2024年6月固定收益策略报告总结
一、6月行情推动因素与特征
- 宏观交易反向：6月市场选择上涨，与前两个月相反，主要是因为二季度为基本面低基数期，市场对后续可能面临的挑战感到担忧，导致宏观交易逻辑反向。
- 股债跷跷板效应：基本面和汇率压力共同抑制了市场风险偏好，导致股票和债券资产之间形成跷跷板效应，其中股票市场回调，而债券市场上涨。
- 交易盘发力：在“存款搬家”现象持续下，非银机构资金宽松，基金成为主要推手。基金在二级市场的买盘贡献度高达42%，远超3月的9%。
二、与3月行情对比
- 基本面数据：3月以来的月度指标显示，部分指标如PMI、固定资产投资、金融数据等出现下降，是6月行情定价的主要关注点；而工业增加值、社零、出口、物价指数和地产销售同比指标则有所回升，当前市场对此定价程度偏低。
- 驱动因素：3月利率创新低主要依赖比价效应，特别是2月20日5年期以上LPR下调25BP；而6月的行情未伴随政策利率下调，10年和30年期国债利率下行幅度较小。
- 机构行为：在6月，交易盘的买盘占比大幅上升，与配置盘形成鲜明对比。农商行成为基金的对手盘，其买盘贡献度为-13%，而基金买盘贡献度达到了43%的历史较高水平。
三、市场变化与风险提示
- 交易盘贡献度：虽然交易盘贡献度较高，但与历史极值（2020年4月的63%）相比仍有空间。如果“比价逻辑”能重新主导市场，行情空间有望进一步打开。
- 汇率约束：汇率约束对行情空间的打开至关重要。若汇率约束放松，利率曲线可能进一步陡峭化修复，存单等品种存在补涨需求；若汇率仍构成强约束，则货币市场利率维持高位，存款搬家背景下，存贷款利率及长端利率下行空间受限。
四、市场动态与政策背景
- 半年末央行操作：为维护半年末流动性平稳，央行加大逆回购投放力度，共开展7500亿逆回购操作，净投放3520亿，但资金面继续收紧。
- 债市表现：各期限国债收益率均出现明显下行，尤其是10年期国债收益率在一周内大幅下行5个基点，主要受到半年末央行呵护态度、股债跷跷板效应以及工业企业利润放缓等因素的影响。
- 基金久期：公募基金久期维持高位，但分歧度有所回升。
- 利率同步指标：多数指标释放出利空信号，如挖掘机销量、水泥价格、重点企业粗钢产量、土地出让收入等，表明经济活动可能有所放缓。
结论
6月的固定收益市场表现出显著的交易盘发力特征，推动债券价格上涨，尤其在10年期和30年期国债上。这种上涨趋势与宏观经济预期的转变、风险偏好的下降以及交易策略的调整密切相关。然而，市场对基本面数据的反应仍相对有限，特别是对于一些关键经济指标的定价程度不高。未来，市场关注的重点将是汇率约束的放松与否，以及“比价逻辑”的重新主导，这将决定市场行情的空间和持续性。
