理想汽车6月销量点评：销量超预期，静待新增订单爬升

买入（维持评级 汽车组 订单爬升 分析师：陈传红（执业S1130522030001）chenchuanhong＠gjzq.com.cn 相关报告：1.《理想汽车-W24Q1财报点评：费用率上升净利短期承压，静待...》，2024.5.21 市7月1日晚，理想汽车发布24年6月销量：公司6月销售4.77万辆，同/环比+46.7%/+36.4%；24年累计18.9万辆，累计同比+35.8%； Q2公司销售10.86万辆，同/环比+25.5%/+35.1%。 价（港币）：70.300元 1、L6推动6月整体销量超预期，目前在手订单充沛。 L6交付超预期：L6爬产顺利，本月L6集中交付，拉动公司销量超 港币(元)成交金额(百万元) 预期。根据周度销量，我们测算L6占公司销量比重已达52%，预计 本月交付约2.5万辆，此前市场预期月销2万辆。 L6在手订单充沛：我们测算累积锁单接近8万台,每月新增订单约2万台。 2、展望Q3，关注月销能否冲击5万大关。 我们认为，公司有冲击月销5万的潜力：1）Q2公司产品和销售战略大幅度调整，资源向L6789进一步聚集；2）细分市场竞争格局仍然不错，竞品仍主要是华为问界。 作为爆款率全球最高的主机厂，我们认为理想最大的护城河是高效率的管理和精益化的战略。24-25年公司步入新车周期，后续高压纯电+增程5款新车将发布，长期看好。我们暂维持公司24/25/26年净利133.2/211.8/262.0亿元的盈利预期，对应18.8/11.8/9.6倍PE，维持“买入”评级。 195.00 174.00 153.00 132.00 111.00 90.00 69.00 230703 231003 240103 240403 成交金额理想汽车-W恒生指数 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 行业竞争加剧，市场需求不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 45,287 123,851 187,360 273,626 324,011 营业收入增长率 67.67% 173.48% 51.28% 46.04% 18.41% 归母净利润(百万元) -2,012 11,704 13,323 21,180 26,198 归母净利润增长率 -525.97% 681.65% 13.83% 58.98% 23.69% 摊薄每股收益(元) -0.95 5.52 6.28 9.98 12.35 每股经营性现金流净额 3.54 23.89 13.68 18.74 19.14 ROE(归属母公司)(摊薄) -4.49% 19.46% 18.12% 22.36% 21.66% P/E -80.99 26.67 18.80 11.82 9.56 P/B 3.57 5.19 3.41 2.64 2.07 来源：理想年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测损益表（人民币百万元） 摘要 资产负债表（人民币百万元） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 27,010 45,287 123,851 187,360 273,626 324,011 货币资金 27,854 38,478 91,329 120,674 155,486 187,126 增长率 185.6% 67.7% 173.5% 51.3% 46.0% 18.4% 应收款项 601 1,738 4,391 5,996 8,745 10,343 主营业务成本 21,248 36,496 96,355 146,454 213,452 252,950 存货 1,618 6,805 6,872 16,273 25,112 31,619 %销售收入 78.7% 80.6% 77.8% 78.2% 78.0% 78.1% 其他流动资产 22,307 19,972 11,934 18,301 24,615 32,134 毛利 5,761 8,790 27,497 40,906 60,174 71,062 流动资产 52,380 66,992 114,526 161,243 213,958 261,222 %销售收入 21.3% 19.4% 22.2% 21.8% 22.0% 21.9% %总资产 84.7% 77.4% 79.8% 82.3% 83.6% 84.3% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 4,498 11,188 15,745 19,839 25,533 30,658 销售费用 1,101 1,010 0 13,677 18,880 21,709 %总资产 7.3% 12.9% 11.0% 10.1% 10.0% 9.9% %销售收入 4.1% 2.2% 0.0% 7.3% 6.9% 6.7% 无形资产 2,813 4,377 6,809 8,309 9,809 11,309 管理费用 2,392 4,655 0 0 0 0 非流动资产 9,468 19,545 28,942 34,636 41,930 48,655 %销售收入 8.9% 10.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% %总资产 15.3% 22.6% 20.2% 17.7% 16.4% 15.7% 研发费用 3,286 6,780 10,586 15,363 21,890 25,273 资产总计 61,849 86,538 143,467 195,880 255,888 309,877 %销售收入 12.2% 15.0% 8.5% 8.2% 8.0% 7.8% 短期借款 37 391 6,975 7,975 9,975 10,475 息税前利润（EBIT） -830 -3,029 8,455 13,738 22,140 27,320 应付款项 9,376 20,024 51,870 79,329 103,761 122,962 %销售收入 -3.1% -6.7% 6.8% 7.3% 8.1% 8.4% 其他流动负债 2,695 6,958 13,897 22,483 32,835 38,881 财务费用 -677 -870 -1,997 -1,064 -1,393 -1,788 流动负债 12,108 27,373 72,743 109,788 146,572 172,318 %销售收入 -2.5% -1.9% -1.6% -0.6% -0.5% -0.6% 长期贷款 5,961 9,231 1,747 3,747 5,747 7,747 其他长期负债 2,715 4,748 8,402 8,402 8,402 8,402 负债 20,785 41,352 82,892 121,937 160,721 188,468 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 41,064 44,859 60,143 73,510 94,734 120,976 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1 1 1 1 1 1 营业利润 -1,017 -3,655 7,407 11,865 19,404 24,080 未分配利润 42,585 45,051 60,366 73,733 94,958 121,200 营业利润率 -3.8% -8.1% 6.0% 6.3% 7.1% 7.4% 少数股东权益 0 328 433 433 433 433 营业外收支 负债股东权益合计 61,849 86,538 143,467 195,880 255,888 309,877 税前利润 -153 -2,159 10,452 14,803 23,533 29,108 利润率 -0.6% -4.8% 8.4% 7.9% 8.6% 9.0% 比率分析 所得税 169 -127 -1,357 1,480 2,353 2,911 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 -110.4% 5.9% -13.0% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 -321 -2,032 11,809 13,323 21,180 26,198 每股收益 -0.17 -1.04 5.95 6.28 9.98 12.35 少数股东损益 0 -20 105 0 0 0 每股净资产 19.88 21.52 28.34 34.64 44.64 57.01 归属于母公司的净利润 -321 -2,012 11,704 13,323 21,180 26,198 每股经营现金净流 4.04 3.54 23.89 13.68 18.74 19.14 净利率 n.a n.a 9.5% 7.1% 7.7% 8.1% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -0.78% -4.49% 19.46% 18.12% 22.36% 21.66% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -0.52% -2.33% 8.16% 6.80% 8.28% 8.45% 净利润 -321 -2,012 11,704 13,323 21,180 26,198 投入资本收益率 -3.71% -5.20% 13.79% 14.43% 17.97% 17.61% 少数股东损益 0 -20 105 0 0 0 增长率 非现金支出 1,456 3,143 572 -1,842 -2,682 -3,163 主营业务收入增长率 185.62% 67.67% 173.48% 51.28% 46.04% 18.41% 非经营收益 EBIT增长率 -408.34% -264.97% 379.11% 62.49% 61.15% 23.40% 营运资金变动 6,616 5,035 36,612 15,672 18,882 14,622 净利润增长率 -111.96% -525.97% 681.65% 13.83% 58.98% 23.69% 经营活动现金净流 8,340 7,380 50,694 29,026 39,768 40,615 总资产增长率 70.04% 39.92% 65.79% 36.53% 30.64% 21.10% 资本开支 -3,445 -5,128 -6,507 -7,467 -9,582 -9,582 资产管理能力 投资 -504 922 16,117 2,900 -2,100 -5,100 应收账款周转天数 1.6 0.7 0.3 0.5 0.6 0.6 其他 -308 -159 -9,622 1,874 2,736 3,240 存货周转天数 22.6 41.5 25.5 28.4 34.9 40.4 投资活动现金净流 -4,257 -4,365 -12 -2,694 -8,946 -11,442 应付账款周转天数 106.2 145.0 134.3 161.3 154.4 161.3 股权募资 11,006 2,469 1,186 0 0 0 固定资产周转天数 46.5 62.3 39.1 34.2 29.8 31.2 债权募资 5,704 3,080 -1,001 3,000 4,000 2,500 偿债能力 其他 0 90 0 -32 -55 -78 净负债/股东权益 -46.61% -53.35% -122.50% -135.98% -138.03% -132.20% 筹资活动现金净流 16,710 5,639 185 2,968 3,945 2,422