浑水做空AppLovin公司：深度数据分析显示APP只是另一家诈骗广告技术公司

大约52%的电子商务销售额来自重新定位，增量仅为约25%-35%。我们预测2025年第一季度的客户流失率约为23%。APP的代码证明其业务是建立在系统性违反第三方平台服务条款的基础之上。 本报告由Muddy Waters, LLC（“Muddy Waters Research”或“我们”或“本方”）发布。Muddy Waters Research与Muddy Waters Capital LLC（“Muddy Waters Capital”）处于共同控制之下，且相互关联。Muddy Waters Research是一家在线研究出版物，该出版物基于尽职调查报告公开交易的证券，Muddy Waters Capital LLC是一家在美国证券交易委员会注册的投资顾问。本演示文稿为财产。Muddy Waters Research. Muddy Waters Research and Muddy Waters Capital, collectively their respective affiliates and related parties, including, but not limited to any principals, officers, directors, employees, members, clients, investors, consultants and 代理商在此被统称为“浑水”。 Muddy Waters 将在针对受保护发行人的报告发布后，持续不确定期限内在受保护发行人的证券上进行交易，并在本报告初版发布后，我们可能在受保护发行人的证券上持有净空仓、净多仓或平仓头寸。报告，无论我们在此处的初始立场和观点如何。我们是一家“盈利性”的新闻机构，拥有一种非传统的收入模式——而不是接受广告收入或订阅费，我们通过在报道的公司证券中持有头寸来资助我们的新闻工作。这种收入模式 本模型使我们能够对有限的几项调查进行深入报告，同时也意味着我们为我们自己以及我们的客户提供重大的财务风险。为了管理风险，我们必须在认为谨慎的情况下关闭开放的头寸。我们不同意我们只能就我们自身对价值的看法发表言论。因此，我们在达到一定的价格目标之前不会持有任何立场，也不会持有超过我们已表达估值的立场。有众多因素除了对证券价值的看法之外，投资决策还包括但不限于以下因素：卖空证券的借款成本、潜在的“卖空挤压”、相对于资本和波动的谨慎风险规模、信息减少。提供“价格目标”，尽管我们可能表达我们对该证券价值的看法。对证券价值的看法与价格目标不同，因为我们并不声称对市场整体如何评估证券有任何洞察。不对称、资本的机会成本、客户期望、对冲市场风险的能力、我们对于市场监管者和看门人的效力的认知、我们对于与我们和发行人之间资源不平衡的认知，以及我们的情绪 因此，您应该假设在发布本报告后，我们将或已经开始关闭我们在受保发行人证券中的大部分——可能是全部——头寸。我们不是为您提供买卖受保发行人证券的推荐。我们将在发布时阐述我们的理由。我们目前在受保发行人证券中持有头寸。我们无义务更新此报告或向您更新我们在任何受保护发行人持有的头寸的大小或方向。除非我们的关联方已经与投资顾问-客户签订了协议，我们不向任何个人提供投资建议。与该人的书面关系。 所有在此陈述的信息和意见仅用于信息目的。在任何情况下，本处所载的信息或意见均不应被视为投资建议、出售要约或购买任何证券的要约邀请。 无需预先通知。本报告为观点新闻。我们在此提供对我们的记者关于公众关心问题的观点。本报告中的观点、信息和报告均仅归因于浑水研究。在做出任何投资决策时，您应在做出关于相关发行人证券或与相关发行人相关的衍生品的相关投资决策之前，进行自己的研究和尽职调查。本报告仅代表Muddy Waters Research的观点，并且基于公开可获取的信息。根据我们所知，本报告中包含的所有信息均准确可靠，且已从公开来源获取。我们认为这些信息准确可靠。本报告中提供的信息“按原样”提供，不提供任何形式的保证，无论是明示的还是暗示的。本报告包含大量分析和观点。所有观点均可能发生变化。 通过查阅和访问此报告，您进一步同意以下使用条款： 无论Muddy Waters是否存在任何疏忽或重大疏忽，本条款均适用。您承认在依赖本报告中的信息和观点时承担所有风险。Muddy Waters不应对任何索赔、损失、费用或任何类型的损害负责，包括直接、间接、惩罚性、示范性、偶然性、特殊或后果性损害，这些损害源于或以任何方式与此报告相关。此责任限制 你同意，你与Muddy Waters之间因本演示文稿产生或相关的任何争议，应受德克萨斯州法律的管辖，不考虑任何冲突法规定。你明知并独立地同意提交至个人和专属管辖权授予德克萨斯州奥斯汀的州和联邦法院，并放弃您对任何其他管辖权或适用法律的权利，鉴于Muddy Waters公司位于德克萨斯州奥斯汀。 Muddy Waters未能行使或执行本条款中的任何权利或条款，不应构成对该权利或条款的放弃。如果法院认定本使用条款中的任何条款无效，尽管如此，各方仍然我同意，法院应尽力实现当事人意图，正如在本规定的其他条款中所反映的，特别是关于本法律适用和管辖权的规定。 您同意并理解，在您阅读本报告时，我们可能已进行或已执行（即，买回）我们的空头头寸，并且除非这样做符合我们的财务利益，否则我们不太可能增加我们的空头头寸。您应该不得根据您对我们对承销发行人证券定位的理解做出任何投资决策。 或此类主张或诉讼理由永远被禁止。无论与任何相反的法规或法律如何，源于或与此展示有关的任何主张或诉讼，必须在该主张或诉讼所引起的相关伤害发生后的一个（1）年内提起。 APP电子商务主要依赖再定位，增量有限。低，并且显然违反了平台的条款和服务。 Muddy Waters做空APP。网络流量分析让我们估计，APP约52%的电子商务转化是重新定位的，增量只有约25%-35%。代码证据表明，APP正在从其关键平台合作伙伴那里收集和结构化用户ID，这似乎是严重违反平台的服务条款（TOS）。因此，在我们看来，APP 可能会被取消平台支持，类似于猎豹移动。如果APP没有被取消平台支持，从逻辑上讲，众多竞争对 手将开始模仿APP的技术，因为涉及的技术很少。APP的广告客户可能对实际增量敏感，这可能会挫败APP的增长计划。我们在第一季度已经观察到电子商务客户的流失率约为23%。 为了识别高价值用户，似乎该应用未经许可从Meta、Snap、Tiktok、Reddit、Google和其他地方提取专有ID。然后，应用将这种挪用的数据结合起来，创建人工的且持续的用户ID（也称为用户图谱）。这是老式指纹识别方案的新迭代，旨在未经用户同意投放广告。1用户图通过Shopify事件（例如，购物车中添加的项目、结账启动）得到增强，这为APP在广告拍卖中提供了优势。此方案中最后的关键一步涉及对这些持久性身份图（“PIGs”）的积极使用，以反复针对并重新针对高价值用户，向他们提供在这些拍卖中赢得的广告。通过这种方式，APP声称获得了收益从高度重要的最后点击归属中来。这种策略发生在外部平台的 servers之外，使得检测变得困难。 •网页流量为2025年第一季度，五个广告商共拥有3700万独立用户。表明约52%的电子商务销售额为重新定位。这些数据使我们的估计仅为约25%至35%的应用程序销售额为增量。这远低于CEO宣称的电子商务客户是经历近100%增量增长。1 •APP的电子商务测试版广告商似乎有大量流失。我们分析2025年第一季度初活跃的776家广告商的数据表明，流失率约为23%。据报道，APP的首席执行官声称几乎没有发生流失。2 •数据由安装在广告商网站上的APP像素（JavaScript）发送到APP服务器，其中包含属于第三方平台（3P）的专有用户数据。 • APPs的创建和使用PIGs似乎严重违反了3P平台的TOS，这使APP面临被取消平台权限的风险。 APP因其勇气而独树一帜——而非其技术。 APP是一家公司，在玩游戏时不需要用户的电子邮件地址或电话号码，也不需要共享个人数据选择加入, able to t如何精准定位广告以达到或超越Meta和Google在自身游戏中的表现？存在一种观点认为，APP的定向功能表现优于Facebook的广告投资回报率（ROAS）。1 谷歌和Meta利用他们从同意的用户那里收集的大量第一方（1P）数据，包括电子邮件、电话号码和浏览历史，以主导数字广告。他们将自己的1P数据与具有明确消费者意图的个体用户进行匹配，并利用庞大的工程师团队以高精度预测某人接下来会购买什么。 从2021年开始，苹果实施了iOS 14.5隐私措施，如应用跟踪透明度（ATT）。谷歌随后推出了自己的版本，剥夺了其他广告网络进行竞争所需的数据。每个广告网络都必须调整以适应数据访问的损失。谷歌2并与Meta的3市场份额扩展至占据全球数字广告市场的一半。4 简而言之，iOS 14（2021年）禁止在（或通过）任何苹果设备上进行指纹识别等操作。苹果的政策至今仍在实施。这一点非常重要，因为iOS保持着其主导地位，在美国市场占有约58%的份额。5 当APP进入电子商务领域时，我们相信它重新利用了现有的工具（特别是，Compass分析工具和App Graph），因为它没有充足的全新1P数据。APP的主要创新似乎是将这些工具进行调整，以避免被3P平台检测到。 目录表 I.~52%的电子商务销售额属于重新定位，只有约25-35%的增量（而非约100%）。6第二部分应用通过创建持续的身份图谱（PIGs）系统性地违反了服务条款（TOS）。11第三部分APP的指纹识别方案旨在避免检测。25第四章APP未经授权使用PIG数据使其在广告拍卖中具有黑边优势。29V.应用程序管理层积极误导投资者和客户。32第六部分问题重要性对APP业务的影响34第七章附录36 ~52%的电子商务销售额来自重新定位，仅约25%-35%的增长（而非约100%） 电子商务销售额约为52%重定向 约52%的电商销售额似乎是基于一家领先的独立需求方平台提供的转化日志级别文件进行的再定位，该平台覆盖了来自五个不同广告商的Shopify商店中的3700万独特用户。 这37百万独立用户代表着超过3亿美元的收入，涉及服装、美容、医疗保健、爱好等多个垂直领域。从2024年年末到2025年第一季度的七周内，大约三分之二到四分之三的广告可能并非归因于APP的努力。APP似乎反而积极进行了重新定位，或跳过了最后的点击归因主张。1 •仅有大约3.4%的用户点击了由这些广告商通过URL级跟踪的APP广告。 • 对于在最后点击归因中拥有购买事件的52%的用户，APP并非第一次点击到网站。这表明流量已被重新定位。 示例：购物车放弃后的即时重新定位 在这个视频中，用户执行以下步骤，这些步骤共同提供了指纹识别和积极重新定位策略的行为证据： •清除所有设备浏览器的Cookies•新安装了Zynga的“Words With Friends”应用程序。•签到作为嘉宾，请求不要被公开。跟踪，激活VPN•浏览至电子商务店铺“快乐长毛象”•将商品添加到快乐大象购物车中，但未完成购买•游戏开启后，从APP收到的第二条广告是为“快乐长毛象”制作的。 销售额仅增加约25-35%，但APP的CEO声称其增加了约100%。 在剩余的约48%销售额中，其中APP拥有首次点击的约29%显示了来自其他广告网络的接触点。因此，我们相信，归因于APP的购买中，可能仅有约34%是增量购买。2在调整了典型的电子商务重复客户率（约为28%）之后，3这个数字降至大约25%。 APPs CEO发表了以下声明： ”早期数据已超出我们的预期，试点中的广告商看到了显著的回报，通常超过其他媒体渠道的回报，在许多情况下，从我们的流量中获得近100%的增长率。” - APP首席执行官Adam Foroughi，2024年