交通运输行业周报：暑运预售显著加快，船台饱和船价高企

2024.06.30 暑运预售显著加快，船台饱和船价高企 ——交通运输行业周报 岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 登记编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： 维持航空与油运增持评级，配置高股息。 运输 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 运输《油运公司Q2盈利环比稳中有升，成品油运同比高增》 2024.06.24 运输《【国君航空】淡季需求具有韧性，暑运需求预期乐观》 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 投资要点： 航空：暑运预售进度显著加快，儿童旅客占比如期上升。近期暑运客流已逐步启动，航空量价上升持续。随着国内大会时间确定，上周暑 运机票预售进度显著加快。目前预售进度已显著提升，较2023年同期由小幅增长提升至超两成以上。业界对暑运需求仍预期乐观，亲子游仍将是主力需求，儿童旅客占比自6月下旬开始显著提升。考虑国内大会对暑运客流节奏影响，预计客流高峰将后移且更为集中，届时票价市场化效应有望充分体现，将再次验证供需恢复后盈利中枢上升逻辑。国君交运提示航空仍是具有超预期大逻辑的周期板块，待供需恢复盈利中枢上升可期。市场预期回落低位，维持中国国航、吉祥航空、春秋航空等“增持”。 油运：运价已止跌趋稳，旺季仍乐观可期。1）原油油运：近期美国夏季驾车高峰期汽油消费疲软，叠加国内炼厂集中检修，中东与大西洋均货盘成交缩减。中东-中国VLCCTCE由高位5万美元回落至3万 美元以下，已处盈亏线附近，业界认为下行空间已有限，上周如期止跌企稳。2）成品油运：近期新澳线MRTCE小幅回落至3.7万美元以下，而大西洋运价近期快速上行至超4.4万美元高位。预计2024Q2油运公司主业盈利环比将稳中有升，其中原油轮提示同比高基数效应，成品油轮同比将继续高增长。油运产能利用率已处阈值，未来供需将继续向好，下半年行业景气上升与业绩高增乐观可期。油运受红海影响相对有限，红海局势变化亦不改油运超级牛市期权，未来数年景气上升与持续将超预期。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持” 从航运看造船：船台饱和船价高企，箱船订单规模最高。航运景气驱动造船周期，过去三年航运子行业景气接力上行，集装箱船、LNG船滚装船、成品油轮依次规模下单，船厂订单覆盖度提升支撑新造船价 已近历史高位。1）集装箱船：在手订单(TEU)占比21%，2024-26年计划交付11%、7%、4%。红海绕行致额外消耗有效运力约一成，静态测算未来半年供给缺口将由新船弥补，未来景气取决于红海局势及出口增长。2）油轮：原油轮在手订单(DWT)占比5%，2024-26年计划交付1%、2%、3%。成品油轮在手订单占比16%，2024-26年计划交付2%、 6%、6%。油运产能利用率已处阈值，供给刚性凸显将保障供需继续向好。3）干散货船：在手订单(DWT)占比10%，2024-26年计划交付4%3%、3%。干散货运价中枢有所上升，产能利用率待继续提升。 策略：维持航空油运增持。1)航空：并非疫后盈利短逻辑，而是超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构，且供给刚性凸显，仍具超级牛市期权。维 持增持。3）配置高股息，维持招商公路、中国船舶租赁等增持评级风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 2024.06.23 运输《暑运需求预期乐观，快递延续增长趋势》 2024.06.23 运输《Q2盈利环比稳中有升，成品油运同比高增》 2024.06.23 运输《预计Q2油运公司盈利环比稳中有升，集运运价再创新高》 2024.06.16 图1：民航客运量：5月航空客流同比增长14%图2：民航客运量增速：5月较2019年同期增长8% 0.8 （亿人次/月） 0.6 0.4 0.2 0.0 中国民航客运量 2019202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 中国民航客运量同比增速 20192022*2023*2024* 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：*为较2019年增速。 图3：国内客流：5月较2019年同期增长11%图4：国际客流：5月较2019年同期恢复85% 中国民航客运量：国内航线（含地区） 中国民航客运量：国际航线 7,000 6,000 （万人次/月） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20192022202320242019202220232024 800 （万人次/月） 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE由高位5万美元回落至3万美元以下，已处盈亏线附近 VLCC：中东-中国航线运价 TCE（万美元/天） 15 10 5 0 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 -5 图6：MRTCE：新澳航线TCEMRTCE小幅回落至3.7万美元以下，而大西洋运价近期快速上行至超4.4万美元高位 MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 8 （万美元/天） 6 4 2 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 0 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：VLCC在手订单占比约5%，船东规模下单意愿不足图8：MR2023年小规模下单，船东对高景气持续预期乐观 vlcc船队增减（艘） - 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E -40 已交付待交付已拆解 全球VLCC：908艘 80 60 40 20 0 20 在手订单占比：5.1% 20岁以上老船占比：17.2% MR船队增减（艘） 150 100 50 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E -50 已交付待交付已拆解 全球MR：1758艘在手订单占比：11% 20岁以上老船占比：15% 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 图10：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股随盈利中枢上升而估值上升 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 25 估值区间当前估值 20 PB(MRQ) 15 10 5 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH HHHAAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 股价市值EPS（元人民币/股）PE 代码简称亿元PB评级 2024/06/302023A2024E2025E20232024E2025E 人民币 603885.SH 吉祥航空 10.99 元 243 0.34 1.19 1.41 32 9 8 3.0 增持 00753.HK 中国国航H 3.63 港元 549 -0.07 0.92 1.22 -49 4 3 1.5 增持 601111.SH 中国国航 7.38 元 1,225 -0.07 0.92 1.22 -105 8 6 3.3 增持 00670.HK 中国东航H 1.96 港元 398 -0.37 0.42 0.47 -5 4 4 2.0 增持 600115.SH 中国东航 4.01 元 894 -0.37 0.42 0.47 -11 9 9 4.6 增持 01055.HK 南方航空H 2.92 港元 482 -0.23 0.45 0.59 -12 6 4 1.3 增持 600029.SH 南方航空 5.89 元 1,067 -0.23 0.45 0.59 -26 13 10 2.8 增持 601021.SH 春秋航空 56.33 元 551 0.04 3.49 4.20 24 16 13 3.3 增持 600026.SH 中远海能 15.61 元 745 0.70 1.51 1.80 22 10 9 2.1 增持 01138.HK 中远海能H 10.14 港元 441 0.70 1.51 1.80 13 6 5 1.2 增持 601872.SH 招商轮船 8.45 元 688 0.60 0.89 0.98 14 9 9 1.8 增持 601975.SH 招商南油 3.59 元 172 0.32 0.49 0.52 11 7 7 1.8 增持 03877.HK 中国船舶租 1.58 港元 97 0.31 0.36 0.39 5 4 4 0.8 增持 赁 001965.SZ 招商公路 11.86 元 809 1.06 0.92 1.01 11 13 12 1.2 增持 00152.HK 深圳国际 6.23 港元 150 0.80 1.28 1.39 8 5 5 0.5 增持 00995.HK 安徽皖通高 9.35 港元 155 1.00 1.11 1.21 9 8 8 1.2 增持 速公路 600012.SH 皖通高速 13.97 元 232 1.00 1.11 1.21 14 13 12 1.8 增持 00177.HK 江苏宁沪高 8.33 港元 420 0.88 0.98 1.07 10 8 8 1.2 增持 速公路 600377.SH 宁沪高速 12.60 元 635 0.88 0.98 1.07 14 13 12 1.8 增持 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任