调味品行业深度分析：渠道专题：因势而变，蓄势谋新

2024年07月03日调味品 证券研究报告 渠道专题：因势而变，蓄势谋新 投资评级领先大市-A首次评级 需求增速放缓，板块处于底部区间 复盘疫情以来餐饮行业及调味品板块表现发现二者整体呈现正相关，随着行业需求复苏放缓，行业进入中低速发展阶段，发展质量成为关键。拆分来看，零售渠道价增为先，餐饮渠道量增放缓，当下餐饮渠道承压抑制调味品用量，而商超客流量不可逆下降，均价增速收窄，整体导致板块承压。 解码渠道：顺势而为，向新而生 终端需求分化，我们试图分析当下调味品行业弱beta下主要渠道的增长机遇： ➢餐饮渠道：复苏节奏放缓，寻找定制化增量 餐饮渠道销量大且易守难攻，是调味品企业最核心渠道。疫情影响消费场景，餐饮行业营收持续受损，高压下标准化、连锁化进程持续推进，企业定制化需求提升。 资料来源：Wind资讯 ➢零售渠道：商超客流量下滑趋势延续，线上成为新战场 线下：商超客流量下降，流通渠道开拓推进。随电商平台及本地生活平台快速发展，商超客流量显著下降，但仍是调味品购买和宣传的主阵地。同时企业也在流通等渠道加速开拓，寻求线下新增量。线上：线上占比小幅提升，企业着力稳定价盘及货源。行业碎片化趋势下，线上渠道小幅提升，线上线下产品区隔、减少窜货及稳定价盘是主要命题。由于调味品购买频次低且囤货需求弱，货值低而运费占比较高，线上并非主攻渠道，以提升品牌力为主。 赵国防分析师SAC执业证书编号：S1450521120008zhaogf1@essence.com.cn 侯雅楠联系人SAC执业证书编号：S1450122070028houyn2@essence.com.cn 相关报告 ➢食品工业：工业化加速推进，关注渠道新增量 随着外卖扩张和预制菜的普及，家庭端部分调味品消费量转移至如预制菜、料理包等餐饮及食品工业渠道，为行业带来新增量，预制菜口味还原诉求提升，对调味品企业要求逐步加强，工业化趋势成新机遇，建议持续关注。 企业积极求变，逆势寻破局之道 企业加快渠道开拓进程，从各自优势渠道如传统商超、流通向餐饮、食品工业等新进入渠道扩展，伴随渠道推进，经销商开拓速度显著提升。从区域看，除海天味业基本实现全国化布局之外，其他个股在省外或非主销区经销商数量快速提升。线上及工业化布局有望成为调味品行业的新增量，上市公司亦加速开拓，线上及食品工业渠道布局持续推进。海天味业挖掘餐饮增量，发力定制化；中炬高新在新管理层带领下加强餐饮布局，全国化持续推进；千禾味业 着力开拓流通增量，线上优势延续；天味食品大B发力定制餐调，收购食萃布局小B。 当前位置如何看待调味品行业投资机遇？ 当前调味品行业复苏斜率放缓但并非单边下行，我们认为行业内仍存在结构性机会，龙头具备穿越周期的能力，积极求变适应当下的公司有望走出独立行情。中期建议关注中炬高新、千禾味业等；长期我们看好餐饮端修复及渠道加速扩张、布局食品工业渠道的企业，推荐海天味业、天味食品、宝立食品等。 风险提示 食品安全问题，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，原材料成本超预期上行等。 内容目录 1.需求弱复苏，板块整体承压...................................................51.1.复盘：餐饮复苏缓慢，调味品处于磨底阶段...............................51.2.行业增速换挡，进入中低速阶段.........................................71.3.餐饮抑制量增，升级趋势放缓...........................................72.解码渠道：顺势而为，向新而生...............................................92.1.餐饮渠道：复苏节奏放缓，寻找定制化增量...............................92.2.零售渠道：商超仍是主战场，线上崭露头角..............................112.2.1.线下：商超客流量下降，流通渠道开拓提速.........................112.2.2.线上：线上占比小幅提升，企业着力稳定价盘及货源.................142.3.食品工业：工业化推进，关注新增量....................................163.企业积极求变，逆势寻破局之道..............................................193.1.海天味业：挖掘餐饮增量，发力定制化..................................193.2.中炬高新：加强餐饮布局，全国化持续推进..............................193.2.1.加大餐饮渠道开发力度，引入啤酒经销商共同开拓...................193.2.2.非主销区线下渠道发力，全国化持续推进...........................203.3.千禾味业：开拓流通增量，线上优势延续................................213.3.1.流通渠道加速推进，增长空间打开。...............................213.3.2.线上平台发力，盈利能力优异.....................................223.4.天味食品：大B发力定制餐调，收购食萃布局小B.........................224.当前位置如何看待调味品行业投资机遇？......................................245.风险提示..................................................................24 图表目录 图1.2020-2024年调味品行业复盘...............................................5图2.餐饮门店数（按品类）....................................................6图3.餐饮企业注册与吊销、注销情况（万家）....................................6图4.消费者信心指数..........................................................6图5.消费者在餐饮方面的预期消费支出变化情况..................................6图6.调味品及酱油行业零售端预计市场规模......................................7图7.调味品行业增速估计值....................................................7图8.调味品行业零售端量价拆分................................................7图9.调味品行业餐饮端量增情况................................................7图10.调味品百强企业产量、收入及同比.........................................8图11.海天、中炬酱油销量（万吨）及同比.......................................8图12. 2023年海天线下商超销售额下滑...........................................8图13.海天、中炬、千禾酱油均价同比增速.......................................8图14.调味品行业渠道分布.....................................................9图15.2020-2022年中国餐饮行业年收入与损失估算...............................10图16. 2022年餐饮连锁化率达19%..............................................10图17. 2020-2022年不同城市线连锁化率.........................................10图18.定制调味品市场规模CAGR超过20%........................................11图19.调味品零售渠道分布....................................................12图20.中国消费者了解调味食品的渠道（多选）..................................12图21.中国消费者购买调味食品的渠道（多选）..................................12 图22.2023年深圳商超客流量同比2022/2019年变化情况..........................13图23.线上渠道占调味品总体销售占比..........................................14图24.调味品企业线上sku区隔................................................15图25.调味品消费者购买频次..................................................16图26.调味品单次规模规格....................................................16图27.各调味品企业线上占比稳步向上..........................................16图28.各调味品企业线上营收增速..............................................16图29. 2019-2027年中国外卖市场规模及渗透率...................................17图30.网上外卖用户规模及使用率..............................................17图31.2022年中国预制菜消费者认为预制菜行业需改进问题........................17图32.各调味品企业加速开商..................................................19图33.中炬餐饮渠道占比稳步提升..............................................20图34.公司举办厨邦顶级厨师训练营............................................20图35.中炬分区域布局策略....................................................21图36.中炬分区域营收表现（亿元）............................................21图37.千禾省外市场经销商快速增长............................................22图38.千禾分区域营收（亿元）................................................22图39.千禾线上渠道销售额及占比..............................................22图40.千禾天猫销售额表现