/年的工业硅合规产能改造方案，按照“优化重组、适度调剂”原则进行炉子小改大、产线改扩建，剩余和超出的产能由州市自由调配。标志着新疆工业硅产能改造开始。据了解，在生产某些高规格产品时，没有配备余热回收装置的大炉型装置由于产出率的关系，综合能耗不会比小炉型低。大炉型更多采用全煤法生产，煤炭的质量对工业硅微量元素影响更大。大炉型在生产高规格工业硅时，总体质量把控难度更大，但使用高质量煤生产时又会增加成本。因此，从成本和可交割货源数量的角度来看，产能改造整体对工业硅利多。不过新疆产能改造开始的时间并没有明确，对下半年影响较为有限。 目前市场上主流的观点是2025年底淘汰12500KVA以下的矿热炉，而12500KVA的矿热炉淘汰也是大势所趋，但云南、四川实际的政策细节并没有进一步出台。当前全国工业硅12500KVA以下的矿热炉55台，数量占比7.63%，但据市场反馈，该部分炉子基本处于停开状态，即便全部淘汰，对工业硅产量的影响亦较为有限。云南12500KVA及以下的炉型占比超过75%，达到102台，若将该部分矿热炉置换为大炉型，则在置换过程中，对工业硅供应量影响较大。云南工业硅企业有区域性聚集特征，工业硅产业对当地经济贡献大，后市在产能淘汰和改造过程中，需关注各方影响，因而云南地区工业硅产能淘汰和改造的数量、进度或不及市场预期。四川与云南类似，不再赘述。 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚 三、供需平衡表：下半年仍然过剩，但9月前后过剩局面边际好转 总体来看，下半年工业硅供需过剩。8、9月份工业硅需求增加，供需过剩的局面将边际好转。12月随着西南地区工业硅厂开工率下行，工业硅库存将出现小幅去化的局面。 第三部分下半年成本逐渐抬升，但库存压制价格向上空间 一、短期生产成本托底价格，四季度