德国当前的经济形势

温和的冬季温度和稳定的天然气进口。同期，原油价格小幅上涨。对中东冲突进一步升级的担忧推动了价格发展。最近，消费者价格通胀有所放缓。在发达经济体中，1月份消费价格的年增长率降至3.1%，不包括能源和食品的核心增长率降至3.8%。未来消费者价格发展的风险在很大程度上可能仍倾向于上行。然而，如果中东的冲突蔓延到产油国，这将推动能源和消费价格回升。此外，许多地区的紧张市场和持续的高工资增长可能会危及通货膨胀进程的延续。 在经济活动疲软的情况下，持续的通货紧缩 鉴于明显的区域和部门差异，全球经济适度增长 全球经济在2023年最后一个季度出现了温和增长，全球活动的区域差异持续存在。在欧元区，经济产出停滞不前。在中国，鉴于房地产市场的持续低迷，增长也仍然低迷。相比之下，美国经济继续快速增长。总体而言，尽管能源和食品价格仍然相对较高，许多地区收紧货币政策，地缘政治风险加剧和各种结构性挑战等压力，但全球经济仍保持稳健。 全球适度增长 市场参与者反对更早和更尖锐的关键降息 2023年第四季度，全球工业产出温和增长，再次受到新兴市场经济体的推动。相比之下，在发达经济体中，一年多以来，产出一直呈趋势下降，欧元区工业活动疲软是一个关键因素。发达经济体的商品进口下降幅度更大。根据商业调查，2024年工业部门和全球贸易的起步也很缓慢。另一方面，服务业似乎正在迅速发展。 国际金融市场的活动受到市场参与者的更大信心的影响，即2024年全球通胀可能比先前预期更快地消退。在2023年11月和12月，他们逐步修改了之前的评估，即美国和欧元区等许多货币地区的关键国际利率将在较长一段时间内保持在高水平（较高的长期利率情景），而是假设更早和更尖锐的关键国际利率下调。市场参与者调整预期的主要原因是能源价格大幅下跌，以及他们希望通货紧缩的进展将比以前预期的更快。美国联邦储备也发出了早期信号，表明它可能能够在2024年降低政策利率。例如，在12月的联邦公开市场委员会(FOMC)会议之后。 发达经济体工业活动疲软 通胀下降减速；风险仍向上行倾斜 最近，能源商品价格出现了喜忧参半的增长。在欧元区工业活动持续疲软的背景下，欧洲天然气价格大幅下跌，有时 对通胀下降和大幅降息的预期影响了收益率 最近的混合商品价格；消费价格通胀进一步减弱 美联储主席杰罗姆·鲍威尔（JeromePowell）表示，美国的利率可能已经达到峰值，并且可能在2024年进行关键的内部降息。这导致欧元对美元升值。美国1月份的通货膨胀率略高于预期，导致人们预期关键利率将很快回落，从而有所减弱。然而，鉴于美国宏观数据的持续稳健性，尤其是在新的一年劳动力市场，投资者对美国经济在通胀下降的情况下软着陆的信心总体上有所增加。在欧元区，欧洲央行理事会的一些成员表示，他们认为夏季的关键降息是可以想象的。在这种背景下，考虑到更乐观的通胀预期和相对低迷的欧洲经济前景，市场参与者明显更早和更尖锐的关键利率削减比以前的假设。在这种情况下，两个货币区域的长期名义和实际利率都出现了显着下降：这一发展，加上市场参与者持续强劲的风险偏好，导致风险资产的价格大幅上涨。 然而，关键利率水平将保持足够长的时间。 2023年12月，理事会还决定推进欧元体系资产负债表正常化。它打算继续将2024年上半年根据大流行紧急购买计划(PEPP)购买的到期证券的本金全额再投资。在下半年，它计划平均每月减少75亿欧元的PEPP投资组合，并在2024年底之前完全停止赎回的再投资。 ...并宣布尽快结束PEPP再投资 欧元区短期贷款需求的复苏标志着信贷增长的转折点 在2023年最后一个季度，广义货币合计M3在五个季度中首次出现增长。鉴于隔夜存款利率持续走低，货币持有部门继续将资金转向收益更高的投资形式。然而，与前几个季度相比，资金仍纯粹通过2023年第四季度的金融资产转移而被引导到较高息的M3持有量，这对货币增长产生了积极影响。在产出方面,对国内优先部门的贷款明显复苏,货币金融机构的外部净资产大幅增加,促进了货币增长。货币政策紧缩周期的预期结束和贷款利率下降的预期提振了非金融机构对短期贷款的需求。与此同时，参与最新一轮银行贷款调查（BLS）的银行报告说，他们在2023年最后一个季度几乎没有进一步收紧贷款政策。 欧元体系维持关键利率不变 在2023年12月和2024年1月的货币政策会议上，欧洲央行管理委员会保持其三个关键利率不变。根据欧元系统工作人员12月份对欧元区的预测，预计通货膨胀将在2024年逐渐下降，然后在2025年接近2%的tar-get。1月，理事会指出，自12月以来的数据大致证实了这一预期。总体而言，根据其12月和1月的评估，它继续认为关键的汇率已达到将对通货膨胀及时回到目标做出重大贡献的水平。要做到这一点，。 年度M3增长再次成为正值，贷款恢复 货币政策：欧洲央行管理委员会维持关键利率不变... 劳动力市场依然强劲 德国的贷款进一步减弱 相比之下，在德国，对国内非金融私营部门的贷款在第四季度进一步减弱。对非金融企业的贷款停滞不前。这背后有两个因素。首先，融资成本相对较高，再加上工业和建筑活动疲软以及不确定的经济前景，抑制了信贷需求。第二个是，在BLS中接受调查的银行再次收紧了他们的贷款政策，主要是由于除了部门和公司特定因素之外，经济状况和前景低迷的信贷风险增加。向房屋贷款也继续失去动力。尤其是更高的建筑价格和高昂的融资成本抑制了对银行贷款的需求。 到目前为止，旷日持久的经济衰退对劳动力市场的影响很小。尽管经济产出下降，但第四季度的就业略有增加。虽然失业率比第三季度略高，但这种增长可能在过去两个月中结束。职位空缺的数量在较早的下降之后，最近也稳定下来。这同样适用于大多数领先的劳动力市场指标。因此，没有迹象表明经济疲软会导致劳动力市场大幅恶化。也没有任何迹象表明就业人数持续上升，失业率也随之下降，而失业率最近略有上升。 第四季度就业和失业均略有上升 德国银行对国内私营部门的贷款进一步减弱 2023年第四季度的工资为3.6%，与第三季度相比，工资暂时上涨幅度较小，第三季度上涨了4.7%。与2023年前三季度一样，大额税收和社会贡献豁免通胀补偿奖金发挥了关键作用。总而言之，迄今为止已经达成的工资回合解决方案设想了2024年和2025年强劲的工资增长。前十个季度实际收入的大幅增长仍在继续，并且很可能再次大大超过2023年第四季度新谈判工资的增长。工会的工资要求仍然很高，部分原因可能是以前的实际工资损失。 2023年第四季度德国经济产出下降 德国经济产出在2023年第四季度萎缩。根据联邦国家安全局的快速估计，本季度实际国内生产总值（GDP）在前三个季度几乎停滞不前后，经季节性调整后下降了0.3％。1工业继续受到外国需求疲软的影响。融资成本的上升仍然拖累投资，从而拖累国内对工业试验货物和建筑服务的需求。此外，关于气候和转型政策的不确定性可能会抑制投资。此外，恶劣天气限制了施工活动。相对较高的疾病率对经济活动施加了进一步的压力。相比之下，较低的通胀、强劲的劳动力市场和强劲的工资增长支持了真正的私人消费。 第四季度谈判工资增长较弱；实际收入增长强劲 持续的通货紧缩 自2020年底以来的第一次，消费者价格通胀（HICP）在2023年第四季度仅是边际的。平均而言，在2023年10月至12月的几个月中，消费者价格仅上涨了0.2％，而+ 0.7％ 德国GDP在2023年第四季度萎缩 2023年第四季度通胀持续 然而，消费者可能仍然谨慎的支出。 可能在2024年第一季度再次小幅下降。经济产出的第二次连续下降将使格曼经济陷入技术性衰退。虽然这将意味着在俄罗斯对乌克兰的侵略战争开始后，德国经济持续疲软的时期将继续下去，但仍然没有证据表明经济活动持续，基础广泛和明显下降的衰退，目前也没有这样的衰退。特别是，鉴于劳动力市场稳定、工资大幅上涨和通货膨胀率下降，收入状况和家庭消费未来可能会持续改善。 在上一季度。这种通货膨胀在同比比较中也很明显，其中总体通货膨胀率从上一季度的5.7％降至3.0％。2022年最后一个季度能源价格的急剧上涨在这里产生了抑制作用。核心通货膨胀率（HICP不包括能源和食品）也从5.8％急剧下降至3.6％。 1月份HICP率也明显下降，从3.8%降至3.1%。这主要是由于消除了2022年《为最终消费者提供天然气加热紧急援助的降价法案》（Erd-gas-Wärme-Soforthilfegesetz）的基本影响，该法案暂时显着提高了12月的价格。相比之下，核心通胀率稳定在3.4%。通货膨胀率很可能在未来几个月进一步下降。在某些情况下，预计同比利率会出现剧烈波动。这也将是由于能源和当地公共交通的一些基本影响。通货紧缩过程背后的主要因素是食品和工业产品的价格变化。在这里，通胀减弱对上游阶段有影响。相比之下，服务业的价格压力在未来几个月可能会缓慢缓解，部分原因是工资增长依然强劲。 1月份通货膨胀率进一步下降；核心利率保持不变 2023年公共财政有所改善 德国的公共财政状况去年有所改善。赤字和债务比率继续下降，按欧盟标准来看是温和的。然而，这并不是由于紧缩政策。事实上，赤字下降(至国内生产总值的2%)，因为遏制新冠肺炎大流行的临时措施不再必要，并被允许失效。相比之下，与能源危机有关的支持措施使国库负担略高于2022年。税收收入增长乏力，利息和军费开支增加也推高了赤字。在第三季度末，债务比率下降到略低于65％，因为价格发展意味着名义GDP继续超过债务。 德国经济尚未复苏 一些压力因素可能在2024年第一季度仍然存在。国外工业需求近期呈明显下行趋势。消费者可能会在消费方面保持谨慎。较高的融资成本可能会限制国内投资。此外，关于气候和转型政策的不确定性仍然很高。此外，不能排除各种罢工（包括铁路和航空罢工）对生产的影响。工业和建筑业仍有订单。然而，他们正在减少。因此，经济产出。 在没有重大整合的情况下，赤字将在2024年进一步缩小 2023年公共财政有所改善，因为与新冠肺炎相关的成本-民主结束和名义GDP增长压低了债务比率 今年的赤字看起来将进一步缩小。这是因为与能源危机有关的大多数支持措施都被允许失效。然而，除此之外，财政政策看起来将变得更加容易。在某些领域，前- 经济产出可能在2024年第一季度再次收缩 在这种情况下尤其重要，以确保健全的公共财政。这并不排除以稳定为导向的改革。德国央行在2022年春季对德国债务制动提出了自己的建议，当时的基本考虑仍然适用：德国预算上限应确保债务比率总体上符合60％的参考值，并在违约之后迅速返回。考虑到这一目标，只要在应用中不降低上限，中央政府目前适用的借款限额可以有所放宽。在这种情况下，还可以将部分借款设施指定用于某些政府支出项目。例如，可以使用联邦银行讨论的上限黄金法则来做到这一点：在固定上限范围内，政府净投资可以通过借款来融资。在德国的《基本法》（Gr-gesetz）中，有自己的信贷限额的特别基金可以这样设计，即它以可比较的方式扩大赤字的余地；因此，它不会与这些基本考虑相矛盾。 支出正在增加，特别是在联邦武装部队和德国的气候变化和转型基金中。州和地方政府正经历着员工支出的显著增长，其中主要原因是工资上涨。社会保障基金的支出也在动态增长。然而，这在很大程度上被公共长期护理和健康保险计划的较高缴款率所抵消。 旨在确保健全的公共财政的债务制动-这并不排除以稳定为导向的改革 由于与能源危机相关的支持措施被允许失效，赤字将在2024年进一步缩小-否则，fis-cal政策可能会更容易 在2024年的预算计划中，中央政府将在四年后不再使用债务制动逃生条款。尽管如此，它仍将出现巨额赤字；在中央政府及其预算外实体的计划中，这些赤字加起来略高于1000亿欧元。其中五分之一（200亿欧元）归因于联邦武装部队基金，该基金已从债务制动中解脱出来。债务制动允许周期性赤字，金融资产收购赤字(例如。Procedre世代资本)和GDP的0.35%的结构性赤字将使