透视A股：上半年A股最佳超额因子是什么？

2024年07月02日 透视A股：上半年A股最佳超额因子是什么？ 证券研究报告 报告摘要： 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 估值分化指数：上周行业估值分化指数有所上升全球市场概览：上周A股全面下跌，成交量较上一周有所下跌市场风格：上周大盘风格占优货币市场：上周流动性边际宽松基金发行：上周发行下降，仓位处历史中位市场情绪：上周A股换手率下降，美国恐慌指数下降国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币升值资金流向：上周两融余额上升，A股资金流出，北向资金流出重要股东减持：上周食品饮料减持最多机构调研：近一个月机构密集调研国防军工行业出口：5月船舶出口持续增长货币供给与社融：5月M2增速下降、社融增速下降中游景气：5月基建投资累计同比增长5.7%风险提示：政策不及预期，地域政治冲突超预期 黄玮宗联系人SAC执业证书编号：S1450123070007huangwz1@essence.com.cn 相关报告 不可不察：投资生态真变了——中国股市记忆第五期2024-06-27透视A股：央地支出增速差更新——最新数据进一步环比下降2024-06-25重 仓 白 酒 的 资 金 ， 流 向 哪里？2024-06-232012年后日股的故事：安倍“出海潮”与巴菲特买点2024-06-22一个观察A股关键的新指标：央地财政支出增速差2024-06-19 内容目录 1.透视A股：周度全观察.......................................................6 图表目录 图1.2024年上半年A股超额因子全景回顾........................................3图2.2024年上半年净资产收益率和现金流是有效的正向因子........................3图3.2024年上半年总市值和股息率是有效的正向因子..............................4图4.2024年上半年ROE波动率和毛利率波动率是有效的正向因子....................4图5.2024年上半年低估值是有效的正向因子......................................4图6.2024年上半年成长因子的有效性有限........................................5图7.2024年上半年成长因子的有效性有限........................................5图8.上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所下跌..............................6图9.申万一级行业估值........................................................7图10.申万一级行业PIG指标（赔率）...........................................7图11.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比上升..........................8图12.A股主要指数估值........................................................8图13.国际估值分行业对比.....................................................9图14.国际估值分板块对比.....................................................9图15.上周成长风格下降，周期风格下降........................................10图16.中观景气：下游消费部分，5月社会消费品零售额同比增长3.7%..............10图17.近期各领域主要商品价格跟踪简报........................................11图18.5月船舶出口持续增长...................................................12图19.当前各细分行业工业增加值和PPI分布图（4月）...........................12图20.本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化.................................13图21.本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化.................................13图22.上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业.............................13图23.上月一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业.............................13图24.M1和M2同比增速（%）..................................................14图25.社融存量同比增速......................................................14图26.货币市场：上周流动性边际扩张..........................................14图27.国债及外汇市场：上周国债收益率上升，人民币升值........................15图28.重要股东减持：上周房地产减持最多......................................15图29.基金发行和仓位：上周发行环比下降，仓位处历史中位......................16图30.资金流向：上周融资融券余额下降........................................16图31.资金流向：上周A股资金净流出..........................................16图32.资金流向：上周北向资金流出............................................17图33.大宗交易：上周成交额上升..............................................17 回顾2024年上半年的A股行情，基于国投策略的超额因子研究方法，汇总41个基本面因子的超额收益情况。具体而言，我们按照基本面因子从大到小将全部A股分成五组，计算第一组和第五组在今年上半年收益率的差值，得到该因子的超额收益，差值为正意味着是越大越好的正向因子，反之则是越小越好的负向因子。 总结而言，2024年上半年A股四大超额因子：质量、市值、估值、盈利低波，股息率和成长因子的排名相对靠后。 正向因子方面：ROE绝对数值和现金流绝对数值越高，超额收益越好；股息率和市值绝对数值越高，超额收益越好。 负向因子方面：盈利波动越低，超额收益越好；估值越低，超额收益越好。而成长因子与超额收益不存在线性关系，并非越高超额收益越好。 资料来源：wind，国投证券研究中心 资料来源：wind，国投证券研究中心 资料来源：wind，国投证券研究中心 资料来源：wind，国投证券研究中心 资料来源：wind，国投证券研究中心 资料来源：wind，国投证券研究中心 资料来源：wind，国投证券研究中心 1.透视A股：周度全观察 市场总体概览： 上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所下跌。各板块表现上，科创50上涨0.54%，上证50下跌-1.14%。 行业方面，金融行业中，银行下跌-0.24%，非银金融下跌-1.3%，房地产下跌-5.76%。科技成长类行业中，电子上涨1.86%，通信上涨1.28%。消费行业中建筑装饰上涨0.52%，建筑材料下跌-2.17%。周期行业中，石油石化上涨0.36%，汽车上涨0.34%。 海外权益市场方面，道琼斯工业指数上涨1.45%，英国富时100指数上涨1.12%。 商品市场方面，布伦特原油上涨1.83%，伦敦黄金现货下跌-0.47%。 货币市场方面，上周国内利率有所下跌。 行业估值层面： 目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是房地产（14.46）、非银金融（16.75）以及交通运输（14.65）,最低的依次是休闲服务（23.93）、食品饮料（20.45）以及轻工制造（16.96）。 目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB依次是采掘（1.44）、通信（1.72）以及公用事业（1.58）,最低的依次是食品饮料（4.26）、休闲服务（2.28）以及建筑材料（0.94）。 资料来源：wind，国投证券研究中心 当前市场对国防军工、计算机、社会服务、电子等行业抱有偏高成长预期，对银行、煤炭、建筑装饰、石油石化等行业抱有偏低成长预期。 资料来源：wind，国投证券研究中心 从行业估值分化指数看，分化指数去年8月中旬见顶后下行，10月底触及低位后开启新一轮上行，今年2月中上旬接近历史极值水平，随着市场回调,估值分化指数再度回落，近期 TMT板块持续高位震荡，减缓了这一回落趋势。4月下旬至今，低估值价值板块的上涨带动分化指数下行。上周行业估值分化指数从7.69%上升至7.70%。 资料来源：wind，国投证券研究中心 A股主要指数估值： 上周上证综指PE为13.25，环比下降0.95%；茅指数PE为17.72，环比下降2.28%；创业板指PE为26.95，环比下降1.91%。 上周上证综指PB为1.22，环比下降0.44%；茅指数PB为3.15，环比下降1.05%；创业板指PB为3.52，环比上升0.79%。 国际估值对比： 相对港股而言，上周A股医疗保健、公用事业行业估值有所下降；相对美股来看，上周A股能源、电信服务行业估值有所上升。 分板块来看，相对港股而言，上周A股主板相对港股估值有所下降；相对美股而言，上周A股创业板估值有所下降。 资料来源：wind，国投证券研究中心 市场风格： 我们使用创业板指市盈率/沪深300市盈率描述成长股相对收益。上周10年期国债到期收益率为2.26%，环比上升0bp；成长股相对收益为2.28，环比下降0.94%。上周周期风格指数环比下降0.93%。5月PPI同比下降1.40%，环比上升0.20%。 资料来源：wind，国投证券研究中心 金融地产部分，5月M2增速7%，与上月比有下跌，全国商品房销售面积、房地产新开工面积、房地产开发投资完成额分别同比下降21.1%、24.2%、11.1%。M2同比增速较上月回落2.8pct至-4.2%，M2同比增速较上月下降0.2pct至7.0%，M2-M1剪刀差走阔。我们分析指出，存款组成结构的调整以及M1和M2货币供应量的同比增速减缓，可能主要受以下因素影响：规范化手动利息补偿、对资金空转行为的打击导致存款转移，以及实体经济的融资需求减弱，加上金融数据去泡沫化效应，这些因素共同导致了存款派生能力的降低。5月商品房销售面积同比降幅进一步扩大、房地产开发资金来源中定金和按揭贷款仍是最大拖累。6月前半月，高频数据显示房地产销售跌幅重又有所扩大，“517”房地产新政的力度有进一步扩大的必要。 中游制造部分，5月重卡销量同比增长18.8%，制造业投资累计同比增长9.6%，基建投资累计同比增长5.7%。制造业景气处于高位，基建实物工作量、设备更新、出口复苏三者引领景气提升。去年12月到今年一季度，基建投资在去年增发特别国债的支持下增长加快，而实物工作量可能更多落在4、5月份的施工旺季，从而带动4、5月原材料价格上涨，进而对原材料行业投资产生了一定带动。 资料来源：wind，国投证券研究中心 上月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化如下：上证