浑水做空欧陆集团

截至浑水报告发布之日,浑水相关人士(定义如下)为Erofis Scietific SE的证券或衍生品。（“担保发行人”），因此在担保发行人的股权或债务证券价格下跌的情况下，可能会实现重大收益。浑水研究、浑水资本和/或其关联公司及关联方，包括但不限于任何负责人、高级管理人员、董事、员工、成员、客户、投资者、顾问和代理人(与浑水研究公司合称“浑水相关人士”)打算在本受保人报告后无限期地继续进行受保发行人的证券交易,该人可能在此后的任何时间处于多头、空头或中立状态,无论其截至本报告日期的初始立场和观点如何。浑水相关人员没有义务更新此演示文稿和/或向您更新我们可能持有的承保发行人证券的任何职位。 浑水资本不会向任何人提供投资建议，除非它与该人有书面证明的投资顾问-客户关系。您理解并同意,浑水资本与您没有任何投资顾问关系,也不对您负有受托责任。提供投资建议需要了解您的财务状况，投资目标和风险承受能力，而Mddy Waters Capital对您没有这种了解。此演示文稿由Mddy Waters，LLC（“Mddy Waters Research ”或“ we ”或“s ”）发布。我们受到共同控制，并隶属于浑水资本有限责任公司（“浑水 资本”）。我们将浑水研究和浑水资本统称为“浑水”。此处列出的所有信息和意见仅供参考。在任何情况下，此处的任何信息或意见均不得解释为投资建议，出售要约或购买任何证券或其他金融工具的要约。 本报告是舆论新闻。Muddy Waters Research根据向读者充分披露的事实，就公众关注的问题提供新闻意见。 在做出任何投资决定之前,您应在就担保发行人的证券或引用担保发行人的任何其他金融工具做出任何投资决定之前进行自己的研究和尽职调查。您表示您有足够的投资复杂性来批判性地评估本演示文稿中的信息、分析和意见。 本演示文稿仅代表Mddy Waters Research的观点，并基于通常公开的信息。据我们所知，此处包含的所有信息都是准确和可靠的，并且是从我们认为准确和可靠的公开来源获得的。此处提供的信息为“原样”，没有任何明示或暗示的保证。本演示文稿包含了大量的分析和意见。所有意见表达如有更改,恕不另行通知,浑水研究部没有义务更新或补充本演示文稿或此处的任何信息或意见。 通过查看和访问此演示文稿，您进一步同意以下使用条款： 浑水相关人员对因本演示文稿而引起或以任何方式引起的任何索赔、损失、费用或损害承担任何责任,包括直接、间接、惩罚性、惩罚性、附带、特殊或后果性损害。本责任限制适用于任何浑水相关人员的任何疏忽或重大过失。您接受依赖本演示文稿中的信息和意见的所有风险。 您同意,您与Mddy Waters Research及其附属公司之间因本演示文稿而产生或与本演示文稿相关的任何争议应受德克萨斯州法律管辖,不考虑任何法律冲突条款。鉴于Mddy Waters Research及其附属公司位于德克萨斯州奥斯汀，您有意且独立地同意服从位于德克萨斯州奥斯汀的州和联邦法院的个人和专属管辖权，并放弃您对任何其他管辖权或适用法律的权利。浑水研究部未能行使或执行此处的任何权利或规定,并不构成对该权利或规定的放弃。如果这些使用条款的任何规定被有管辖权的法院认定为无效，双方当事人仍然同意，法院应努力使双方当事人的意图生效，如本文所述的其他规定所反映的，特别是关于本管辖法律和管辖权规定。您同意，无论任何法规或法律如何相反，因本演示而引起或与之相关的任何索赔或诉讼原因必须在导致此类索赔或诉讼原因的所谓损害发生后一（1）年内提出，或此类索赔或诉讼原因将永远被禁止。 Eurofins Scientific：针对渎职行为进行了优化 2024年6月24日 外围收入/员工 马提尼克岛的13个地点之一以〜€81毫米的价格收购 Mddy Waters是Erofis Scietific SE的简称，因为其财务和运营中固有的混乱和矛盾使我们相信它是针对渎职而不是针对常规业务进行优化的。充其量，Erofis拥有一个寄生的控股股东，该股东已经从公司吸取了二十年的资金。但是，我们的观点是，Erofis的财务状况可能包含重大的利润，现金余额和其他资产价值的高估。 Eurofins是一个奇怪和矛盾的公司： 随着Eurofins的规模越来越大，它进行的收购规模较小，2019年的收购平均年收入为500万美元，到2023年下降至310万美元。1绝大多数收购都没有达到披露的门槛，这使得大部分支出不透明。 Eurofins否认它过于复杂，但在2023年，其审计师不得不对2022年账户中的6.82亿欧元应收账款和应付账款进行重新分类。到2019年，Eurofins声称它没有寻求购买房地产，因为这样做“以低回报率固定资本”。然而，在过去的20年里，Eurofins支付给马丁博士的费用似乎远远高于它自己购买房地产的费用。长期以来，Eurofins的每位员工的收入在TIC行业中一直是一个明显的异常值（高出约50％- 70％），而其Comps的指标却处于狭窄的范围内。然而，Eurofins的利润率通常与行业保持一致。这主要是由于其每位员工的薪酬也是一个显著的异常值(高出约30%)。然而，前员工一再向我们表示，除了大型业务部门的高绩效经理之外，Eurofins的薪酬规模通常远不及行业的最高水平。马丁博士在前雇员中以参与业务单位看似很小的财务决策而闻名。然而，Eurofins的现金会计似乎容易出错，其大部分内部财务报告似乎容易被操纵。尽管是一家看似成熟的企业，但Eurofins近年来筹集并消耗了数十亿美元，据说是为了为增长提供资金。 在我们看来，有一种解释可以统一这些和其他矛盾：Eurofins针对渎职进行了优化。我们不清楚腐烂的程度，但我们怀疑它扩展到了收入，利润，现金和其他资产帐户的报告。 Eurofins Scientific：针对渎职行为进行了优化..................................................................................1二十年来，马丁博士从Eurofins挪用资金建造他的商业房地产Portfolio ...................................................4Eurofins的现金会计似乎旨在最大程度地消除混乱和不准确-如果不是直截了当多报............................10Eurofins对子公司现金和表观现金确认过程的故意选择弱点..................................................................10Eurofins混淆现金披露和复杂性的悠久历史14Eurofins的内部控制似乎存在令人震惊的缺陷，旨在实现渎职行为（而不是对CAC 40的那些进行规范Company) ........................................................................................................................................................17Eurofins的内部财务报告体系宽松，主要基于电子表格........................................................................17Eurofins的内部审计小组，总部设在波兰，可能更像化妆品，而不是实质性的。关于将Eurofins的现金与Martin博士的分离的18个担忧实体..........................................................................................19Eurofins的治理针对渎职行为进行了优化：似乎是同选高管和弱势董事会.............................................19Eurofins的“可能太好了”Metrics........................................................................................................................21Eurofins可疑的资本支出引起了人们对渎职行为的担忧，可能包括掩盖现金孔.....................................23Eurofins的资本支出再次使其成为异常值24与直觉相反，更大的Eurofins变得越来越小，其收购变得越来越小。潜在的失误：2022年以约8100万欧元的价格收购马提尼克岛的BioSant é 25Eurofins从一个可能是稻草中介的可疑卖家那里购买房地产...................................................................................................................................................附录A：西班牙现金会计为集团账户提供了独特的窗口30附录B：AvTech -最早已知的房地产滥用案例（2005）33附录C：人员数据35 在过去的二十年里，马丁博士从Eurofins那里挪用资金来建立他的商业房地产投资组合 我们从我们报告的实质性部分开始，重点是博士马丁多年来与Erofis的不当和滥用房地产交易。我们认为Erofis的材料问题远比CRE泄漏更多，但是由于Dr.马丁的个人持有，房地产渎职的证据相当清楚。相比之下，Erofis涉嫌财务报告渎职的行为被Erofis的极端划分和众多小面额交易所掩盖。此外，鉴于这些滥用行为的公然性质，本房地产部分中列出的事实应该回答以下门槛问题：马丁认为财富转移（相对于财富创造）是肯定的。 Dr.截至2023年，马丁的CRE投资组合包括约36处CRE物业。除了Erofis之外，他似乎没有任何有意义的租户。2他从企业的卖方手中收购了许多这样的房产-为Dr.据报道，马丁收购是Erofis并购的重点。Erofis据说为经营企业多付了钱，以补贴Dr.马丁的房地产购买。Dr.据报道，马丁以普遍高于市场的价格将这些房产租回Erofis。 基于Dr.马丁获得了抵押贷款，我们得出结论，抵押贷款机构认为他的贷款申请得到了低估值（我们认为，通常来自对Erofis的过度分配并购考虑）和高租金现金流的充分支持。获得一个LTV大于70％的特殊工业或办公物业在美国通常是困难的。3使用记录的抵押贷款或估计使用开始的固定资产余额和购买价格，我们估计在22 CRE资产的平均和中位数马丁的投资组合超过90％。（截至2023年底，马丁博士似乎拥有约36个与Eurofins相关的CRE资产，但他的其余投资组合没有足够的数据。） （以上所有内容均为Mddy Waters Research的估算值，在适用的情况下，使用了县房地产记录，领先的房地产行业数据库和子公司财务报表的组合。在使用子公司财务的情况下，我们假设每个实体仅拥有一项资产，这与似乎是Dr.马丁的历史实践抵押贷款金额可以包括第一和第二抵押贷款。子公司财务用于欧洲资产。美国使用了领先的房地产行业数据库和县记录S.资产。有关更多详细信息，请参阅“注意”。 *注：估计贷款余额是总负债余额，因为这些财务报表缺乏详细说明抵押金额的具体披露；然而，在接下来的几年中，可以获得分项细节，并披露了抵押金额，这几乎构成了所有总负债余额。因此，我们假设期初总负债约为100％，是由房地产担保的贷款。* *注：由于固定资产增加~ 3x - 4x，以上市年度为年初，为原固定资产余额后一年。尽管固定资产和负债是在前一年报告的，但大幅