PP半年报：供需双强成本支撑，PP区间震荡偏强

摘要 2024年上半年，PP价格整体呈震荡上行走势。1月，中东地缘局势动荡叠加中美经济向好预期，原油价格上行，PP期价在经历技术性回调后跟随油价走强。2月，春节临近业者陆续离市，成交量收缩，虽有央行降息利好刺激但期价涨幅有限，整体呈水平震荡走势。3月，下游开工恢复缓慢，高库存低成交与成本支撑博弈，价格呈冲高回落走势，中枢小幅上移。4月，美国通胀数据反弹，市场削减美联储降息预期，油价高位回落；PP下游需求跟进，库存缓慢消耗，价格震荡偏强。5月，央行发布住房信贷新政策，政府出台“适当收购存量住房用作保障性住房”的政策，宏观预期改善，期价大幅提振。基本面看，在产能快速投放背景下PP产量持续走强，供应偏宽局面未变。6月初，PP从“强预期”回归“弱现实”，期价大幅下跌。之后受原油旺季价格走强影响，PP期价偏强震荡调整。 瑞达期货股份有限公司投资咨询业务资格许可证号:30170000 研究员：蔡跃辉期货从业资格号F0251444期货投资咨询从业证书号Z0013101助理研究员：龚子弦期货从业资格号F03129328徐天泽期货从业资格号F03133092 展望2024下半年：供应端，从投产计划来看，PP装置投产压力强于上半年，虽部分装置可能因利润走低推迟投产，但整体供应压力仍有增无减。需求端，“金九银十”为聚丙烯传统旺季，考虑到上半年国内政策效应的释放以及三季度中国央行降准、美联储降息的可能，9月内、外部需求或将迎来较大复苏。成本方面，下半年是美国原油需求传统旺季，且美联储三季降息预期有望落地，油价利好。综合考虑，预计下半年聚丙烯供给端需求端双强博弈；从供需平衡表推演结果来看，我们维持聚丙烯供应偏宽松的观点。预计期价在供需博弈及成本支撑下出现震荡偏强走势，操作方面建议波段交易、逢低做多为主。 咨询电话：0595-86778969网址：www.rdqh.com 扫码关注微信号 目录 一、2024年上半年PP走势回顾......................................................................................................11、期现走势回顾............................................................................................................................1二、供应分析.......................................................................................................................................21、产能处于增长阶段....................................................................................................................22、产能利用率逐年递减，产量逐年递增..................................................................................33、出口增长迅猛，净出口结构显现...........................................................................................54、库存中性，去化缓慢...............................................................................................................65、成本分化，利润走低..............................................................................................................7三、需求分析.......................................................................................................................................81、PP表观消费量上升...................................................................................................................82、静待政策效应释放....................................................................................................................93、塑料制品产量上升..................................................................................................................114、下游开工率..............................................................................................................................12四、供需平衡表................................................................................................................................14五、技术分析.....................................................................................................................................14六、期权分析.....................................................................................................................................15七、观点总结.....................................................................................................................................15免责声明.............................................................................................................................................16 一、2024年上半年PP走势回顾 1、期现走势回顾 2024年上半年，PP价格整体呈震荡上行走势。1月，中东地缘局势动荡叠加中美经济向好预期，原油价格上行，PP期价在经历技术性回调后跟随油价走强。2月，春节临近业者陆续离市，成交量收缩，虽有央行降息利好但期价涨幅有限，整体呈水平震荡走势。3月，下游开工恢复缓慢，高库存低成交与成本支撑博弈，价格呈冲高回落走势，中枢小幅上移。4月，美国通胀数据反弹，市场削减美联储降息预期，油价高位回落；PP下游需求跟进，库存缓慢消耗，价格震荡偏强。5月，央行发布住房信贷新政策，政府出台“适当收购存量住房用作保障性住房”的政策，宏观预期改善，期价大幅提振。基本面看，在产能快速投放背景下PP产量持续走强，供应偏宽局面未变。6月初，PP从“强预期”回归“弱现实”，期价大幅下跌。之后受原油旺季价格走强影响，PP期价偏强震荡调整。 从期现价差来看，我们选取PP活跃合约与华东三圆T30S现货价格的价差来预测两者后市可能走势。近两年来，PP的期现价差主要维持在-200~~600元这一区间波动，一旦超出这个区间，短时间内就会被快速拉回。截至2024年6月20日PP现货价格与主力合约期价的基差收于-11元，处于正常波动范围的中部区域，暂时没有套利的机会。 二、供应分析 1、产能处于增长阶段 2024年PP处于产能扩张阶段，预计年内将投放910.5万吨，产能增速22.62%，至年末总产能将达到4936.5万吨。截至5月，已有140万吨产能落地，产能基数4166万吨，新增产能中油制20万吨、丙烯制30万吨、PDH制90万吨。 上半年，受聚丙烯利润走低影响，不少装置推迟投产。一季度原计划投产270万吨，实际投产35万吨，有105万吨延期至5月并已投产，中景石化（60万吨/年）、华亭煤业（20万吨/年）等装置延期至6月投产，中石化英力士（天津，35万吨/年）延期至四季度投产。在聚丙烯价格下行、利润压缩的背景下，部分装置可能仍存在推迟投产的情况，并可能会分阶段避免一次性集中投产，原计划于12月投产的装置甚至可能延期至明年投产。但整体而言，PP供应压力仍有增无减。 2、产能利用率逐年递减，产量逐年递增 近年来国内PP产能高速增长，需求端产能增长相对较慢，整体供应处于偏过剩状态。行业竞争趋于激烈，平均利润持续走低，部分企业处于长期亏损状态，开工意愿下降，从而导致行业平均开工率逐年下降。2021-2023年国内PP企业平均产能利用率分别在89.11%、80.51%、77.61%。2024年1-5月，聚丙烯石化企业平均产能利用率75.04%，较去年同期-2.63%。 尽管产能利用率降低检修增加，但新增产能投放抵消了这部分检修损失，PP总体产量不降反增。2024年1-6月国内PP产量预计在1671万吨左右，较去年同期增加143万吨，增幅9.33%。下半年一方面可能面临更大的聚丙烯产能投放量，另一方面聚丙烯生产方式也相对灵活，一旦价格上涨，出现利润空间，前期检修装置又将回归，我们预计下半年PP产量将继续增长。 3、出口增长迅猛，净出口结构显现 海关总署数据显示，2024年4月中国进口聚丙烯18.98万吨，环比-11.32%，同比+2.01%；出口聚丙烯22.67万吨，环比21.66%，同比+119.73%。1-5月，中国累计进口聚丙烯77.92万吨，同比-19.27%；累计出口聚丙烯79.15万吨，同比+108.97%。进出口结构由净进口转变为净出口。 上半年人民币汇率相对稳定。受国际聚丙烯CFR价格上涨及国内聚丙烯现货价格下降影响，聚丙烯进口成本走高、进口利润下降，进口窗口打开的时间远少于2023年同期，导致2024年1-4月聚丙烯进口数量低位震荡。受价格优势推动，2024年上半年中国对越南、印度、泰国等亚洲国家，以及秘鲁、巴西等南美国家出口聚丙烯数量大幅增长。3月至4月，中国聚丙烯出口量超过进口量，呈现出净出口的局面。展望下半年：进口利润在国内装置快速投产背景下或将进一步走低，预计下半年进口将维持低位。从季节性看，出口有收缩至年内偏低水平的趋势；考虑到国内聚丙烯的价格优势，预计下半年出口将环比下降、同比上升。 4、库存中性，去化缓慢 截至2024年6月12日，国内聚丙烯库存报75.41万吨，较去年同期相比增加2.39万吨，增幅3.27%。上半年库存呈现出去库-累库-去库的趋势。1月至2月上旬，因春节临近，上游石化企业