震荡运行为主，关注节奏变换

震荡运行为主关注节奏变换 玉米 2024年06月30日 主要结论 从全球市场来看，由于23/24年玉米价格的低迷，预计对24/25季的种植积极性产生一定抑制作用，使得中国之外地区玉米种植面积将转为收缩，这意味着国际玉米保供压力更多放在了单产上。从全球天气模式来看，24/25年将面临着拉尼那事件的影响，天气无疑给未来带来了较多的不确定性。国内方面，旧作余粮不断消耗，且粮源主要集中在渠道商手中，整体玉米市场出货压力不大，需求方面，3季度深加工需求减少，饲料消费增加，但小麦-玉米价差偏低，饲料消费对玉米需求的提振也有所削弱。考虑到轮储、进口玉米拍卖及饲料稻的供应，三季度国内整体供需矛盾不突出。进入四季度后，市场关注点转向新季玉米，考虑面积增加及成本的下降，新玉米开秤价或低于上年。综合而言，玉米三季震荡偏强为主，四季度或将转弱。操作上，C2409合约震荡偏强思路对待。C2401合约中远期关注逢高做空机会。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：覃多贵从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857电话：021-55007766-6671邮箱：15580@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 2024年上半年国内玉米现货总体以震荡上涨为主。在国内玉米跌至成本线以下后，中储粮1月中旬开始实施增储计划，对玉米形成底部支撑，但由于供应宽松，且国内消费表现一般，加之替代性能量原料充足，玉米在政策度底部出来后，上涨动力仍不足，只是随着余粮的不断消耗而震荡偏强运行。期货走势与现货大体相似，但总体相对现货升水，反映了期货市场的领先性。 二、国际玉米市场分析 2.1 24/25年美玉米供需预估延续宽松 USDA6月的供需报告预估2024/25年玉米播种面积9000万英亩，单产181蒲，总产量148.6亿蒲，饲料需求为57.5亿蒲，食品及加工需求为68.55亿蒲，出口22亿蒲，年末结转库存为21.02亿蒲式耳。总体来看，2024/25年美国玉米播种面积较上年减少，在趋势单产预估下，产量较上年虽有一定下降，但期初库存较高，使得总供应量仍较大，且略大于需求量，这将使得结转库存较上年仍有小幅增加。此外，6月28日USDA发布了种植面积报告，新季玉米种植面积为9150万英亩，若这一面积兑现，意味着新季产量将比6月预估的增加，即供应还会较之前的预期上调。 图：美国玉米供需预估(单位:) 图：美国6月面积报告与3月意向报告的变化(单位:百万英亩) 数据来源：USDA国信期货 2.2南美未来产量展望小幅增加 根据CONAB6月的预估，巴西2023/24年预计玉米产量为1.14亿吨，较4月预估上调约15万吨，消费预计为8415万吨，出口在3350万吨，结转库存为607万吨，尽管产量小幅上调，但出口消费亦上修，导致库存小幅下调。根据USDA的预估，巴西24/25年玉米产量预计为1.27亿吨，较上该机构预估的23/24年的产量增加500万吨，主要是面积及单产继续增加。阿根廷方面，根据USDA预估，23/24年产量为5300万吨，较5月预估不变；24/25年产量为5100万吨，较23/24年减少200万吨，出口3600万吨，较23/24年减少200万吨。总体来看，目前2023/24年南美产量总体略有减少，但依然维持在较高水平，24/25年产量展望小幅增加。 2.3乌克兰新季产量预计小幅减少 根据USDA的预估，乌克兰玉米23/24年产量预计在3100万吨，较上年的2700万吨增加400万吨，由于期初库存的下降及国内有补库存需求，使得出口量下降至2600万吨。对于24/25年，乌克兰玉米产量预计为2770万吨，较上一年减少330万吨，出口下降至2400万吨，减少200万吨。 2.4除中国之外地区供应将收紧 从全球市场来看，除中国之外的地区23/24年玉米产量为9.4亿吨，较22/23年增加近6000万吨，但由于全球玉米价格价格的走低，对玉米种植积极产生抵制作用，预计2024/25年全球除中国之外的地区的玉米产量将下降至9.28亿吨，减少1200万吨。因此，未来国际市场供应趋紧，出口能力亦将有所下降。 三、国内玉米市场分析 3.1新季玉米预计继续增产 根据农业农村部6月的供需报告，2024/25年国内玉米种植面积预计小幅增加，尽管玉米价格下降，但地租下跌幅度较化，仍对种植积极性形成一定提振。从单产来看，目前预估单产在6.6吨/公顷，略高于上年的6.5吨/公顷。不过，华北南部和黄淮大部气温持续偏高，土壤墒情偏差，对夏玉米播种和出苗不利，后期还需关注天气持续发展方向。 表：乌克兰玉米生产与出口（单位:万吨） 3.2进口:后期进口量有所减少 根据海关统计数据，2024年5月中国玉米进口量为105万吨，同比减少约60万吨，2023/24年累计进口2071万吨，同比上年1234万吨增加约837万吨。根据船期预估，接下来几个月到港量预计将逐月环比减少。此外，市场传闻年底前将减少相关企业进口玉米配额，尽管目前尚无法证实，但农业农村部的供需报告悄然下调24/25年进口预估，意味着我们后期要高度重视进口减少可能性。 数据来源：海关总署国信期货 数据来源：wind国信期货 图：巴西玉米对华出口装运（单位:万吨） 图：美国玉米对华出口装运（单位：万吨） 数据来源：wind国信期货 数据来源：海关总署国信期货 3.3需求:需求整体偏弱 据饲料工业协会的样本企业数据测算，2024年5月，国工业饲料产量2513万吨，环比增长3.7%，同比下降7.5%，过去1-5月饲料产销量较上年同期都有明显的下滑，显示养殖产能收缩的利空效果正在显现。此外，根据农业农村部的数据，截至5月全国能繁母猪存栏量为3996万头，较上月小幅增加，显示去产能趋势结束。但全行业经过长时间亏损，需要休养生息，行业增产能也不太可能过快，因此饲料养殖需求或将较长时间维持低迷状态。从饲料企业补库需求来看，今年以来由于整体市场预期宽松，饲料企业的原料库存都保持在偏低水平，整体以滚动采购为主。从深加工来看，淀粉利润恶化，深加工需求或略有转弱。 资料来源:饲料工业协会国信期货 资料来源:农业农村部国信期货 资料来源：博亚和讯国信期货 资料来源：发改委国信期货 资料来源：我的农产品国信期货 资料来源：我的农产品国信期货 4.4替代品：进口替代性谷物仍然充足 5月以来随着新麦上市将近，小麦价格下降速度进一步加快，但6月后中储粮开始实施增储，对小麦价格形成一定支撑，小麦价格亦有所反弹。但从目前国内小麦对玉米价差来看，在考虑蛋白差异因素下，小麦逼近替代玉米的临界点，限制玉米的上方空间。进口方面，23/24年国内大麦进口明显增加，其澳大利亚大麦提供了关键的增量，高粱进口同比大致持平，整体替代来说，进口替代性谷物供应相对充足，继续挤占国产玉米的消费的空间。 数据来源：USDA国信期货 数据来源：海关总署国信期货 四、结论及展望 从全球市场来看，由于23/24年玉米价格的低迷，预计对24/25季的种植积极性产生一定抑制作用，使得中国之外地区玉米种植面积将转为收缩，这意味着国际玉米保供压力更多放在了单产上。从全球天气模式来看，24/25年将面临着拉尼那事件的影响，天气无疑给未来带来了较多的不确定性。国内方面，旧作余粮不断消耗，且粮源主要集中在渠道商手中，整体玉米市场出货压力不大，需求方面，3季度深加工需求减少，饲料消费增加，但小麦-玉米价差偏低，饲料消费对玉米需求的提振也有所削弱。考虑到轮储、进口玉米拍卖及饲料稻的供应，三季度国内整体供需矛盾不突出。进入四季度后，市场关注点转向新季玉 米，考虑面积增加及成本的下降，新玉米开秤价或低于上年。综合而言，玉米三季震荡偏强为主，四季度或将转弱。操作上，C2409合约震荡偏强思路对待。C2401合约中远期关注逢高做空机会。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。