跨季资金面波澜不惊，央行Q2例会基调未变

——流动性与机构行为周度跟踪 3跨季资金面波澜不惊央行Q2例会基调未变 证券研究报告 债券研究 2024年6月30日 ➢跨季影响下质押式回购成交量持续回落，全周日均成交下降0.85万亿至5.27万亿；但质押式回购整体规模有所回升。分机构来看，大行净融出在季末两日大幅增加，而城商行和股份行净融出周中抬升季末回落；全周城商行净融出大致平稳，而大行和股份行净融出大幅增加，银行刚性净融出明显上升。非银方面，货币基金与理财产品融出大幅下降，主要非银机构融入整体抬升，季调后新口径资金缺口指数持续回升，从上周的6228升至14150。 ➢本周机构跨季提速，高于22与23年同期，尤其是银行进度较快，但非银仍相对较慢。周二后出现了非银融入上升，股份行与城商行融出回升、但最后两日回落的典型季节性特征，显示资金回表现象出现，但并未高于往年的季节性，而在最后一日大行融出大幅上升的影响下，机构仍实现了平稳跨月。 ➢央行二季度货币政策例会整体基调并无变化，我们预计央行对资金面的态度也将维持，尽管OMO利率调降的概率有限，资金利率维持在政策利率附近的目标大概率仍将坚持，但非银流动性充裕带来的自发宽松状态大概率也将持续。下周逆回购到期规模上升至7500亿元，且主要集中在前半周，政府债净缴款由本周的504亿元上升至1571亿元，主要集中在周四。跨季后资金面明显转松的可能性较低，大概率仍将维持平稳。 ➢存单市场：本周AAA级1年期同业存单二级利率下行6.7BP至1.955%。同业存单发行规模大幅下降至6128亿元，偿还规模上升至8348亿元，存单转为净偿还2220亿元。国有行、股份行、城商行、农商行分别净偿还884亿元、1174亿元、202亿元、1亿元；1Y期存单发行占比下降5pct至24%。下周存单到期规模约966亿元，较本周大幅下降7382亿元。股份行、农商行存单发行成功率较上周回升，城商行下降，而国有行持平，各类银行存单发行成功率仍高于近一年均值水平。城商行-股份行1Y存单发行利差小幅回落。本周非银对存单偏好有所减弱，但股份行需求回落的幅度更大，存单供需相对强弱指数先升后降，全周上行1.8pct至27.9%，仍处于需求偏强区间。 ➢票据利率：本周票据利率震荡下行，国股3M、6M期利率全周分别下行7BP、8BP至1.03%、1.30%。 ➢债券交易情绪跟踪：本周债券市场维持强势。交易型机构情绪继续升温，基金公司和其他机构对债券的增持意愿上升，基金公司对超长端国债、中短端政金债、存单情绪升温，其他机构对国债倾向于增持，券商减持债券意愿下降，主要是对存单的减持意愿大幅下降，但其他产品对债券的增持意愿下降，主要是对长端和超长端利率债情绪降温；配置型机构增持意愿继续下滑，其中保险公司和理财产品均有所降温，保险公司对中短端政金债、存单倾向减持，理财产品对信用债、二永债的增持情绪下降，而农商行对债券的减持情绪减弱，主要是倾向于增持地方债和短端政金债。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 目录 一、货币市场.......................................................................................................................................41.1货币资金面..............................................................................................................41.2同业存单.................................................................................................................81.3票据市场...............................................................................................................10二、债券交易情绪跟踪.....................................................................................................................11风险因素............................................................................................................................................11 图目录 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）....................................................................4图2：资金利率表现（单位：%、BP）.................................................................................4图3：质押回购成交量走势（单位：亿元）...........................................................................4图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%）.......................................................................5图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%）..................................5图6：6月各机构资金跨月进度慢于往年同期均值.................................................................6图7：6月其他非银资金跨月进度慢于往年同期均值.............................................................6图8：下周政府债缴款净额上升.............................................................................................6图9：下周政府债缴款主要集中在周四（单位：亿元）.........................................................7图10：逆回购余额规模.........................................................................................................7图11：2024Q2货币政策例会重点对比.................................................................................7图12：SHIBOR利率走势（单位：%）................................................................................8图13：股份行同业存单发行利率走势（单位：%）..............................................................8图14：分银行类型存单发行规模分布...................................................................................9图15：分银行类型存单到期规模分布...................................................................................9图16：分银行类型存单净融资规模分布................................................................................9图17：存单发行规模期限分布..............................................................................................9图18：各类型银行存单发行成功率.....................................................................................10图19：城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄...............................................................10图20：存单供需相对强弱指数............................................................................................10图21：分期限存单供需相对强弱指数.................................................................................10图22：国股转贴现票据利率走势.........................................................................................11 一、货币市场 1.1货币资金面 本周央行公开市场净投放流动性3520亿元。尽管跨季因素影响加大，但随着央行大规模逆回购投放，叠加季末表外资金回表规模有限，资金面大致维持平稳，分层现象较往年明显缓和，后半周央行逆回购投放规模下降，资金面边际收敛，但也并未带来太大的波澜。本周共有3980亿逆回购到期，央行在周一至周五分别开展500亿元、3000亿元、2500亿元、1000亿元、500亿元7D逆回购操作，全周净投放流动性3520亿元。本周跨季因素影响加大，但央行在上半周大规模逆回购投放，叠加银行表外资金回表的规模有限，资金面大致维持平稳，分层现象也较往年明显缓和，后半周央行逆回购投放规模下降，资金面边际收敛，但也并未带来太大的波澜。截至6月28日，R001、R007、DR007分别较6月21日上行31.7BP、40.7BP、21.9BP至2.35%、2.45%、2.17%，而DR001较上周下行4.2BP至1.91%，R007-DR007利差上行18.9BP至28.3BP。 跨季影响下质押式回购成交量持续回落，全周日均成交下降0.85万亿至5.27万亿；但质押式回购整体规模有所回升。分机构来看，大行净融出在季末两日大幅增加，而城商行和股份行净融出周中抬升季末回落；全周城商行净融出大致平稳，而大行和股份行净融出大幅增加，银行刚性净融出明显上升。非银方面，货币基金与理财产品融出大幅下降，主要非银机构融入整体抬升，季调后新口径资金缺口指数持续回升，从上周的6228升至14150。跨季影响下质押式回购成交量持续回落，从上周的5.79万亿降至4.01万亿，全周日均成交较上周下降0.85万亿至5.27万亿；由于长期限资金成交占比上升，质押式回购整体规模反而持续回升，仅周五小幅回落。分机构来看，大行净融出在