电力改革水火电特高压电网储能氢能风光投资机会解读20240628

公司股价在历史低位，向上空间较大。 · 今天晚上主要向大家汇报一下电力行业的投资机会。我们主要推荐中国电建和中国能建，这两家公司目前是我们的首推，目标价均在1.1倍PB左右。目前中国电建的PB为0.7倍，中国能建大约为0.8倍，这样的水平空间基本上在30%以上。我们认为向下的空间不大，反而向上的弹性较大。这个赔率和成功率都比较可靠，我们认为在这个时间点值得加仓，这是我们的结论。 · 首先，我们将电力行业分为投资和运营两个部分。 以长江电力、国投电力和华能水电为代表的水电运营资产，包括一些火电资产，都获得了系统性的重塑。 电力运营就像中国的经济一样，由投资的资本开支转向存量市场。 在分红比例提升的情况下，股息率显著具有吸引力，尤其是在利率下行的背景下，这个差值使得运营资产获得了系统性的重塑。 · 中国电建和中国能建本身也有一些电力运营资产，但更多的是一些风光绿电运营资产。 过去两年，水电和火电资产得到了重估，但绿电运营资产在绿电价格下行的情况下并未获得重估。 前期zx在召开座谈会时，有电力专家提到下半年如果进行电力体制改革，绿电的价值能体现出来，这将对绿电资产有一个重新的修正。 因此，我们也期待下半年的电力体制改革，如果绿电价格或价值能体现出来，绿电运营资产也会有较好的重塑。 这是关于运营部分的第一点。 · 第二部分是关于投资。 我们认为电力行业这两年，尤其是今年，发生了显著变化。 我们将投资分为电源端和电网端。 大家可以看到，今年电网的增速远高于电源的增速。 先说两个数据：第一，能源局还没有披露五月份的数据，但今年前四个月的电源投资增速是5%，电网投资增速是25%，电网投资高于电源投资。 · 今年前四个月，发电利用小时数显示，太阳能发电同比下降了42小时，风电同比下降了77小时。 因此，风电和光伏的大力发展对电网的要求提高了。国家能源局推出的节能降碳政策也鼓励加大电网投资。所以我们认为，今年电网投资相比去年加速，是政策驱动和现实需求的结果。我们认为电网投资的高增长可能会持续到“十四五”期间，这是一个中长期的逻辑。今年是“十四五”的倒数第二年，明年将制定“十五五”规划。因此，我们认为在“十五五”期间，电网投资增速仍然会非常快。因为现实的消纳和上网需求推动了电网投资增长，加上特高压和柔性直流技术的迭代，整体投资的单位和效果可能会更好。· 首先，今年电网的投资机会主要集中在电力设备领域，如平高电气、许继电气、金盘科技和东方电子等公司。此外，还有海外出口的逻辑。由于全球新能源的发展，对电网设备提出了更高的要求。尤其是欧美国家，由于电网老化，需要更新和增加设备。因此，全球电力设备市场进入了一个中长期的上升周期。中国的电力设备本身就具有竞争优势，所以今年电力设备的行情非常好。当然，铜价可能是一个成本因素，这方面可以咨询相关专业的研究员。 · 对于电网施工业务企业来说，机会也很显著。 中国能建在特高压电网领域，设计市场占有率大约在80%-90%，施工市场占有率大约在50%-60%。 因此，中国能建显然会受益于国内电网的大发展。 同时，中国能建大约有20%-30%的业务在海外，这也为其提供了海外市场的发展机会。 · 电网端的第一个变化是电网投资开始加速，而电源投资开始减速，机会显然在电网端。新能源行业在过去20年经历了从电力设备到电力设备及新能源，再到只有新能源的发展过程。今年又回到了电力设备，新能源的机会仍然集中在电力设备领域。 · 在电源细分项中，投资结构也发生了较大变化。 整体装机和投资方面，火电的增速依然非常好，而风电和光伏相对较弱。 这主要是因为前两年风电和光伏的投资较多，而近年来火电的灵活性改造对消纳需求更有利。 · 中国在火电建设上也具有竞争优势，设计市场占有率大约在70%-80%，施工市场占有率大约在50%-60%。 因此，中国能源在火电建设上也能受益。 这是中国能源从关联度上来看所处的情况。 · 这是第一点。 第二点是关于消纳方面，除了电网之外，还有储能这一块。 储能主要包括空气压缩储能和抽水蓄能，因为储能需求主要在用户侧、发电侧和电网侧，需要大容量的储能。 · 同时，中国电建在水电行业也有类似的地位，全国施工市场占有率大约是50%到60%，规划市场占有率大约是70%到90%。 可以说，中国电建在水电和抽水蓄能领域都是行业龙头。 而中国能建则在电网和火电领域占据主导地位。 这两个公司的业务可以简单区分为：中国电建主要负责水电和抽水蓄能，而中国能建主要负责电网和火电。 因此，中国电建在抽水蓄能和水电的大发展中具有明显优势。 · 近年来，水电的重新评估使得国内水电建设重新提上日程，包括雅鲁藏布江水电站的规划。 此外，空气压缩储能也是抽水蓄能的替代方案。 抽水蓄能的建设时间为8到9年，而空气压缩储能的施工工期大约为1到3年。 中国能建在空气压缩储能方面具有竞争优势，目前在武汉有示范项目，后续在山东和甘肃也会有生产项目，全国大约有100个可建点，已筛选出二三十个，单个项目投资约为二三十亿元，收益率较为可观。 中国能建在空气压缩储能上确立了技术和竞争优势。 · 在氢能方面，中国能建的优势也较为明显。 在松原的第一期70亿元的产业链项目今年基本建成，后续还有二期和三期。 通过锂电制氢、氢电制氨、氨电制氢，整个产业链逐步完善。 在全国建成示范项目后，预计其他地方也会陆续建设。 中国能建在氢能上的竞争优势非常明显。 这两家公司通过科技研发和创新驱动增长，在电力相关领域的技术研发和迭代升级中，展现出垄断性质的优势，推动了新的市场高增长。 · 这是我想汇报的第一个部分，即电力政策和市场需求的变化，主要体现在电网端和电源端，尤其是水电和氢能。 储能方面主要是抽水蓄能和空气压缩储能，目前正快速增长。 因此，我们认为中国电建和中国能建是非常不错的投资机会。 · 接下来是对中国电建和中国能建的详细拆分。 首先看中国电建。 中国电建披露了详细的订单数据。去年前五月订单增速为16%，今年前五月订单增速大约为7%。今年前五月订单总额约为4800亿元，其中2900亿元为能源电力，730亿元为水资源与环境，970亿元为城市建设与基础设施。业务结构中，能源电力增速最快，达到28%；水资源与环境下降了1个百分点，城市建设与基础设施下降了30个百分点。这是今年前五月中国电建的一些基本数据。 · 因为整个电建的情况，我们可以通过去年订单数据进行分析。 虽然月度数据没有那么详细，但从年度数据的三级目录来看，可以理解其业务结构。去年，能源电力和新能源签订的电力合同总额大约是6200亿元，占整个合同总额的54%。其中，光伏订单约为2800亿元，抽水蓄能订单约为800亿元，火电订单约为3410亿元，风电订单约为1100亿元。 这是中国电建在能源电力领域的三级目录情况。 其中，风电为8.4GW，光伏为7.7GW，水电为6.8GW，火电为3.6GW。 这是中国电建在新能源领域的运营情况。 中国电建在抽水蓄能和光伏风电的电力运营方面积累了大量项目资源，市场地位较强。 · 再来看中国能建。 它没有披露月度数据，只披露了季度数据。 去年，中国能建的年度订单增速约为22%，今年第一季度新增订单增速约为24%，表现非常强劲。去年中国能建的年度订单总额约为3700亿元，其中传统能源约为800亿元，新能源约为1400亿元，城市建设约为470亿元，综合交通约为60亿元。 · 从年度数据的三级目录来看，新能源电力订单总额约为5200亿元，其中抽水蓄能订单约为1300亿元。 整体订单增长态势良好，增速高于中国电建。 中国能建在特高压、火电、氢能和抽水蓄能等领域也有显著增长，表现非常出色。 · 首先，这是关于第一部分工程的内容。 第二部分是电力运营。 大家可以通过这些数据来区分两家公司。 接下来，我想汇报一下这两家公司的基本业务结构和区别。 · 第三点，我想谈一下对两家公司股价和市值的看法。 首先是中国电建和中国能建的目标价。 很多人会问我们如何看待这两家公司的目标价。 首先谈中国电建。 三年前中国电建曾进行过定增，当时的定增发行价大约是1.05倍PB左右。 因此，我们这次的目标价也看在这个定增价的位置上。 催化剂可能是他们的水电站和电源运营资产重塑等基本面的变化。 · 第二是中国能建。 中国能建前段时间刚修正了定增方案，从一百多亿规模修正到90亿。央企进行定增时，发行价要大于1倍PB，因为小于1倍PB的再融资被认为是贱卖国有资产。如果发行价大于1倍PB，二级市场交易的PB至少要在1.1倍PB左右，给定向投资者预留空间。中国能建的PB目前约为0.8倍，如果达到1.1倍PB的话，有30%的正收益空间。从K线图月线来看，中国能建的股价基本上在两块钱左右，是上市以来的最低区域。下行空间不大，可能需要等待契机向上走。 · 因此，我们认为这两家公司的目标价逻辑和修正是这样的。 关于电力资产的中国电建和中国能建的简单逻辑，如果需要详细了解，可以参加我们的路演。 · 接下来，我用五分钟时间展示一下建筑板块的其他部分。 主要是三中全会已经确定日期，市场预期较多的是财税体制变革和土地要素变革，这与建筑相关。地方政府的财源扩大或减少，有利于建筑重塑盈利模式。以水利为例，以前地方政府投资水利，建筑公司接业务形成应收款可能会减值，PB小于1。同时支付款项导致现金流为负，DCF模型下没有分红，建筑商业模式不理想。去年上半年综合估值行情本质上是从商业模式重塑开始的。如果水利由中央发特别国债进行，减值比例大幅下降，支付顺畅，现金流转正，财税体制变革对建筑商业模式有重塑作用。 · 第二，土地要素改革。 中央财经委会议提及土地要素改革，土地跨区域流转释放投资空间，建筑显著受益。 · 第三，出口在三季度以后乃至明年上半年可能有下行压力，财政刺激内部循环需求重新成为重要视角。 去年四季度开始的特别国债，今年下半年特别国债打开，财政杠杆的正向理解可能发生变化。这是最近建筑的主要逻辑。 · 方向上，我们认为主要是科技和高股息。 高股息主要选运营资产。 中国电建和中国能建都有运营资产，尽管两家公司处于大的投资期，分红比例不高，但隧道股份和中泰国际的运营资产占比较高，股息率有吸引力。 科技方面，除了电力，我们主要关注地方经济AR应用和车路云一体化，推荐华设集团、苏交科设计总院。 华设集团市值约六十多亿，对比苏交科和深圳的大部分公司市值在一百一二十亿左右。 · 此外，节能降碳、大宗商品涨价和出海招商逻辑也是我们关注的方向。 基础化工涨价推荐中国化学，水泥涨价推荐中泰国际，钢铁涨价推荐中国国际，焦炭涨价推荐北方国际，技术化工行业设备更新节能降碳推荐中国化学，水泥行业设备更新节能降碳推荐中泰国际。 · 总结一下我们的核心观点，在五穷六绝七翻身的背景下，我们认为七月份大盘进一步下跌时，建筑将迎来建仓的好机会。 随着下半年出口下行压力增大和财税体制变革推进，建筑将迎来盈利模式重塑和杠杆扩大内循环需求的契机。 基建方向首推中央国企如中国中铁、中国交建和中国建筑。 地产链核心聚焦科技，电力首推中国电建、中国软件，低碳和AR应用及车路协同主要推荐华设集团技术，化工推荐中化国际。 · 从我们的视角来看，目前如果选择一个方向，中国电建和中国能建在大盘回撤背景下，电力资产下滑空间较小，向上空间可看到EBITDA，风险收益比还可以。