风险管理深度报告：生物燃料发展之于农产品风险的研究

报告日期：2024年6月29日 吴奇翀产业咨询高级分析师从业资格号：F03103978投资咨询号：Z0019617Tel：8621-63325888Email：qichong.wu@orientfutures.com ★生物燃料： 生物燃料泛指由生物质组成或萃取的燃料，可用来替代由石油制取的汽油和柴油。目前生物燃料主要为生物柴油和燃料乙醇，其原材料包括菜籽油、大豆油、棕榈油、玉米等大宗农产品。以生物燃料为代表农产品工业消费是目前大宗农产品下游需求重要的组成部分。通过对欧美生物燃料生产进行复盘，我们发现生物燃料产量的影响因子包括政策、季节性因素和加工利润，这些因子通过生物燃料产量变化间接对大宗农产品的需求产生影响。 联系人： 陈玉飞产业咨询助理分析师从业资格号：F03130576Tel：8621-63325888Email：yufei.chen@orientfutures.com ★我国生物燃料发展前景： 碳达峰碳中和目标为生物燃料发展提供了政策支持，但由于我国粮食需求量巨大，在推动生物燃料发展时坚守“不与人争粮、不与粮争地”的原则，政策导向一波三折。而2023年转基因玉米、大豆开始商业化推广，有利于促进农产品的单产提升；同时我国人口开始逆增长，粮食食用和饲用消费大幅增长概率较低。供需基本面的变化为我国未来生物燃料在不影响粮食安全的前提下发展提供了契机和可能性。 相关研报 2022.12.28《为之于未有，治之于未乱》2023.1.20《双重博弈视角下的大宗商品》2023.2.13《多 一 点 真 诚 ， 少 一 点 套 路——“托克镍”事件的浅研》2023.2.21《通胀回落不及预期下的避险》2023.4.11《汽车企业大宗商品风险管理》2023.5.15《宏观风起，大宗价摇。多舛之际，风险何在？》2023.7.7《防守反击：2H23的潜在风险》2023.12.28《未雨绸缪，破浪前行》2024.3.31《航程未卜，迷雾渐开》2024.6.15《断刃可以修复——“精炼铜消失”事件的浅研》2024.6.15《重芳烃与重芳烃衍生品的“罗生门”》2024.6.27《日本资源品获取战略浅研》 ★粮食工业消费发展可能带来的风险： 如果以生物燃料为代表的粮食工业消费在未来得到发展，将增加粮食的消费需求，影响农产品下游消费结构，从需求端为大宗农产品提供了价格支撑，但同时也作为中介链接了粮食市场和工业能源，加大了价格波动性。同时，还可能带来政策风险、外汇风险、技术风险等其他风险。 ★粮食产业链参与者的风险管理措施： 针对风险，我们提出了相应的风险管理方案。最为核心的即利用金融产品进行套期保值。期货与现货价格走势高度相关，可以利用期货市场的盈利弥补现货市场的损失。而利用期权进行套期保值可以在保留收益的同时规避风险，但需要付出一定的成本即权利金。此外，期权还能构建一定的组合，用以规避波动率风险。我们还总结了几类针对农业产业链的风险管理方案。包括“保险+期货”风险管理模式、加强供应链管理、多元化业务和全球化地理布局以及发展智慧农业、科技农业。 ★风险提示： 政策风险、基差风险、移仓风险。 目录 1、生物燃料介绍.............................................................................................................................................................................62、生物燃料产量的决定因素.......................................................................................................................................................92.1、长期：生物燃料产需增长主要依靠政策推动......................................................................................................102.2、中期：生物燃料生产显示出显著的季节性因素.................................................................................................142.3、短期：加工利润是决定生物燃料短期产量的重要因素....................................................................................153、中国生物燃料供需复盘与预测............................................................................................................................................173.1、生物燃料供需回顾......................................................................................................................................................173.2、政策回顾：仍以“保护粮食安全”为主要基点，政策偏谨慎.......................................................................193.3、转基因玉米推广以及人口数量下降为长期生物燃料发展提供契机..............................................................213.4、生物燃料发展背景下中国玉米供需平衡表预测.................................................................................................244、生物燃料发展给农业产业链参与者带来的风险.............................................................................................................254.1、市场风险.......................................................................................................................................................................254.2、政策风险.......................................................................................................................................................................274.3、汇率风险.......................................................................................................................................................................284.4、技术风险.......................................................................................................................................................................295、风险管理方案..........................................................................................................................................................................305.1、粮食产业链不同环节参与者的风险敞口...............................................................................................................305.2、金融衍生工具风险管理方案....................................................................................................................................315.3、其他风险管理方案......................................................................................................................................................376、总结............................................................................................................................................................................................407、风险提示...................................................................................................................................................................................41 图表目录 图表1：全球生物燃料需求.......................................................................................................................................................6图表2：2023-2028年生物燃料年均增长...............................................................................................................................6图表3：生物柴油（按原材料分类）....................................................................................................................................