中国经济中长期前景POLL（2024年6月/PB）：经济稳中偏暖、期限结构平稳

经济景气前景信心维持平稳 按照彭博最新的宏观中长期前景POLL（6月17日-6月24日，68家机构有效回复），和上期相比，对未来4Q的GDP增速预期中值呈现“平、升、平、降”的变化，变化幅度无论升降都只有0.1。与上月预期相比，2024-2026的年度经济增长预期中值的变化呈现了“升-平-平”的格局，表明市场整体对经济前景信心为稳中偏暖。经济中长期平稳的市场预期没有改变，短期回暖仍是市场主流看法。从经济增长动力的预期看，未来4Q消费增速的市场预期中值升降互现，短期回落；从经济第一增长动力投资增速的预期中值变化看，未来4Q的预期中值，全部比上期下降，说明市场整体对短期经济发展信心有所回落；外贸预期则整体表现偏暖。从“三架马车”增速预期中值的变化看，我们认为经济稳中偏暖的市场共识不变。 通胀预期回升，货币预期平稳 《经济趋于平稳运行》——2024年06月20日 从物价市场预期的中值变化看，通缩缓解和工业品、消费品间“剪刀差”延续仍是市场主流看法：与上月相比，本月市场对未来4Q的CPI增速预期中值升降互现，保持回升趋势的预期不变；PPI预期变化也基本一致，未来4Q的本月预期中位值变化呈现为“降、降、平、升”，市场认为工业品价格萎缩改变延后1Q。我们仍然认为，在中国经济延续“底部徘徊”时期，中国通胀运行将延续低迷状态，PPI将延续2-3个季度的萎缩态势；中国价格持续低迷并非传统经济周期意义上的通缩，而是转型期产业结构变动下的特有现象，是价格走势平稳下基数效应带来的统计现象。货币环境（货币增长、RRR、政策利率）市场预期表现整体平稳，利率曲线高度不变，市场利率平稳成当期市场主流预期，表明市场对货币政策平稳宽松预期不变。 《汇率POLL：平稳趋升》——2024年06月13日 经济信心平稳，市场延续平稳 对中国经济未来12月内陷入衰退的概率，12名经济学家给出了中值13%的预估概率，相较先前预期，市场对经济前景信心不变。对货币政策环境变化的预期，2024H2的降息、降准预期仍存。市场利率曲线高度预期平稳，这意味着资本市场估值中枢将维持平稳。 综合来看，对资本市场估值中枢有重要影响的利率预期趋于平稳，我们认为，随着经济走稳回暖带来的市场信心恢复，以及货币平稳宽松延续下市场利率走稳态势形成，中国资本市场将迎来波动中走稳回暖态势。 风险提示 俄乌、中东冲突扩大化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。 风险提示： 俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变：俄乌战争久拖不决并进一步扩大化，西方对俄罗斯制裁升级或引致国际大宗商品市场动荡，并对国际金融市场产生扰动。 中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化：全球供应链不稳定冲击上升，以及疫情反复，通货膨胀和经济运行前景的不确定性提高，或许带来中国货币政策的超预期改变。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。