如何看待石头科技分子筛洗烘一体机的前景？

分子筛洗烘一体机方案：高性价比&低温烘干 石头科技于近期成立洗衣机事业部，将集中资源打造第二增长曲线，公司主推的分子筛洗烘一体机能否贡献显著增量？市场十分关注。当前常见的冷凝式洗烘一体机与热泵式洗烘一体机各有优化空间，前者本质是“洗衣机+吹风机”，价格便宜但高温易损伤衣物，后者本质是“洗衣机+空调”，换热效率优秀但价格偏高，独立式干衣机占地多且不自动。2023年石头引入分子筛方案，使循环气不直接接触热风，具备高性价比低温烘干能力，并凭借毛絮滤网自清洁、RR洗烘算法等创新点改善产品体验，值得关注。 分子筛洗烘一体机空间：市场空间十分可观 根据奥维数据，2023年洗衣机内销量中约13%为洗烘一体机，同比有所下滑，主要由于消费总体有所承压，且冷凝式产品的体验仍可优化，干衣功能在洗护市场的渗透率仍有望进一步提升。分线上线下看，预计洗烘一体机线上、线下销量对半，合计总量约560万台左右，其中线上洗烘一体机均价约3000元、主要对应冷凝式，线下均价约6500元、主要对应热泵式，静态来看预计国内洗烘一体机市场规模为266亿元，相比扫地机内销市场规模也不容忽视，在此背景下分子筛洗烘一体机性价比高，拓展潜力可观。 分子筛洗烘一体机有望成就石头第二增长曲线 2023年石头科技推出H1、H1 Neo和M1三款产品，分别主打高端、性价比和小型化，进入2024年，公司产品布局逐步完善，在性价比价格段加强布局，推出H1 Air，定价2999元，有望进一步带动分子筛方案渗透率的提升。落实到动销，累计12个月来看，“洗衣机+清洁电器”为分母测算，洗烘一体机线上销额占石头零售额比重或在3-5%之间；从增速来看，2024年4-5月石头洗烘一体机销额同比+151%至0.27亿元、销量同比+401%至0.85万台，我们认为分子筛洗烘一体机放量有望为石头科技内销带来显著增量。 投资观点：看好公司强化第二增长曲线布局 综上，石头科技分子筛洗烘一体机针对两种传统洗烘一体机产品痛点进行针对性改善，一方面引入分子筛方案，使循环气不直接接触加热、冷凝模块，以高性价比提供低温烘干能力,为产品烘干效果提升打下良好基础，另一方面凭借毛絮滤网自清洁、RR洗烘算法等创新改善产品使用体验。零售端看，洗烘一体机占石头线上总体零售额约3-5%，同比增速较快，有望为内销带来可观增量，长期看渗透率提升可期。当前石头科技单独成立洗衣机事业部，我们看好石头科技强化第二增长曲线布局，延续较快规模增长。 风险提示：1）海外需求不及预期；2）原材料成本上涨；3）外资大幅波动。 2023年上半年，石头科技推出分子筛洗烘一体机H1，引发热议；2024年上半年石头科技已成立洗衣机事业部，将集中资源打造第二增长曲线，截至目前石头科技已经有五款洗烘一体机在售。分子筛洗烘一体机有何优势、能否成为石头科技未来显著增量来源？本篇报告尝试解答。 1.分子筛洗烘一体机方案：高性价比&低温烘干 1.1洗烘一体机和独立式干衣机的产品特点 市面上目前常见的干衣机产品分为一体式和独立式两种，其中一体式的洗烘一体机又主要分为冷凝式和热泵式两种。冷凝式常见于洗烘一体机，原理是在洗衣机内增加一个往桶内吹热风的模块，随着衣服的搅拌，水分从衣服上蒸发到桶内，经过循环管路，遇到冷水，在冷凝模组中凝结排出桶外，本质上是“洗衣机+吹风机”，因此成本上升幅度在小几百元左右，是一个比较具备性价比的解决方案。 热泵式既有一体机又有独立式，其中热泵式洗烘一体机本质上是“洗衣机+空调”，将吹热风的外机接入桶内，蒸发衣服水分之后，气体循环至吹冷风的“室内机”，将水分凝结带走，充分利用了热泵热量搬运效率较高的特点。独立式的干衣机也主要是热泵式，热泵式独立干衣机的烘干效率比热泵式洗烘一体机更高，主要由于其内部体积均用于容纳“空调”，因此功率更高，但成本也有所提升。 图表1：冷凝式洗烘一体机近似于“洗衣机+吹风机” 图表2：热泵式洗烘一体机近似于“洗衣机+空调” 考虑到洗衣机产品发展百年以来，技术已经较为成熟，因此我们重点关注的是烘干方面的设计细节。传统的冷凝式洗烘一体机在气体循环过程中常见的冷凝手段是靠冷水直接喷淋循环风，这种设计的好处是既可以实现冷凝降温、又可以除毛。但这一方案的缺点在于冷凝器不能使用过于复杂的高效换热结构，主要是由于循环风当中的杂质多，若结构过于复杂可能会堵塞；且循环风速不能过大，否则冷凝水容易被气流冲入加热管。在“优化换热结构”与“加大风量”两条道路受限的情况下，冷凝式洗烘一体机提高烘干效率最常见的办法是升温，但羊毛等面料承受高温抵抗缩水的能力较为有限。同时，热泵式洗烘一体机虽然换热结构较为高效，但成本较高，且洗烘一体机滚筒体积越大、衣物翻动空间越大、烘干平整度越高，因此有限的产品体积内可容纳的空调匹数不高；若改用独立式热泵干衣机（洗烘套装），要么需要与洗衣机叠置、要么需要占用另外一块面积放置干衣机，不能完全满足居住面积较为有限或者未提前做好装修规划的消费者需求，且需要手动从洗衣机中取出衣物、投入干衣机。 图表3：传统冷凝式洗烘一体机有待改进的问题 总结来看，冷凝式和热泵式是当前市场上较为常见的干衣机技术路径，其中冷凝式常见于洗烘一体机，优势在于价格较为亲民，但缺点在于高温环境下易造成部分面料缩水受损，且部分产品细节有待进一步改进；热泵式既有洗烘一体机又有独立式产品，优势在于凭借热泵实现高效换热，烘干效率高，且可以实现低温烘干，不损伤衣物，但缺点在于成本较高，且独立式热泵干衣机需要提前规划空间或占据额外面积、且需要手动从洗衣机中取出衣物投入干衣机。是否存在第三种技术路径可以兼顾两条技术路径的优势？ 1.2分子筛洗烘一体机产品特点与参数表现 2023年石头科技推出分子筛洗烘一体机，为市场提供了第三种选择。分子筛是一种包含微小孔洞的材料，具备分子层面的优秀吸附能力，可用于吸附气体或液体，一般是铝硅酸盐材料，常以除湿轮转的形态应用于工业级的专业除湿方案。石头科技将这套除湿方案小型化，并在传统的冷凝式洗烘一体机平台上添加了第二条气体循环，避免热风直接加热空气，从而提供了低温烘干的能力：一方面，潮湿气体进入大循环管路，通过强吸水能力的分子筛，湿度降低，并携带分子筛的余温回到滚筒内； 另一方面，加热模块对旋转的分子筛加热，使其湿度降低、实现再生，这部分水分进入小循环管路，最终冷凝。分子筛方案的结构总体来看十分精巧，优势在于从滚筒内离开的潮湿气体不必直接接触加热、冷凝模块，为加大风速、提升温度提供了更多空间。 图表4：分子筛方案有“分子筛+自来水冷凝”两套除湿系统 图表5：分子筛方案使潮湿气体不必直接接触冷凝器 此外，石头科技的分子筛洗烘一体机还对于其他的产品细节有所改进。举例来说，一方面，烘干大循环管路中的浮毛问题，石头洗烘一体机H1通过添加大面积的毛絮滤网实现有效过滤，在此基础上H1进一步引入定时自来水冲刷滤网，实现自动滤网自清洁，大幅缓解滤网浮毛堵塞循环管路的问题；另一方面，传统洗烘一体机判定烘干停止的时间点主要采用负反馈机制，当滚桶、循环管路内水分蒸发基本完毕，加热模块持续对干燥空气加热升温，达到较高温度后通过传感器判定水分烘干殆尽，停止烘干，这一判停方式可能对衣物造成损害，而石头洗烘一体机通过添加数个温度传感器，结合自身优化后的RR洗烘算法，无需显著升温即可判停，有效减少烘干时间、节约耗电、降低最高烘干温度。此外，石头的洗烘一体机还实现了12KG的大洗涤容量，大部分产品支持自动投放洗衣液与柔顺液，在有限的产品容积内尽可能提升了用户体验。 图表6：分子筛洗烘一体机对传统方案的优化 落实到参数表现来看，石头分子筛洗烘一体机在标准模式下的最高烘干温度接近热泵式洗烘一体机，优于冷凝式洗烘一体机，以含水率衡量的烘干效果表现较好，且石头H1的判停策略也优于其他同平台洗烘一体机产品；而在羊毛模式下，石头H1洗烘一体机以时间换低温，使衣物平均温度维持在40℃左右，表现显著优于传统冷凝式洗烘一体机。进一步看，测评结果显示在不同烘干模式下，H1以不同的烘干策略均实现了低温烘干、保护对应面料的目的。总体来看，分子筛洗烘一体机以高性价比提供低温烘干能力，为市场提供了值得关注的第三种选择。 图表7：冷凝式、热泵式与分子筛洗烘一体机以及独立式干衣机的烘干测试对比 图表8：分子筛洗烘一体机可以选取不同模式实现低温烘干 图表9：标准模式下，石头的分子筛方案的判停效果较好 总结来看，石头科技洗烘一体机针对两种传统技术路线以及此前产品使用痛点进行了针对性的改善，一方面凭借引入分子筛方案使循环气不直接接触加热、冷凝模块，为产品烘干效果提升打下良好基础，另一方面凭借毛絮滤网自清洁、RR洗烘算法等创新改善产品使用体验，总体上有望以高性价比提供低温烘干能力，消费者提供体验或远远优于冷凝式洗烘一体机。 2.分子筛洗烘一体机空间：市场空间十分可观 2.1洗烘一体机与独立式干衣机的市场空间 洗烘一体机的市场规模如何，分子筛洗烘一体机份额有望达到什么水平？我们从洗护市场的量、价情况与产品结构进行分析。2023年中国洗衣机市场推总零售量同比+3%至4005万台，根据产业在线数据，2023年洗衣机市场中约13%为洗烘一体机，占比下滑，主要是由于经济环境总体有所承压，且冷凝式产品的体验仍有进一步提升空间；另一方面，2023年中国独立式干衣机推总零售量同比+16%至217万台。 若将“独立式干衣机+洗衣机”销售量之和作为洗护市场销量，预计2023年洗护市场中约18%的产品具有烘干功能，其中独立式干衣机占5%、洗烘一体机占13%。 图表10：2023年洗衣机推总销量同比+3.39% 图表11：2023年洗衣机内销量约13%为洗烘一体机 图表12：2023年干衣机推总销量同比+16.41% 图表13：2023年洗护市场约18%产品具有烘干功能 奥维推总口径下，2023年洗衣机线下销量占比为28%，其中线下洗烘一体机占洗烘一体机市场比例约27%；以此测算，洗烘一体机线上、线下销量占比接近各50%，均在270-290万台左右，对应2023年洗烘一体机总量为560万台左右。长期来看，考虑到当前具备烘干功能的洗护产品占比相比海外市场仍然较低，未来洗烘一体+干衣机仍有渗透率提升空间。 2.2洗烘一体机与独立式干衣机的销售价格 洗烘一体机的线上、线下市场主要产品类别不同，因此均价水平有所不同。其中线上洗烘一体机一般均价在3000元左右，主要是冷凝式产品，仅比洗衣机全渠道均价略多数百元；线下的洗烘一体机均价则大约在6500元左右，主要是热泵式产品，与独立式干衣机2023年5944元的均价水平接近。 图表14：2023年洗衣机推总均价同比+2.38%至2330元 图表15：2024年干衣机推总均价同比+6.30%至5944元 图表16：2024年以来洗烘一体机线上均价约3000元 图表17：2024年以来洗烘一体机线下均价约6500元 结合以上出货量与均价情况，考虑到线上洗烘一体机均价约3000元、主要对应冷凝式，线下均价约6500元、主要对应热泵式，预计2023年国内洗烘一体机市场中以冷凝式为主的线上规模在84亿元左右，以热泵式产品为主的线下规模在182亿元左右，合计市场规模约为266亿元，且未考虑洗护产品烘干功能渗透率提升下的未来空间。相比扫地机2023年国内市场131亿元、458万台的体量而言，洗烘一体机的市场规模也不容忽视，在此背景下，我们认为能以高性价比提供低温烘干能力的分子筛洗烘一体机拓展潜力可观。 3.分子筛洗烘一体机有望成就石头第二增长曲线 在市场潜力值得期待的背景下，石头科技逐步完善洗烘一体机的产品布局就顺理成章。2023年石头科技推出H1、H1 Neo和M1三款产品，分别主打高端定位、性价比定位和小型化洗衣机，其中H1 Neo在H1的基础上定价从5999元大幅优化至3999元，保留了石头分子筛洗烘一体机最核心的产品特征与体验，而M1则定位清洁内衣、婴幼儿衣物的小型化洗衣机，洗涤容量1KG，为用户