第 1 季度稳健 ， 未来下半年收益较好

第1季度稳健，未来下半年收益较好 目标价14.00港元涨/跌59.3%现价8.79港元中国汽车 维持买入。我们认为，第1季度的收益（净利润为15.6亿元人民币）略好于我们先前的预测，因此，我们将FY24E的净利润预期提高了5％，至70亿元人民币。我们认为，鉴于Zeekr的销售势头强劲，并且可能比2H24E的收益有所改善，Zeekr的估值可能被低估。 Ji Shi, CFA(852) 3761 8728 1Q24盈利略有好转。吉利有史以来首次公布季度业绩。尽管价格战，其平均销售价格（ASP）同比增长6%，高于我们的预期。不包括Zeer的毛利率同比下降2.1个百分点，至14.2%，与我们的估计一致。销售费用略高，G & A费用略低于我们的预测。再加上好于预期的净财务收入，导致净利润略有下降。 文静DOU, CFA(852) 6939 4751 Zeekr的收益可能会在新的Zeekr 009上有所改善。我们维持FY24E销量预测为22万台，这意味着2H24E的月平均销量约为22, 000台（而6月20, 106个单位）。我们估计Zeer 009 Grad版本可以在2H24E将Zeer的汽车毛利率提高1个百分点以上。因此，我们预计Zeer在FY24E的车辆毛利率为14.7%（而第一季度为14%）。根据香港财务报告准则会计准则，我们估计Zeer在FY24E的100%净亏损约为7.7亿元人民币。 ICE盈利能力保持弹性。我们将吉利的FY24E销量上调了0.12万辆，至189万辆，这主要是由于1H24的内燃机（ICE）汽车销量强于预期，包括星月L，兴瑞，博越和帝豪EC7。Ly & Co在上半年的销量也好于预期。我们认为，ICE业务的更大规模经济应抵消其PHEV业务的较低利润率。我们将FY24E净利润上调5%至70亿元人民币，并将FY25E净利润上调6%至77亿元人民币。 估值/主要风险。我们对Zeer的估值为修正后的FY24E核心收入的1.0倍（以前为1.3倍）（不包括Viridi的电池组销售和研发服务），这意味着Zeer的估值为84亿美元。我们对吉利不包括Zeer的所有其他业务的估值为13倍（不变）FY24E市盈率（详见图4）。我们维持买入评级和目标价14.00港元。我们的评级和目标价格的主要风险包括销量和GPM，尤其是新能源汽车，比我们预期的要低，以及行业评级下调。 来源：FactSet 相关报告 “吉利汽车（175香港）-大多数业务都呈上升趋势” -2024年3月21日 “吉利汽车（175香港）-预计2H23E净利润将翻一番” - 2024年1月17日 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，与分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关，或将直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。