第 1 季度核心收益超出预期 ； 转向盈利增长战略

第1季度核心收益超出预期；转向盈利增长战略 中通快递（ZTO）将战略重点转移到第1季度的盈利增长上，使其能够实现19亿元人民币的核心净利润（同比增长23％），占我们全年预测的19％（第1季度的运行率：17.6％），好于我们的预期。展望未来，ZTO在2024E维持15 - 18%的包裹量增长目标（与之前的指导相同），尽管公司对15 - 20%的行业增长预测较高（以前为10%）。我们喜欢ZTO对盈利增长战略的决定性改变。我们继续预计ZTO将在未来几年产生自由现金流，以支持其半年度股息和回购计划。我们保持盈利预测不变。我们对ZTO US / 2057 HK的TP保持不变，为38.50美元/ 303港元，基于24倍2024E市盈率，相当于历史平均水平。维护。买。 目标价303.00港元涨/跌74.5%CurrentPriceHK $173.60中国物流Wayne FUNG, CFA(852) 3900 0826 第1季度业绩的主要亮点： 市值上限（百万港元）148, 480.1平均3个月t/ o（百万港元）233.052w高/低（港元）234.80 / 126.10已发行股份总数（mn）855.3来源：FactSet 核心净利润同比增长23%。报告的第1季度净收入同比下降15％，至14亿元人民币，这是由于对菜鸟股票的要约收购低于ZTO的账面金额，减值为4.78亿元人民币。不包括一次性项目，调整后的净利润同比增长23%，达到19亿元人民币。可观的盈利增长是由（1）收入同比增长10％，（2）毛利率同比增长2.1个百分点至30.1％，以及（3）净财务收入同比增长1.6倍。 包裹数量同比增长14%，达到72亿件，比行业低11个百分点（同比增长25%）。这是自2021年初以来，ZTO首次实现低于行业的增长，因为ZTO将重点转向了高质量的增长。第1季度的市场份额同比下降4.1个百分点至19.3％。 ASP同比增长- 3%，在主要同行中最具弹性。1Q24包裹交付ASP同比仅下降0.04元/单位至1.36元/单位。降幅远小于一拖（- 9%），STO（- 13%）和韵达（-24%）。 单位成本同比- 5%至0.94元/包。在规模经济和负载率提高的帮助下，单位运输成本下降0.04元（或- 7％）至0.46元/单位。由于操作程序的持续标准化和自动化水平的提高，分拣中心的单位成本同比下降5％至0.30元/单位。 单位毛利率同比+ 4%至0.42元/包。毛利率同比增长2.1个百分点，达到30.1%。主要危险因素：（1）长期的价格战；（2）在线零售销售放缓；（3）燃料成本增加。 来源：FactSet 相关报告： 1.高分红派息目标和扩大股票回购规模-2024年3月30日（中通美国：链接）（2057香港：链接）2.良好的执行力，但对价格竞争的担忧日益加剧-2023年11月17日（中通美国：链接）（2057香港：链接） 资料来源：公司数据，国家邮政局，CMBIGM 资料来源：公司数据，国家邮政局，CMBIGM 资料来源：公司数据，国家邮政局，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM来源：公司数据，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM或其关联公司在过去12个月内与本报告涵盖的发行人有投资银行业务关系。CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 ：行业预计未来12个月的表现将与相关的广 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投 资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务 顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。