年中盘点探寻“悲观”原因，预期展望收获配置机遇

【20240624-20240628】 核心观点 ➢A股复盘 大同证券研究中心分析师：段进才执业证书编号：S0770519080003 ◼市场走势：上证指数为代表，上半年呈现“一波三折”。 ◼板块轮动：4月以来，轮动效应持续在相对高位徘徊，进入到6月以来，板块轮动效应更加明显。 ◼个股涨跌：个股跌多涨少，上半年涨跌幅为正的个股数量仅有806只，其中涨幅不足10%的个股数量为322只。 邮箱：duanjc@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13网址：http://www.dtsbc.com.cn ◼策略表现：红利策略表现抢眼，大盘股相对占优。在wind核心指数内，红利指数年内涨跌幅排名第一，是唯一涨幅超过10%的股票指数。 ◼行业表现：银行、煤炭等表现优异。在申万31个一级行业中，上半年仅有8个行业上涨，其中银行业拔得头筹，上半年上涨17.02%。 ➢上半年总结 在上半年的行情表现下，大盘股与红利策略是上半年投资的主旋律。一方面，当前的宏观数据显示出经济复苏可能正在经历一定的挑战，市场获取稳定收益的需求更甚之前，有业绩支撑且有稳定回报的企业获得市场青睐，市场波动下，投资逻辑逐步转向业绩好、高质量、经营稳健的优质龙头企业，实质上是长期价值投资的核心思路，市场的投资生态正在进一步好转。另一方面，政策引导之下，市场生态再次变革，“新国九条”及“长牙带刺”的严监管等政策对市场起到了净化的作用，让市场中的不良标的、不良投资行为都受到应有的规范，市场的投资生态愈发健康。只是短期的震荡与波动是市场走强之前的阵痛。 ➢下半年展望 对于下半年，我们认为，经济基本面有望继续好转，从而带动市场的走强。首先，从全球角度来讲，全球经济或已处于上行通道，海外经济的发展带动全球制造业的回暖，进一步地提升国内制造业的发展，在投资角度支撑国内经济上行的基础仍在；其次，当前国内经济出口强劲，对消费端和生产端均有一定的拉动作用；第三，地产政策在上半年频繁发布之下，二、三季度进行消化，最终政策的效用发挥可能在四季度见到实效，从而对国内经济企稳发挥重要作用；第四，资本市场在强政策与强监管下，市场生态逐步净化，且上半年的波动行情也为下半年的市场恢复拉出空间。 ◆A股配置建议：红利资产打底的逻辑依然存在，继续关注质量好、估值相对较低的高质量资产。 ◆债市配置建议：波动下建议继续关注短久期债券。 ◆商品配置建议：黄金配置逻辑依然存在，可适度增配。 风险提示：经济走势不及预期、地缘政治风险超预期加剧 一、大类资产总体表现：债市继续走牛，股市与商品震荡下行 近期A股进入到持续的调整期，上证指数自5月20日以来连续7周收跌，债券则从4月中旬以来走出持续的上行趋势，商品近期呈现出平稳波动的走势。 数据来源：Wind，大同证券 二、中期A股市场盘点 （一）“一波三折”走势 自2024年1月以来，以上证指数为代表的A股走出了“一波三折”的趋势，整体呈现震荡波动的行情走势，而上半年又可以分为三个阶段。 1、阶段一：快速下跌（0102-0205） （1）春节后多次个股普跌 （2）A股日均成交额下行至6000亿左右 （3）“量化监管”“雪球敲入”“两融业务”等事件对市场走势产生影响 2、阶段二：震荡修复（0206-0520） （1）跌后反弹，2月6日至2月23日连阳13日，将年内的缺口回补 （2）A股日均成交额显著扩大至万亿元左右 （3）“新国九条”“地产新政”等重要政策推动投资情绪走强，指数震荡性修复 3、阶段三：缩量调整（0520-0628） （1）指数再次进入到下行调整中，6月底跌破3000点（2）A股日均成交额再次下行至6000亿左右（3）宏观经济数据在一季度“开门红”之后再次低迷 数据来源：Wind，大同证券 （二）板块轮动效应加强 从趋势上来看，从年初至2月底，行业轮动效应逐步向下，而自3月以来，行业轮动效应逐步提升，而且自4月以来，轮动效应持续在相对高位徘徊，持续时间自2022年以来最长，在进入到6月以来，板块轮动效应更加明显。 数据来源：Wind，大同证券（对每日涨跌幅排名变化的绝对值进行加总，做20日移动平均以示趋势） （三）个股跌多涨少 上半年涨跌幅为正的个股数量仅有806只，其中涨幅不足10%的个股为322只，涨幅超过20%的个股数量为284只，涨幅最高的达到了3685.34%。而下跌的分布中，跌幅区间位于-20%至-30%的个股数量最多，达到了1173只，-30%至-40%的也有1109只，最大跌幅为97.05%。 数据来源：Wind，大同证券 （四）红利策略表现抢眼，大盘股相对占优 在wind核心指数内，红利指数年内涨跌幅排名第一，是唯一涨幅超过10%的股票指数。同时大盘股表现相对较好，上证50、上证180为代表的大盘股指也表现出较为明显的优势。但是小盘股和科创板表现较弱，微盘股、中证2000和科创100跌幅明显。 数据来源：Wind，大同证券 （五）行业表现中银行、煤炭等表现优异 在申万31个一级行业中，上半年仅有8个行业上涨，其中银行业拔得头筹，上半年上涨17.02%，涨幅最低的是综合行业，上半年下跌33.34%。 数据来源：Wind，大同证券 （六）上半年复盘：龙头与稳定盈利成主流，基本面与价值投资重塑生态 在上半年的行情表现下，大盘股与红利策略是上半年投资的主旋律。一方面，当前的宏观数据显示出经济复苏可能正在经历一定的挑战，市场获取稳定收益的需求更甚之前，有业绩支撑且有稳定回报的企业获得市场青睐，市场波动下，投资逻辑逐步转向业绩好、高质量、经营稳健的优质龙头企业，实质上是长期价值投资的核心思路，市场的投资生态正在进一步好转。另一方面，政策引导之下，市场生态再次变革，“新国九条”及“长牙带刺”的严监管等政策对市场起到了净化的作用，让市场中的不良标的、不良投资行为都受到应有的规范，市场的投资生态愈发健康。只是短期的震荡与波动是市场走强之前的阵痛。 对于下半年，我们认为，经济基本面有望继续好转，从而带动市场的走强。首先，从全球角度来讲，全球经济或已处于上行通道，海外经济的发展带动全球制造业的回暖，进一步地提升国内制造业的发展，在投资角度支撑国内经济上行的基础仍在；其次，当前国内经济出口强劲，对消费端和生产端均有一定的拉动作用；第三，地产政策在上半年频繁发布之下，二、三季度进行消化，最终政策的效用发挥可能在四季度见到实效，从而对国内经济企稳发挥重要作用；第四，资本市场在强政策与强监管下，市场生态逐步净化，且上半年的波动行情也为下半年的市场恢复拉出空间。 因此，我们综合认为，下半年的A股市场或许还会波动，但是向上发展的趋势依然明朗，在投资策略上，我们依然需要关注大盘、高质量、稳定盈利的红利资产。 三、权益市场数据跟踪：A股再次走弱，遭遇周线7连阴 本周【20240624-20240628】，A股总体继续弱势，科创板大幅向下。上证指数全周下行1.03%，跌幅较上周有所收窄，万得全A下跌1.78%，创业板指本周收跌4.13%，科创50掉头向下，本周大幅收跌6.10%。 资金与交易层面，市场股票日均成交额连续四周下行，本周更是跌破7000亿元左右，为年内最低值，杠杆资金依然保持稳定，两融余额与上周基本持平，主力净流出与上周基本持平。 行业角度，银行本周继续强势，延续上半年的行业格局。医药消费和科技成长本周均下跌，周期板块中，只有公用事业和石油化工涨跌幅为正。 A股配置建议：从长期角度来看，我们仍然看好红利资产打底的投资策略，同时也继续建议关注新质生产力为主线的高端装备、新能源等，以及以中国特色估值为主线的科特估板块。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 四、债券市场数据跟踪：本周债市整体走强，股债跷跷板效应再起 5月的经济数据弱于预期是近期债券市场走牛的关键原因，再叠加近期权益市场弱势表现，债券资产本周产生较大吸引力。 同是从长期角度来讲，债券市场仍然受到“资产荒”的影响，同时美国大选也为美国经济对全球影响的不确定性增加，虽然9月份市场预期美联储降息的概率较大，但是在大选背景之下或许仍存在不确定性。 由此，在利率链条、汇率链条、资金链条下，固收类资产均存在波动的隐患，尤其是国内的长债，波动性可能更大，因此，我们认为短久期债券符合当前的固收类资产配置逻辑，建议关注短久期债券。 债市配置建议：依然建议关注短久期债券。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 五、商品市场跟踪：商品市场全面震荡，贵金属仍处高位 本周商品市场呈现震荡局势。 前期黄金表现出强势上涨的动力，核心原因在于全球地缘政治的不稳定与美联储“降息”预期的不确定，同时当前全球去美元化的进程也直接推动了黄金的大幅上涨。站到当下时点，前期黄金的大幅上涨再叠加近期的贵金属震荡局势，为黄金资产的收益兑现提供了一定的基础，同时美国经济降温为美联储的“降息”在一定程度打开了窗口，降息预期增加下，黄金资产的上行趋势受到干扰。 但是我们依然认为，当前受制于巨大规模的美债存量，美国大选的不确定性以及地缘政治的不稳定性，黄金资产仍然具有较为明朗的上行逻辑。由此，我们依然建议继续增配黄金资产。 商品配置建议：黄金配置逻辑依然存在，可适度增配。 数据来源：Wind，大同证券（数据经过标准化处理，故单位为1） 数据来源：Wind，大同证券 分析师声明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为注册分析师，保证报告所采用的相关资料及数据均为公开信息。 本报告准确客观反映了作者本人的研究观点，结论不受第三方授意或影响。在研究人员所知情的范围内本公司、作者以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 免责声明： 本报告由大同证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所载资料的来源及观点皆为公开信息，但大同证券不能保证其准确性和完整性，因此大同证券不对因使用此报告的所载资料而引致的损失负任何责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。此报告仅作参考，并不能依靠此报告以取代独立判断。本报告仅反映研究员的不同设想，见解及分析方法，并不代表大同证券有限责任公司。 特别提示： 1、投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。2、未经允许投资者不得将证券研究报告转发给他人。3投资者需慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 版权声明： 本报告版权为大同证券有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用需注明出处为大同证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 分析师承诺： 本人、本人配偶及本人的利害关系人与报告内容所涉标的公司不涉及利益冲突。