2024中期策略报告：推荐结构性增量细分板块
华西商社团队证券分析师：许光辉SAC NO:S1120523020002徐晴SAC NO：S1120523080002王璐SAC NO:S1120523040001 2024年6月30日 核心逻辑: 行业复盘：年初以来表现弱于大盘，新业态、新渠道推动传统行业变革 1）年初以来板块表现弱于大盘，景区板块相对较优；2）出行需求不减，景区及OTA业绩表现更佳；3）新业态、新渠道驱动传统行业变革；4）性价比消费、兴趣消费趋势延续；5）政策持续鼓励出海，国际运费价格或扰动利润率水平。 行业展望：关注出海、性价比及出行 1）“价格力”优势将得到强化，关注新业态扩张与利润率提升；2）头部跨境卖家优势突出，尾程及采购端存在优化空间；3）暑期旺季来临，OTA及景区有望持续取得良好增长。 投资建议：虽然当前消费力低迷，但我们认为仍不乏结构性亮点。我们建议关注三条投资主线：1）性价比零售及服务：消费力整体低迷，价格力竞争优势凸显，关注性价比连锁消费业态扩张及利润率改善，相关受益标的包括途虎-W、名创优品、海底捞、特海国际、达势股份等；2）出海链：出口供需两旺，卖家及出海服务商有望持续高景气，相关受益标的包括米奥会展、赛维时代、焦点科技、安克创新、致欧科技、华凯易佰等；3）景区旅游：旅游消费保持韧性，关注交通改善及项目升级带来的客流提升，相关受益标的包括九华旅游、长白山、三特索道、众信旅游、携程集团-S、同程旅游等。 风险提示:行业竞争加剧；对外贸易政策发生变化；宏观经济复苏不及预期；汇率大幅波动。 目录 01行业复盘：年初以来表现弱于大盘，新业态、新渠道推动传统行业变革 02行业展望：关注出海、性价比及出行 03投资建议 04风险提示 01行业复盘 1.1年初以来板块表现弱于大盘，景区板块相对较优 年初至6月28日，申万社会服务、申万商贸零售分别下跌24%、25%，表现弱于沪深300。 年初至6月28日，申万社会服务与商贸零售各子行业中自然景区板块表现相对较优（-1.3%），我们认为主要由于自然景区板块受益于具有韧性的旅游需求且价格相对稳定从而具有较好的收入增长及业绩兑现。 年初至6月28日，港股方面OTA（携程集团-S、同程旅行）表现较好，我们认为主要受益于疫后旅游线上化率不断提升、平台经营效率优化，特海国际出海基本面坚实，同样取得亮眼的股价表现。 1.2出行需求不减，景区及OTA业绩表现更佳 旅游具备刚需属性，需求韧性。2023年至今，我国节假日国内旅游人次保持较高水平，持续超过2019年同期。与此同时，旅行消费趋于理性，节假日人均消费24年五一及端午均未恢复至疫情前水平。 非假期出行需求同比回暖，2024年大部分时段民航旅客运输量超过去年同期。根据飞常准数据，2024年民航旅客运输量绝大部分时段超过2023年同期，我们认为一方面来自出入境客流增量，另一方面商务出行也在进一步复苏。 1.2出行需求不减，景区及OTA业绩表现更佳 景区消费属于旅游中的刚需，资源禀赋较强的自然景区客流及收入均有不错表现。旅行支出趋于谨慎的情况下，景区消费为旅行当中的必选项，需求相对坚挺。九华山24年五一及端午客流分别同比增长15%、44%，长白山24年5月客流同比增长48%。由于景区门票、索道、交通等价格通常比较固定，因此客流高增为收入及利润的增长提供良好基础。 在去年同期基数相对较高的情况下，部分景区上市公司24Q1仍取得稳健增长。受益于文旅新热点、交通改善、项目升级等因素，部分上市景区在23年高基数情况下依然取得较为稳健的业绩增长，24Q1长白山、三特索道归母净利润分别同比+359%、+18%。 1.2出行需求不减，景区及OTA业绩表现更佳 下沉市场旅游火爆，旅行热点轮动快，OTA直接受益。 24Q1，携程、同程收入分别同比+29%、+49%，归母净利润分别同比增长28%、5%。 我们认为OTA收入及利润高增的原因有：1）疫后旅行线上化率提升，平台竞争格局优化；2）下沉市场旅游火爆，携程五一黄金周趋势洞察报告中提到，县域旅游目的地火爆，四线及以下城市增速跑赢大盘，相比景区和酒店，OTA布局更加全国化，故受益明显；3）全年文旅热点轮动较快，热门目的地不断更迭，OTA边际扩张成本较低。 1.2出行需求不减，景区及OTA业绩表现更佳 酒店入住率相比疫情前仍有缺口。24Q1，华住、锦江、首旅入住率尚未恢复到19年同期水平，横向比较来看，华住入住率绝对值和恢复率优势较为突出。 房价较为坚挺，revpar表现良好。受益于结构升级，酒店龙头综合房价较为坚挺，弥补入住率的不足，revpar恢复率相对较高。 行业连锁化率提升、供给增多，revpar恢复率趋于平淡。2023年及24Q1三大龙头均保持了较高的新开店数量，行业供给增多叠加去年同期高基数，经营数据承压，首旅、锦江24Q1revpar恢复度趋缓。 1.3新业态、新渠道驱动传统行业变革 硬折扣、胖东来等超市新业态的爆火推动传统商超积极转型： 根据零售商业评论报道，预计胖东来2023年收入超过100亿元，净利润达到1.4亿元，利润率水平超过家家悦、高鑫零售等大型商超，主要由于自有品牌利润率较高。根据胖东来调改永辉首店第一天业绩，其恢复营业首日销售高达188万，是调改之前平均日销的13.9倍；当日客流12926人，是调改之前日均客流的5.3倍。聚焦SKU、提高性价比，重百新世界超市转型硬折扣商超：根据重百公众号，6月26日，重庆百货旗下新世纪超市在南岸区白鹤路开设的“生鲜+折扣”超级市集开门迎客。这是继5月底，新世纪超市加州店从传统的经营模式升级为生鲜+折扣的全新业态后，开设的第二家转型门店。开业当天，门店销售同比暴增5倍多。 1.3新业态、新渠道驱动传统业态变革 4S店大量退出市场，IAM市场份额不断提升： 根据汽车营销与运营公众号，2023年上半年经销商（4S店）的亏损比例为50.3%，盈利比例为35.2%，持平比例为14.5%。亏损面处于近年的高位，2023全年2540家4S店退网，为近年来的高点。 与此同时，以途虎为代表的IAM服务商快速扩张，2023年底途虎工厂店数量达到5909家，2019-2023年复合增速43%。 途虎夯实供应链体系，自有品牌及专供品牌收入持续提升。 1.4政策支持跨境电商发展，海运费扰动短期利润率 国务院出台政策支持跨境电商发展：商务部、国家发展改革委、财政部、海关总署等9部门印发《关于拓展跨境电商出口推进海外仓建设的意见》(以下简称《意见》)，推出15条举措，旨在拓展跨境电商出口，优化海外仓布局，加快培育外贸新动能。 美国消费具有韧性，新兴平台发展迅速，给予卖家更多出海渠道选择：美国为跨境电商企业的重要出口国，2024年4月以来，美国红皮书商业零售额（周度）同比增速基本保持在5%以上，美国消费具有韧性。与此同时，2023年4、5月美国CPI分别同比+3.4%、+3.3%，较高的通胀率下我们认为海外性价比消费趋势将得到延续，为跨境电商企业提供良好土壤。TEMU、SHEIN在美渗透率逐渐提升，也为卖家提供了更多的出海渠道。 红海事件及海外需求旺盛推动国际海运费上涨，或扰动利润率水平。在欧美补库需求复苏以及红海事件带来的运力供给受阻的双重影响下，二季度海运价格大幅上涨。根据Freightos数据库显示，4月起美西、美东以及欧线海运价格均大幅上涨。 1.5性价比消费、兴趣消费趋势延续 618天猫平台美护销售榜单 根据星图2024年618销售解读报告，618活动各平台化繁为简，加码优惠策略（百亿补贴、超级红包等）、简化规则、推出多种商家扶持政策，被誉为史上“最简单”“最卷”618。 根据星图618销售解读报告，珀莱雅超越国际大牌在618大促中获得天猫美护销售TOP1，价格优势显著。 IP商业化前景广阔，兴趣消费力强。根据第一财经报道，2024年3月至4月，名创优品在上海静安大悦城和北京朝阳大悦城推出了Chiikawa快闪店。据朝阳大悦城对外披露的数据，开展第6天，快闪销售额就突破了1000万元。 2.1“价格力”优势将得到强化，关注新业态扩张与利润率提升 当前消费力相对低迷，性价比逐渐成为消费者重要的决策因素，我们认为产品“价格力”优势将得到强化，关注性价比消费驱动下连锁业态的扩张及利润率提升： 途虎推进自有品牌及专供品牌，价格优势突出：以规格为0W-304L的机油为例，在途虎平台上驾驰THINKAUTO Uitra相较于壳牌先锋超凡喜力、美孚1号的价差分别为-39.96%、-16.71%。自有品牌通常具有较高的毛利率水平，自有品牌收入占比提升助力公司利润率提升，途虎2023年经调整利润4.8亿元，实现扭亏为盈。 名创优品立足性价比消费，规模效应下采购议价能力不断提升，2021年以来毛利率持续提升。 2.2头部跨境卖家优势突出，尾程及采购端存在优化空间 行业竞争加剧，头部卖家运营优势依然突出：根据跨境头条报道，2018年至今亚马逊平台每日新增卖家数量超过2000个，近期TIK TOK降低入驻门槛预计进一步带来跨境电商赛道竞争加剧。但头部卖家地位依然稳固，安克创新稳坐亚马逊美国卖家第四把交椅，赛维时代旗下COOFANDY2023年销售额达到14.5亿元，同比增加59%。 尾程费用有优化空间：目前多家上市公司具备海外仓布局：1)致欧科技：2023年报提出优化海外仓布局，提升尾程自发占比；2)赛维时代：根据公司招股书，2022年公司欧洲仓、美东仓、美西仓日最大订单处理能力分别超过9,500单、19,000单及20,500单；3)华凯易佰：拟收购通拓科技，通拓科技具备欧洲及北美海外仓布局。根据marketplacepulse，亚马逊费用中履约费用（配送+仓储）占比20%-35%，未来随着自发比例提升，尾程费用有望得到优化。 2.3暑期旺季来临，OTA及景区有望持续取得良好增长 暑期游拉开帷幕，预计出行需求保持韧性：根据途牛最新预订数据，今年暑期的第一波出游高峰预计将在6月底到来。根据携程《2024暑期大数据报告》，今年暑期客流高峰分别为6月29日-7月1日前后以及8月上半月前后，7月1日-8月31日境内酒店搜索热度同比提升约20%。避暑游仍然属于刚需，黑龙江、吉林等省份酒店热度同比去年增长1倍以上，西北长线游新疆、西藏等酒店热度同比提升25%以上。交通改善有望带来客流增量：池黄高铁于2024年4月26日通车，沪苏湖高铁预计于2024年7月进入验收阶段，交通改善下相关景区标的有望受益。出境游去年同期相对基数较低，有望实现高速增长：我国第三批恢复出境团队游国家名单于2023年8月公布，包含日本、韩国、澳大利亚等热门目的地，因此2023年二季度出境团队游业务尚未完全恢复。我们预计24Q2出境游旅行社业务将大幅复苏，相关受益标的包含众信旅游、携程集团-S、同程旅游等。 03投资建议 3.1投资建议 展望2024下半年，我们建议关注三条投资主线：1）出海链：出口供需两旺，卖家及出海服务商有望持续高景气，相关受益标的包括米奥会展、赛维时代、焦点科技、安克创新、致欧科技、华凯易佰等；2）景区旅游：旅游消费保持韧性，关注交通改善及项目升级带来的客流提升，相关受益标的包括九华旅游、长白山、三特索道、众信旅游、携程集团-S、同程旅游等；3）性价比零售及服务：消费力整体低迷，价格力竞争优势凸显，关注性价比连锁消费业态扩张及利润率改善，相关受益标的包括途虎-W、名创优品、海底捞、特海国际、达势股份等 3.2途虎-W：IAM市场空间广阔，自有品牌推动利润率提升 IAM市占率、连锁化率及集中度存较大提升空间：2022年IAM门店在汽车服务中市占率仅46.6%，随着我国车龄逐渐增长，性价比优势有望推动IAM门店占据更大市场份额；2022年底我国IAM市场连锁化率仅7.8%，公司门店数量市占率不足1%，对标
