稳定指数推改革，股指波动减弱债加剧

稳定指数推改革股指波动减弱债加剧 金融 2024年6月30日 主要结论 股指：制度旧弊需破股指风险对冲 根据WIND一级行业分类，综合经济、货币政策的影响。对不同行业的态度不同。金融板块，尤其是银行板块，由于货币政策刺激经济，信贷增长较快，给银行带来较大的业务，且存贷款利率均下降下银行利润率仍有保证，银行板块相对较好。股市全面监管下，券商投行业务大幅减弱，经纪业务由于行情较弱收入可能降低。非银金融维持中性，整体上面，银行相对较强，非银金融持续较差。 日常消费、可选消费从一种极端的分化效应转为另一种分化效应。国内中低收入家庭资产持续谨慎，日常消费、可选消费，无法形成扩展性消费，消费维持中性。房地产板块由于居民杠杆压力较大，产生工作不确定性，刺激的政策相对较大，且行业的持续下跌到一定的低位，“各种限高薪”将会导致房价预期进一步下跌。由于经济整体上扩展并不乐观，材料、能源转悲观。政府投资稳定经济的力度有望加大，公用事业相对乐观，工业、医疗保健、维持中性。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：夏豪杰从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-25942621邮箱：15051@guosen.com.cn 上证50指数，金融占比高达28.1%，乐观板块将近占比三分之一，由于贵州茅台悲观、信息技术中性，且由于稳定指数的国家队买入，上证50乐观。沪深300指数金融权重点降低到了22.7%，信息技术、工业、日常消费维持中性，合计43.7%。维持中性。中证500方面，和中证1000，中小盘较多，市场估值相对较高，在目前市场信心缺乏下，且多数小微盘股风险对冲使用，更为悲观。总体上来看，IH震荡反弹，IF窄幅震荡，IC、IM下半年持续走弱。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 国债：央行或干预国债波动加大 上半年央行货币政策从积极投放流动性到转稳，央行对金融机构重仓一致性长久期国债的态度转为担忧。第一季度央行延续货币高速投放，引导货币信贷大规模投放，第二季度货币增速快速回落，5月份M2回落至7%。超长期国债暴露机构无风险偏好非理性预期，资产慌导致金融机构一致性长久期国债。央行态度方面，货币政策转为稳货币、宽信用。不排除央行公开市场操作买卖国债的可能，国债波动加剧。 一、行情回顾 股市在2024年上半年年初延续2023年持续下跌的势头。股市这轮行情下跌时间较长，从2023年2月份创出年内高点，4月份与2月份形成高位M型，5、6月份股市连续回落，但是幅度不大。7月份股市震荡变窄，8月份市场快速下挫，国证A指大跌5.68%，在9月份小幅盘整之后，10月份再度大幅下挫，国证A指在2023年连续五个月阴线收阴，市场情绪较为低迷。2024年1月份国内股市并未迎来市场情绪好转，中小盘大幅崩溃，拖累股市大幅下挫，国证A指月跌幅高达6.41%，从2023年8月份以来，国内股市连续走出六连阴。2024年二月份，国内春节前再度快速下跌，国证A指将近7连阴。股市在春节前后出现快速逆转，国证A指在创出新低3919.36之后，快速反弹，国证A指连续走出8连阳。2024年1月份的跌幅全部反弹，3月份有所回落，但是回落幅度不大，4月底市场再度反弹，也仅仅是将3月份回落的空间反弹。股市整体上在3月份之后，震荡幅度变窄，5月份之后，股市重返跌势，市场参考的上证指数再度跌破3000点。 四大股指方面，上证50企稳较早，1月份已经有筑底迹象。2月5日之后，上证50走出9连阳，5月20反弹至年内新高2544.52，随后上证50持续回落，截止到6月27日，上证50报收2388.56。沪深300走出8连阳之后，与上证50形成趋同，在5月20日创出新高3703.03，此后一路回调，6月底重心跌破了3月份重心的均线。相比于上证50，沪深300较早企稳，中证500、中证1000则相对较弱，在5月中旬就开始回落，6月份跌幅扩大，跌破了3、4月份稳定区间的下限，再度转入下行通道。 2024年十年期国债持续上行，从月线来看，十年期国债连续在2023年2月之后，月线连续阳线，仅仅在2023年9月出现一只阴线，十年期国债走出长牛的模式。2024年以来，十年期国债期货连续阳线，在3、4月份震荡时候，5月份再度拉升，6月份拉升创出新高105.345。现券方面，超长期国债供不应求，甚至出现50年利率与30年超长期国债利率倒挂。短期国债需求较大。陆家嘴会议上，中国人民银行行业提示长久期国债风险，市场波动加大。 数据来源：wind国信期货 数据来源：wind国信期货 数据来源：wind国信期货 数据来源：wind国信期货 2024年十年期国债持续上行，从月线来看，十年期国债连续在2023年2月之后，月线连续阳线，仅仅在2023年9月出现一只阴线，十年期国债走出长牛的模式。2024年以来，十年期国债期货连续阳线，在3、4月份震荡时候，5月份再度拉升，6月份拉升创出新高105.345。现券方面，超长期国债供不应求，甚至 出现50年利率与30年超长期国债利率倒挂。短期国债需求较大。陆家嘴会议上，中国人民银行行业提示长久期国债风险，市场波动加大。 中国证监会制度改革进程： 2023年12月8日：中国证监会就《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》公开征求意见。2023年12月15日：证监会修订发布《上市公司股份回购规则》。2023年12月27日：证监会有关部门负责人就融券新规落实情况答记者问。2024年1月28日：证监会进一步加强融券业务监管，全面暂停限售股出借。2024年2月5日：证监会新闻发言人就“两融”融资业务有关情况答记者问，严惩操纵市场恶意做空切实维护市场稳定运行，中国证监会召开走访上市公司工作推进会，证监会新闻发言人就股票质押有关情况答记者问。2024年2月6日：证监会新闻发言人就中央汇金公司增持公告答记者问，证监会新闻发言人就“两融”融券业务有关情况答记者问，证监会召开推动上市公司提升投资价值专题座谈会。2024年4月12日：国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会全面动员贯彻落实新“国九条”及配套政策并举办培训。2024年5月15日：“长牙带刺”“严监严管”证监会持续加大证券期货违法行为打击力度——中国证监会2023年执法情况综述。2024年6月19日：证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》。 二、经济恢复缓慢结构不平衡 由于2020年初新冠疫情影响，国内疫情防控导致2020年第一季度GDP下跌6.8%。随着国内疫情控制效果较好，国内经济快速恢复，第二季度GDP已经转正为3.2%，2020年第三季度国内经济已经恢复到了正常水平为6.5%。受到基数效应的影响，2021年第一季度国内GDP大涨为18.3%，国内经济转为扩张。第二季度回落到了7.9%，随着疫情影响持续，国内经济逐步呈现下行压力。2021年第三季度下跌至4.9%，第四季度跌到了4%。经济下行压力导致刺激经济政策快速出台，2022年第一季度GDP回升到了4.8%，随着新冠病毒加重，第二季度GDP跌至0.4%，第三季度GDP回升至3.9%，第四季度GDP下跌至2.9%。2023年新冠病毒常态化，国内经济活动逐步恢复正常，第一季度GDP快速回升，为4.5%，第二季度恢复至6.3%，随着基数影响的逐步减弱，第三季度回落至4.9%，第四季度回升至5.2%。2024年第一季度GDP为5.3%，经济恢复较为缓慢。 疫情持续改变着生活方式，人们的生活方式发生改变。在经济推动方面，三大产业的经济结构恢复显著不同步。第一产业受到疫情的影响相对较小，2020年第一季度为-3.2%，随后也显著恢复，2021年第一季度为8.1%。此后第一产业增速回落，2022年第一季度为6%，第二季度为4.4%，第三季度下跌到3.4%，第四季度略有回升至4%。2023年新冠病毒转为正常化，但是对第一产业来说，影响毕竟不大。第一、二季度第一产业GDP为3.7%。第三、四季度为4.2%，2024年第一季度有所回落至3.3%。 第二产业受到冲击较大2020年第一季度下跌9.6%，同时由于疫情有效控制，2020年第二季度就恢复到了4.7%，2021年第一季度大涨24.4%，快速转为扩张。2021年第四季度下跌至2.5%，2022年第一季度转为5.8%。第二季度受到较大影响，下跌到0.9%，第三季度有所好转为5.2%，第四季度回落到4%。2023年新冠病毒常态化之后，第一季度继续回落到3.3%，第二季度回升至5.2%，第三季度小幅回落4.6%，第四季度上升至5.5%。总体来看，第二产业在2023年恢复中波动较大，2024年第一季度回升至6%。 第三产业受到影响较大，2020年第一季度为-5.2%，2020年第二季度仅仅恢复到1.9%，2020年第四季度为6.7%，才恢复到正常水平。2021年第一季度第三产业GDP为15.6%，略低于总体的18.3%。2021年第四季度下跌至4.6%,2022年第一季度为4%。2022年随着疫情管控持续较强，第二季度转为-0.4%，第三季度回升至3.2%，第四季度回落至2.3%。2023年新冠病毒常态化之后，第一季度第三产业GDP增速涨至5.4%。第二季度快速回升至7.4%，此后第三产业略有下降，第三季度为5.2%，第四季度为5.3%。2024年第一季度为5%。第三产业增速减弱。 数据来源：wind国信期货 从行业来看，2023年新冠病毒常态化之后，国内经济恢复弹性差异显著。住宿和餐饮业增速高达17.5%，信息传输、软件和信息技术服务增速超10%。建筑业、批发和零售业、金融业、租赁和商务服务业增速超过总体增速。农林牧渔、工业、制造业增速较为平稳，房地产业增速为负，且幅度增大。 房地产行业恢复相对较弱，2021年第三季度转为-1.6%，2021年第四季度为-2.9%，在2021年下半年国内政府开始放开房地产限制，2022年初即便上默认放松房地产，但是受到疫情影响，居民杠杆上行困难。2022年第一季度为-2%，第二季度为-7%，第三季度为-4.2%，第四季度为-7.2%。即便2023年新冠病毒常态化，房地产增速也仅仅转正为1.3%。2023年第二季度开始，房地产行业转负为-1.2%。跌幅一直扩大，到2024年第一季度，房地产行业增速为-5.4%。 数据来源：wind国信期货 数据来源：wind国信期货 数据来源：wind国信期货 工业生产者购进价格指数从2018年到2020年初，呈现持续下跌的状态。从2019年至2020年5月份最低值达到了-5%。随着国内疫情控制效果显现，国内工业开工迅速恢复，工业购进者价格指数在2020年12月就已经转正，2021年4月份大涨9%，2021年5月份飙升为12.5%。2022年，随着疫情的持续影响，工业生产者购进指数开始回落，2022年5月回落至9.1%，此后工业生产者购进指数持续下行，2022年11月份下降到负值为-0.6%，仅仅在2022年12月，2023年1月份两个月转正为0.3%、0.1%。此后生产者购进指数再度跌为负值，且跌幅越来越大，2023年生产者购进指数持续为负，2023年6月份为最低点-6.5%，此后工业生产者价格购进指数回升，但是整体上为负，2024年5月份回升至-1.7%。工业生产者购进指数表明经济恢复正常后，恢复较弱。 数据来源：wind国信期货 上游原材料资源类上涨较快。在工业企业的快速需求扩张下，2021年上半年大幅上涨，2021年下半年冲高回落，转为快速下跌，2023年延续跌势，跌幅有所放缓。2024年上半年企稳回升。燃料动力类在2021年10月大涨至43.80%顶峰，随后快速下挫，2022年10月份涨幅跌至两位数以内，为7.30%。2023年11月份