铜半年报：传统消费影响铜价或前低后高

传统消费影响铜价或前低后高 范玲 期货从业资格号：F0272984投资咨询资格号：Z0011970 目录 01行情回顾 02宏观面 04后市研判 2024年上半年沪铜价格重心有所上移 第二阶段为2月中旬至5月中旬，美联储降息和放缓缩表预期和美国持续保持财政宽松政策，经济与就业表现强劲引导乐观需求预期，叠加全球铜精矿供给预期偏紧、国内电解铜下游需求渐趋回暖，使沪铜价格震荡上涨。 PART 02宏观面 美联储降息和放缓缩表预期支撑有色金属价格 美国通胀延续缓解。5月美国CPI同比为3.3%，较4月下行0.1%:核心CPI同比为3.4%，较4月下行0.2%，为2021年4月以来低点。此外，4月核心CPI季调环比折年率为2.0%，也较1季度4.0%以上的水平明显缓解。从结构来看，5月整体通胀的缓解很大程度上仍与核心商品通胀缓解有关，食品和能源通胀基本上是小幅拖累项。目前核心商品通胀已经连续5个月为负，尤其是二手车价格下行较多，贡献较大。而租金外的核心服务通胀仍在缓解。总的来说，美国通胀延续缓解，主要贡献来自于核心商品以及租金外核心服务。美国租金通胀压力仍大，后续或仍是较大干抚项。美联储6月点阵图显示24年仅降息一次，25年降息四次但利率中位数上移，引导美联储降息幅度收窄和时点推迟预期，叠加美国较欧洲经济增长表现相对强动、欧洲央行等已经开启降息，美元指数走强或令有色金属价格承压;美联储降息和放缓缩表预期(每月美国国债缩减规模降至250亿美元但抵押贷款支持债养MBS不变)，中长期仍将支撑有色企属价格。 PART 02宏观面 全球趋于货币宽松 欧洲央行6月主要再融资利率降至4.25%，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，且下半年以每月减少75亿欧元的速度退出将持续至2024年底的紧急抗疫购情计划(PEPP)再投资。欧元区及德法6月SPGI制造业PMI分别为45.6和43.4及45.3低于预期和前值，但因欧元区和德图5月调和消费者物价指数CPI年率为2.6%和2.8%均高于预期和前值，使欧洲央行7月再次降息概率趋零且下半年或仅有1-2次降息。 英国央行6月维特关键利率为5.25%。英国5月消费者物价指数CPI和核心CP1年率为2%和3.5%均持平预期但低于前值，叠加6月SPGI制造业(服务业)PMI为51.4(51.2)高于预期和前值(低于预期和前值)，或使英国央行或于8月开启降息且年内或降息两次。 PART 02宏观面 国内经济基本面稳中有升 5月份，制造业采购经理指数(PMI)、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.5%、51.1%和51.0%，比上月下降0.9、0.1和0.7%。数据表明我国经济总体产出继续扩张，企业生产经营活动保持恢复发展态势。从制造业看，5月份，受前期制造业增长较快形成较高基数和有效需求不足等因素影响，制造业景气水平有所回落。但企业生产继续扩张，生产指数为50.8%，仍高于临界点，制造业企业生产继续保持扩张。 1-5月份，规模以上工业增加值同比增长6.2%。1-5月份，社会消费品零售总额195237亿元，同比增长4.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额176707亿元，增长4.4%。2024年1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）188006亿元，同比增长4.0%。2024年前五个月社会融资规模增量累计为14.8万亿元，比上年同期少2.52万亿元。2024年前5个月中国人民币贷款增加11.14万亿元。5月末，广义货币(M2)余额301.85万亿元，同比增长7%。狭义货币(M1)余额64.68万亿元，同比下降4.2%。总体来看，2024上半年国内经济延续增长态势，但经济复苏动能仍有待巩固。 PART 02宏观面 稳增长依旧是主基调 国家发改委召开6月份新闻发布会，具体要点包括：①大规模设备更新和消费品以旧换新工作深入推进，去年增发1万亿国债项目加快建设，截至5月末项目开工率已超过80%②今年全国计划新增公路服务区充电桩3000个、充电停车位5000个③抓紧出台电解铝、数据中心、煤电低碳化改造和建设等重点行业节能降碳专项行动计划④推动汽车产业转型升级和企业优化重组，积极欢迎全球汽车企业共享中国超大规模市场红利⑤持续发挥煤电油气运保障工作部际协调机制作用。稳增长依旧是主基调，后续关注地方债和城投债的发行情况。2024年国家电网公司将继续加大数智化电网的建设，促进能源绿色低碳转型，推动阿坝至成都东等特高压工程开工建设。 围绕数字化配电网、新型储能调节控制、车网互动等应用场景，打造一批数智化电网示范工程，预计电网建设投资总规模将超5000亿元。南方电网固定资产投资安排达1730亿元，同比增长23.5%,投资规模连续4年维持在1250亿元以上，将充分发挥有效投资带动作用，助力经济持续向好。 PART 03基本面 铜矿供应端犹存不确定性 2024年1-3月海外样本铜矿产量同比增长约4.3%，绝对量增加约17.5万吨。虽然Cobre Panama铜矿停产，但由于去年基数较低，部分铜矿产能利用率提升，叠加Quebrada Blanca、KFM等扩建项目产能释放，产量增幅仍较可观。进入二季度，南美、非洲部分铜矿供应扰动加大，预计产量增速下降。不过随着铜价持续攀升，其对矿端生产的激励逐渐体现，紫金矿业卡莫阿-卡库拉三期已提前投产。中国1-55月铜矿砂及其精矿进口量为1159.33万吨，累计同比增长2.7%，国内方面，2024年1-4月铜矿产量小幅下滑。全年来看，随着甲马铜矿第二选矿厂恢复生产、玉龙铜矿扩建项目投产，预计产量企稳略升。在铜价上涨的推动下，部分矿企上调了全年生产指引。当前由于Cobre Panama复产仍存在较大的不确定性，仍将对全年产量预估造成较大干扰。 铜精矿现货粗炼费TC低位持续 2024上半年受矿端供应扰动、冶炼需求提升影响，铜精矿现货粗炼费TC持续下跌，当前仍处于零以下，表明铜精矿供需依然紧缺。从铜精矿港口库存看，一季度库存持续减少，4月以来库存止跌回升，这一变化或许说明铜精矿供需关系边际有所缓和。展望下半年，随着海外印尼、刚果（金）等铜冶炼厂投产，国内铜精矿供给预计仍将面临结构性短缺。年中谈判，智利Antofagasta与国内炼厂达成明年长协TC23.25美元，冶炼亏损风险大，显示矿端供应明年仍可能延续“脆性”。 PART 03基本面 国内精炼铜产量维持高位 由于去年下半年新投和扩建的铜冶炼项目释放产量，以及粗铜原料供应较为充足，今年上半年国内电解铜产量增速仍不低。按照SMM调研数据，2024年5月中国精炼铜产量100.9万吨，同比增加5.2%，环比上升2.4%，预计6月产量环比减少2.3%。按照国统局数据，2024年5月国内精炼铜产量108.9万吨，同比增长0.6%，1-5月累计产量553.7万吨，同比增长8.2%。尽管铜精矿现货加工费处于负值区间，但长单加工费偏高、粗铜加工费稳中上涨，以及硫酸和稀贵金属等副产品收入依然能够为铜冶炼企业提供收入支撑。当前精废价差维持偏高水平，粗铜供给依然充足，有望支撑国内精炼铜产量在短期内维持高位。 废铜进口处于偏高位置精废价差回落 中国5月废铜进口量为19.83万吨，环比下降12.26%，同比上升12.43%。美国仍然是最大供应国，输送量环比下降3.16%至4.08万吨，日本是第二大供应国，输送量为2.35万吨，环比减近两成。5月国内废铜进口亏损状态延续，废铜进口量环比虽然下滑，但仍然处于近几年偏高位置，暗示在矿端偏紧状态下，国内冶炼厂仍有一定的进口动力。2024年上半年，精废价差冲高回落，随着铜价回调，精废价差回落，利于精铜消费。 PART 03基本面 新能源领域前景巨大 据SMM调研数据，今年1-5月国内线缆企业开工率整体偏弱，传统线缆消费旺季在今年并未有明显体现。根据国家电网此前公布的2024年投资计划，预计电网建设投资总规模将超5000亿元，其中特高压工程作为工作重点。据预测，我国光伏新增装机容量、风电新增装机容量、新能源汽车产量将分别从2022年的87.4GW、49.83GW、705.8万辆提升至2025年的230GW、63GW、1339万辆；全球光伏新增装机容量、风电新增装机容量、新能源汽车产量将分别从2022年的230GW、78GW、1014.2万辆提升至2025年的470GW、135GW、2186万辆。2024年，电力相关的光伏和风电装机延续增长。1-4月我国光伏新增装机容量60.1GW，同比增长24.4%；风电新增装机容量16.8GW，同比增长18.6%。从光伏组件看，1-4月产量178.3GW，同比增长28.3%；1-4月出口量89.2GW，同比增长28.2%，总体维持较高的增速。 地产继续以弱势改善为主 1-5月份，全国房地产开发投资40632亿元，同比下降10.1%；其中，住宅投资30824亿元，下降10.6%。1-5月份，新建商品房销售面积36642万平方米，同比下降20.3%，其中住宅销售面积下降23.6%。新建商品房销售额35665亿元，下降27.9%，其中住宅销售额下降30.5%。5月末，商品房待售面积74256万平方米，同比增长15.8%。其中，住宅待售面积增长24.6%。在销售基本面企稳前，房企投资意愿及实力仍显不足，后续仍需观察销售复苏以及融资协调机制的落位情况。 PART 03基本面 汽车领域消费依旧保持强盛 5月，汽车产销分别完成237.2万辆和241.7万辆，产量环比下降1.4%，销量环比增长2.5%，同比分别增长1.7%和1.5%。1-5月，汽车产销分别完成1138.4万辆和1149.6万辆，同比分别增长6.5%和8.3%，产销增速较1-4月分别收窄1.3%和2%。5月份，新能源汽车产销量分别完成94万辆和95.5万辆，同比分别增长31.9%和33.3%，市场占有率达39.5%。汽车出口保持增长态势，传统燃料汽车的出口增速高于新能源汽车。前5个月，传统燃料汽车出口178.9万辆，同比增长37.5%；新能源汽车出口51.9万辆，同比增长13.7%。展望下半年，在耐用品以旧换新、取消新能源车“限购”等政策支持下，新能源汽车产量有望维持20%以上的中高速增长。 PART 03基本面 家电产品进入季节性淡季 2024上半年家电产量普遍维持增长，2024年5月中国空调产量2905.0万台，同比增长12.9%；1-5月累计产量12880.7万台，同比增长16.7%。5月全国冰箱产量893.2万台，同比增长5.2%；1-5月累计产量4179.1万台，同比增长12.1%。5月全国洗衣机产量827.4万台，同比增长4.2%；1-5月累计产量4495.4万台，同比增长9.4%。5月全国彩电产量1695.7万台，同比持平；1-5月累计产量7758.8万台，同比下降0.1%。家电产销较好一方面受去年低基数和以旧换新政策推动，另一方面源自出口的提振。进入下半年，家用空调等家电产品进入季节性淡季，而且随着原材料价格走高，空调排产预期开始下调，总体用铜需求预计将有所走弱。 PART 03基本面 国内外库存走势分化 伴随铜价上涨，2024上半年全球铜库存持续增加。截至6月底，三大交易所加上海保税区电解铜总库存约59.48万吨，较年初增加37.38万吨，相比去年同期高34.49万吨。从库存变化看，上半年库存增量主要来自国内和上海保税区。其中，上期所库存从去年底的3.1万吨增加至32.3万吨；上海保税区库存从去年底的0.6万吨增加至8.9万吨。与中国境内铜库存持续增加相反，海外LME和COMEX市场铜库存持续减少。LME库存从去年底的16.7万吨经历下跌后回升到16.7万附近，COMEX库存从去年底的1.7万吨减少至0.91万吨，处于多年低位，并因此引发了5月中下旬的挤仓。 PART 04后市研判 美国通胀趋降引导美联储降息预期，叠加美国财政宽松政策持续，引导美国经济“软着陆”预期，中长期仍将支撑有色企属价格。2024上半年国内经济延续增