德意志联邦银行月度报告 2023 年 11 月5德国当前的经济形势 德意志联邦银行月度报告 2023 年 11 月6 德意志联邦银行月度报告 2023 年 11 月7Overview全球增长低迷“软着陆 ” 的迹象在通货膨胀率下降但仍然很高的情况下 ， 经济活动减弱全球经济活动保持温和的上升趋势第三季度全球经济活动的情况喜忧参半。欧元区经济增长持续低迷。相比之下，美国和中国的经济增长显着回升，主要是由强劲的私人消费推动。这也促进了全球经济增长，尽管可能只是暂时的。世界许多地区货币政策的收紧、能源价格的高企以及中国特殊的结构性挑战继续拖累全球经济。在第三季度，全球经济受益于工业表现的改善。全球工业产出可能在疲软的前季度再次显著上升。然而，工业活动仍然没有任何持续改善的迹象。相反，商业调查显示新订单减少，整体需求疲软。同样，从服务业来看，最近许多地方的情况和前景被评估为平淡。不过，没有迹象表明全球经济衰退 ： 劳动力市场保持强劲，通货膨胀率下降，实际工资回升。总体而言，“软着陆 ” 的迹象越来越多 ： 尽管紧缩的货币政策推动了通货紧缩的过程，但全球经济仍显示出缓慢的增长。通胀压力继续缓解 ， 但前景面临相当大的风险通货膨胀继续处于逐渐下降的轨道。在发达经济体中，到 10 月份，消费者价格通胀已降至 3.4% 。潜在的价格压力也有所缓解。核心通货膨胀率 （ i 。Procedres.不包括能源和食品 ） 10 月份降至 4.1% 。然而，未来消费者价格发展的风险仍然倾向于上行。尤其是，它们源于持续的高工资增长。此外，能源市场再次占据中心位置。到目前为止，中东的武装冲突对原油价格没有重大影响。但是，如果冲突严重损害该地区的生产，价格可能会上涨。鉴于储存设施库存充足，经济前景低迷，欧洲天然气供应面临的风险似乎明显低于一年前。然而，他们并没有一起消失。国际金融市场陷入高通胀和不同的经济前景之间国际金融市场的特点是通货膨胀率持续高企但不断下降。此外，主要货币区不同的经济前景影响了金融市场的一般事件。在这种环境下，这些地区的央行最初继续收紧货币政策。美联储在 7 月份将政策利率提高了 25 个基点，但此后一直保持不变。在 7 月和 9 月又两次两次利率波动 25 个基点之后，欧洲央行管理委员会在 10 月的最近一次会议上还决定不提高任何关键利率。发达经济体的消费价格通胀持续缓解 ， 但存在相当大的风险受持续高通胀和经济前景分歧影响的环境收益率上升 德意志联邦银行月度报告 2023 年 11 月8欧元区政府债券的收益率以不同的速度上升暂时。但是，总体而言，两个中央银行都强调需要在足够长的时间内将政策利率保持在限制性水平，并根据通货膨胀情况继续开放进一步政策加息的选择。在这种环境下，市场参与者越来越感到关键利率可能会在很长一段时间内保持在限制性水平。鉴于强劲的美国经济数据以及劳动力市场几个月来一直保持弹性的事实，这种市场观点对美联储的政策利率前景尤为明显。“更高更长 ” 的利率情景最初导致两个货币区的名义和实际利率上升。然而，在欧元区，由于增长前景低迷，收益率的增长较弱。这些发展反映在 2023 年第三季度欧元对美元的贬值中。自 9 月底以来，市场参与者也越来越担心未来美国财政赤字可能会更高。这加强了美国国债收益率的上升，美国国债收益率也通过国际利率挂钩蔓延到欧元区，尽管程度略低。在本报告所述期间即将结束时，金融市场出现了不同的发展。紧缩的金融状况导致市场参与者将更高的经济活动下行风险定价为中期政策利率展望。自 11 月初以来，美国劳动力市场数据有所疲软，美国通胀数据好于预期，加剧了收益率的下降，并给美元带来压力。风险资产类别的市场遵循总体利率趋势。总体而言 ， 在某些情况下 ， 实际利率上升和投资者风险偏好下降导致了估值损失。在这种环境下 ， 政府债券市场的收益率利差有时会扩大。看看欧元区政府债券 ， 意大利债券经历 -受对意大利财政赤字的向上调整预测的推动 ， 利差扩大。股票市场的价格几乎没有变化 ， 只是暂时的 ， 在某些情况下明显的损失。欧元体系进一步提高关键利率欧洲央行管理委员会在 2023 年 9 月加息是基于其对通胀前景、潜在通胀动态和货币政策传导强度的最新评估。尽管实际通胀持续下降，但预计通胀仍将在太长时间内保持过高。根据 9 月份的评估，理事会随后认为，由于加息，关键的国际汇率已经达到了将对通胀及时回到目标做出重大贡献的水平。要做到这一点，关键利率水平将被维持足够长的时间。2023 年 10 月，理事会自 2022 年 7 月开始加息以来，首次维持关键利率不变。自 9 月会议以来的最新信息已广泛证实了其对中期通胀前景的评估。理事会将继续遵循依赖数据的方法，以阻止开采适当的限制水平和期限。供给侧和需求侧因素削弱了欧元区的信贷动态广义货币总量 M3 在 2023 年第三季度进一步下降 ， 推动同比增长率在货币联盟历史上首次进入负值。货币动态的急剧下降反映了货币持有如何适应货币政策 ： 欧洲央行管理委员会 9 月将关键利率上调 25 个基点...... 并在十月保持不变年度 M3 增长变为负值 ， 贷款停滞 德意志联邦银行月度报告 2023 年 11 月9德国经济仍在波涛汹涌的水域中航行变化的利率环境 ： 特别是，利率的持续上升正在促使货币持有部门将其相对低收益的 M3 投资从 M3 转移到收益更高的投资形式。在供应方面，欧元体系资产负债表的持续减少加上银行贷款停滞，拖累了 M3 的增长。贷款放缓归因于需求方面和供应方面的因素 ： 较高的融资成本和黯淡的经济前景抑制了非金融公司和家庭的贷款需求，而根据最新的银行贷款调查 （ BLS ），银行继续收紧贷款政策，主要是由于信贷风险增加。德国的经济产出在第三季度略有下降德国经济仍在波涛汹涌的水域中航行。 2023 年第三季度经济产出略有下降。根据联邦统计局的快速估计 ， 实际国内生产总值 （ GDP ） 比上个季度下降了 0.1 ％ ， 根据修订后的数据。1第三季度，工业还受到外国需求疲软和先前能源价格冲击的影响。融资成本的增加继续抑制私人投资，从而也影响了国内对工业产品的需求，特别是对建筑工作的需求。此外，积压订单进一步减少，吸收了两个部门需求下降的幅度越来越小。结果，这些地区的产出下降。货物实际出口也有所下降。此外，私人消费仍然低迷。尽管工资增长强劲，通货膨胀率下降和就业稳定，但消费者仍然抑制了额外的支出。相比之下，服务部门在这种困难的环境中被证明是相当强大的。德国的贷款进一步减少贷款在第三季度进一步下降，对非金融企业的贷款甚至录得余额流出。一方面，这是由于目前贷款利率大幅上升，德国国内和国外对商品和服务的需求减弱，以及不确定的经济前景。另一方面，在 BLS 接受调查的德国银行继续收紧贷款政策，主要是由于信用风险增加。借给家庭同样失去了更多的瞬间。高通胀、建筑价格上涨和融资成本进一步上升，尤其抑制了购房贷款需求。与此同时，BLS 银行也收紧了这一领域贷款的信贷标准和条款和条件。劳动力市场依然强劲强劲的劳动力市场继续稳定德国的经济活动。尽管经济产出略有下降，但第三季度的就业人数仍保持在上一季度的高水平，上半年急剧上升。失业率在第三季度温和增长，但在 10 月份略有增长。空缺数量略有下降，但保持在较高水平。这意味着劳动力市场仍然非常紧张的状况 — — 由空缺与失业者的比例所表示的 — — 仅略有缓解。预计第四季度就业人数也不会大幅减少。4.7% ， 协商工资在 2023 年第三季度的涨幅甚至超过了1 此处和本文其余部分的季节性调整还包括对日历变化的调整 ， 可以对其进行验证和量化。在某些情况下 ， 快速评估还包括前几个季度的修订。总体而言 ， 这导致了比以前报告的更高的经济活动水平。德国银行对国内私营部门的贷款进一步减少劳动力市场稳定 德意志联邦银行月度报告 2023 年 11 月10第三季度谈判工资大幅上涨 ； 实际收入增长更多2023 年第三季度通货膨胀率明显下降 ，部分原因是基础效应在 10 月份大幅下降之后 ， 通货膨胀率可能会在未来几个月内徘徊在当前水平附近第二季度。与以前一样，高社会贡献豁免通胀补偿奖金在这里发挥了关键作用。反过来，在 2023 年第三季度，实际收入可能会比谈判工资大幅增长。最近的工资协议在很大程度上再次包含大幅加薪。工会还对第三季度正在谈判的部门提出了很高的工资要求。由于基数效应 ， 通货膨胀率在审查期间结束时大幅下降按消费者价格协调指数衡量的消费者价格在 2023 年第三季度的涨幅比上一季度有所放缓。在 2023 年 7 月至 9 月期间，它们平均增长了季节性调整后的 0.8 ％ （ 第二季度 ： 1.0 ％ ） 。与去年同期相比，通货膨胀率在 2023 年第三季度再次显着下降，从 6.9 ％ 降至 5.7 ％ 。2022 年第三季度能源价格的大幅上涨产生了抑制基数效应，因为前者首次不再被包括在同比汇率中。相比之下，核心率 （ 不包括能源和食物 ） 甚至略有上升至 5.8 ％，尽管这是由于一次性影响。10 月份，通货膨胀率再次大幅下降，至 3.0% 。它在 9 月份已经急剧下降到 4.3 ％，主要是因为在去年的同一时间，燃料折扣和 9 欧元的公共运输机票已经结束，能源变得更加昂贵。在 10 月，能源价格相关的基础效应也产生了抑制作用。结果，核心比率 （ 不包括能源和食品 ） 下降幅度较小，从 4.8 ％ 降至 4.2 ％ 。在接下来的几个月中，通货膨胀率可能会徘徊在当前水平附近。在食品和其他商品的情况下，价格压力下降。供应链和大宗商品价格的作用可能会进一步抑制通胀。相比之下，服务业价格相对较高的上行压力预计将持续一段时间，部分原因是工资增长强劲。此外，能源部分的贡献可能会在未来几个月再次成为积极的，因为抑制基础效应消失，化石燃料的碳价格将在今年年初提高。从目前的角度来看，通货膨胀率可能在 12 月暂时再次升至 4 ％ 以上，因为 2022 年底通过的《为最终消费者提供天然气加热紧急援助的降价法案》 （ Erdgas - W ä rme - Soforthilfegesetz ） 现在将具有增加的基础效果。德国经济将仅从疲软时期艰难地复苏自乌克兰战争爆发以来，德国经济只会从持续的疲软时期中艰难复苏。2023 年第四季度经济产出可能再次小幅下降。然而，它可能会在 2024 年第一季度回升。国内经济活动预计将逐渐开始加速，因为家庭的实际净收入预计将在工资上涨和价格压力缓解的背景下进一步上升。即使家庭最初将支出保留更长的时间，实际净收入的增加也可能促使他们逐步恢复实际消费。工业仍在不利条件下运作。疲软的外国需求和早期能源价格冲击的后果正在继续抑制其产量。此外，现有订单的缩减可能对产出的提升越来越少。然而，在今年年初之后，出现了轻微改善的初步迹象。例如，新的潜在趋势。经济产出可能在 2023 年第四季度再次略有下降 ， 但随后可能在 2024 年第一季度有所回升 德意志联邦银行月度报告 2023 年 11 月11政府财政继续在 2023 年恢复 ， 而不会采取暂时性冠状病毒应对措施即将出台的危机措施进一步减少赤字在 2024 年 ， 但在其他领域的扩张立场订单表明外国需求可能已经触底反弹。此外，ifo 研究所调查的企业对未来六个月的业务预期最近有所好转，尽管只是略有好转。然而，在建筑领域，短期内尚未出现改善。融资和建筑成本的上升继续严重影响建筑服务的需求，预计该部门的产出将下降。德国政府财政继续复苏政府财政在 2023 年继续进一步复苏。鉴于能源危机和疲软的经济增长并没有造成负担，这可能是一个令人惊讶的发展 ： 政府仍在提供大量援助，以减轻能源危机对企业和家庭的打击。今年的税收发展也很疲软，价格上涨越来越多地反映在政府支出中。然而，去年实施的冠状病毒应对措施现在不再发挥作用，名义 GDP 继续保持高度动态增长，这一事实超过了这些因素。因此，预计今年的赤字率和债务率将进一步下降 （ 2022 年 ： 分别为 2 ½ ％ 和 66 ％ ） 。明年的发展还将