策略专题报告：A股再临3000点，股息率凸显A股当下价值

分析师 一、年初至今，估值是A股上涨的主要驱动力。拆解2024年以来盈利、估值对指数涨跌幅的贡献来看，我们观察到今年以来上证50和沪深300指的上涨驱动力主要来自估值，核心因素在于随着地产政策的陆续出台，资本市场对地产领域风险的担忧出现缓和。从A股指数估值来看，2月5日至今，除创业板指和深证成指外，多数指数市盈率上行至近三年中位数附近。从风险溢价来看，目前万得全A风险溢价约3.9%，相比2月高点有所回落，但仍处于近三年均值+1倍标准差上方。 分析师：张海燕邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSAC NO：S1120521040002 1.【华西策略】最新A股&港股&美股估值如何看？——估值周报（0617-0621）2024-06-22 二、宏观经济弹性不足，是制约风险偏好的核心因素。从5月数据来看，国内经济仍受到有效需求不足的制约，核心在于房地产市场仍在磨底，通胀水平持续低迷。我们多次强调，PPI同比企稳转正是A股重拾盈利预期弹性的重要因素。后续风险溢价能否明显下行，重点关注三方面：一是地产政策效果验证，如新房成交、核心城市房价走势、新增居民中长期信贷等；二是三中全会是否出台超预期改革措施；三是七月底的政治局会议对下半年宏观经济政策定调。 2.【华西策略】当前环境下，如何分析市场是“相对底部区间”——华西策略周报2024-06-16 3.【华西策略】以史为鉴，A股成交处于7000-8000亿元，后市如何演绎——华西策略专题2024-06-07 三、新“国九条”引导“耐心资本”持续入市，有助稳定资本市场。“耐心资本”，又称之为“长期资本、长线资本、战略资本、长钱”等，具备“放眼长期、资金稳定、高容忍度、稳定市场”的特征。6月19日的2024年陆家嘴论坛中，证监会、国家金融监管总局和外汇管理局均提及支持壮大耐心资本，中长期看保险资金、社保基金等有望持续入市。“国家队”资金方面，去年底至今，“国家队”多次发布公告增持四大行股份、买入ETF等。近期A股、港股市场波动有所放大，国新投资在6月19日认购中证国新港股通央企红利ETF首发份额，传递维护资本市场平稳运行的信号，市场情绪得到有效提振。 四、投资策略：低利率环境延续，股息率凸显A股当下价值。5月下旬以来A股转向震荡休整，核心在于基本面数据验证期，宏观经济弹性不足制约风险偏好。当前A股多数宽基指数估值已修复至近三年中位数附近，后续市场风险偏好进一步抬升需要等待新催化，重点关注地产数据验证、二十届三中全会和七月底政治局会议定调。股息率方面，最新沪深300股息率3.26%，高于十年期国债收益率的2.26%，红利资产仍具备较好配置价值。资金面来看，2024陆家嘴论坛上监管层多次强调“壮大耐心资本”，后续保险资金、社保基金等有望成为增量资金的重要来源，因此对后市不必过度悲观，全年A股有望在震荡中逐步上移。风格方面，在低利率和资产荒环境下，高股息资产仍是中长期资金配置的重要方向。 风险提示:政策效果不及预期、国内经济大幅波动、地缘政治风险等。 正文目录 1.年初至今，估值是A股上涨的主要驱动力.........................................................32.宏观经济弹性不足，是制约风险偏好的核心因素....................................................43.新“国九条”引导“耐心资本”持续入市，有助稳定资本市场........................................64.投资策略：低利率环境延续，高股息仍具备配置价值................................................85.风险提示....................................................................................8 图表目录 图1 2024年以来盈利、估值对指数涨跌幅的贡献（%）...................................................................................................................3图2年初至今，大盘表现好于小盘..........................................................................................................................................................3图3年初至今，价值表现好于成长...........................................................................................................................................................3图4 A股主要指数PE（TTM）.....................................................................................................................................................................4图5 5月制造业PMI低于荣枯线...............................................................................................................................................................5图6物价水平低迷（%）..............................................................................................................................................................................5图7 1-5月，房地产投资增速降幅扩大..................................................................................................................................................5图8各线城市二手房价格指数同比降幅扩大（%）.............................................................................................................................5图9政策利率维持平稳（%）.....................................................................................................................................................................5图10 1年期、5年期LPR利率（%）.......................................................................................................................................................5图11万得全A风险溢价..............................................................................................................................................................................6图12 “耐心资本”高频次被官方提及.................................................................................................................................................7图13 “耐心资本”的特征.........................................................................................................................................................................7图14“国家队”入市公告...........................................................................................................................................................................7 1.年初至今，估值是A股上涨的主要驱动力 回顾2024年以来行情，A股红利、大盘风格大幅跑赢市场。在主要宽基指数中，上证50和沪深300指数偏强，中证2000、中证1000和科创50指数偏弱。5月下旬至今，A股主要指数呈现缩量调整态势，其中科创50跌幅较小，微盘股指数、中证2000指数领跌，上证指数再度来到3000点附近，接近年初位置。 年初至今，估值是A股上涨的主要驱动力。拆解2024年以来盈利、估值对指数涨跌幅的贡献来看，我们观察到今年以来上证50和沪深300指的上涨驱动力主要来自估值，其核心因素在于随着地产政策的陆续出台，资本市场对地产领域风险的担忧出现缓和。 当前A股估值修复至什么位置？从A股指数估值来看，2月5日（当日沪指一度触及2635点）至今，除创业板指和深证成指外，多数指数市盈率已上行至近三年中位数附近，因此后续。具体来看，上证指数和科创50市盈率高于近三年中位数，中证500、中证1000和沪深300指数市盈率位于近三年40%-50%分位区间，而创业板指市盈率分位数仅位于近三年7%分位。 资料来源：Wind、华西证券研究所，截至6月21日 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 2.宏观经济弹性不足，是制约风险偏好的核心因素 从5月数据来看，国内经济仍受到有效需求不足的制约。5月制造业PMI再度回落至荣枯线下方，经济景气度环比下行；房地产市场仍处于调整过程中：1-5月房地产开发投资同比-10%，较前值降幅扩大。房价方面，各线城市二手房价格指数同比降幅扩大。物价方面，PPI已连续20个月负增长。通胀低迷一方面推升实际利率，另一方面压制A股企业盈利。我们多次强调，PPI同比企稳转正是A股重拾盈利预期弹性的重要因素。 国内货币政策方面，降息面临内外部“双重约束”。自23年10月以来，MLF和LPR利率已连续10个月维持不变，主要是面临内外部双重约束。从内部看，银行净息差继续收窄。2024年一季度，国内商业银行净息差为1.54%，较23年四季度进一步下降15个基点，续创历史新低，影响银行可持续服务实体经济的能力；从外部看，中美利差